當(dāng)然，中國需要繼續(xù)進(jìn)行債務(wù)減記和互換，也必須維持漸進(jìn)的結(jié)構(gòu)改革。但決策者必須認(rèn)識到過高實(shí)際利率所造成的損害。貨幣寬松是阻止增長進(jìn)一步放緩的關(guān)鍵，因此也是確保國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、保持全球復(fù)蘇動力的關(guān)鍵?！?

實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)下行的時候，去杠桿和去產(chǎn)能的最智慧的做法是維持名義總需求而不是收縮它。

五、需求側(cè)供給側(cè)，輕重緩急如何把握？

供給側(cè)的三駕馬車是投資、教育和技術(shù)進(jìn)步

大家常常說的經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車，即投資、消費(fèi)和出口，其實(shí)是需求側(cè)的三駕馬車，它們只是在給定已有的供給能力下影響當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增長率。供給側(cè)也有三駕馬車，那就是投資、教育和技術(shù)進(jìn)步。

長期的經(jīng)濟(jì)增長靠的是供給側(cè)的三駕馬車，而不包括消費(fèi)和出口。所以說，轉(zhuǎn)型到以消費(fèi)拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式無論在理論上還是在實(shí)踐上都是非常錯誤的說法。

但是，經(jīng)濟(jì)不景氣、經(jīng)濟(jì)增長的短期波動幾乎都是需求側(cè)的問題，而不是供給側(cè)的問題，所以短期經(jīng)濟(jì)下滑，通常是投資和出口的下滑造成的，消費(fèi)一般也會下滑，但幅度一般要小一些。所以，要解決短期經(jīng)濟(jì)不景氣的問題，就是要從需求端著手。

其中，投資尤其有特殊性，它既是供給側(cè)也是需求側(cè)的三駕馬車之一，有效的投資增長不僅有利于短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也會為長期增長打下基礎(chǔ)。

目前我們的供給側(cè)改革的五大任務(wù)“去杠桿、去庫存、去產(chǎn)能，降成本、補(bǔ)短板”中，去杠桿、去庫存和去產(chǎn)能其實(shí)都是短期政策，降成本、補(bǔ)短板才是與長期增長相關(guān)的政策。不過這五項(xiàng)任務(wù)更像是希望達(dá)到的結(jié)果而不是實(shí)現(xiàn)這些結(jié)果的手段。

部分供給側(cè)改革措施會抑制需求 推出要審時度勢

中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2016年經(jīng)濟(jì)工作定的總調(diào)子是，在適度擴(kuò)大總需求的同時，再去加強(qiáng)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革。這句話一定要了解。

所以擴(kuò)大總需求的穩(wěn)增長、反周期的措施是需要的，并且在推動結(jié)構(gòu)性改革的時候，也要對結(jié)構(gòu)性改革的各種措施進(jìn)行梳理分清輕重緩急。

供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革長期來看肯定是好的，需要考慮的是在短期推行時，有些供給側(cè)改革可能會抑制消費(fèi)需求，也可能會抑制投資需求，因此要有輕重緩急，要審時度勢。

我們現(xiàn)在講的著力加強(qiáng)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，確實(shí)是因?yàn)槲覀冇泻芏喽贪澹何覀円灿泻芏喽愂者^高的地方，要降低關(guān)稅；也有一些過剩產(chǎn)能應(yīng)該退出，這是供給側(cè)的改革。

但是我們跟發(fā)達(dá)國家不一樣，發(fā)達(dá)國家推行供給學(xué)派的政策時是反對產(chǎn)業(yè)政策的。我們現(xiàn)在推行的是宏觀政策要穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)政策要準(zhǔn)，我們還是要有產(chǎn)業(yè)政策的，這跟過去是完全不一樣的。

所以，我們過去的政策既不是凱恩斯主義的政策，現(xiàn)在的政策也不是供應(yīng)學(xué)派的政策。

發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家面臨國際沖擊，或者是周期性下滑的時候，政府同樣應(yīng)該做些積極的穩(wěn)增長的措施，比如主要在基礎(chǔ)設(shè)施。我們的基礎(chǔ)設(shè)施不是發(fā)達(dá)國家那樣的，挖個洞，補(bǔ)個洞，我們是消除增長瓶頸的基礎(chǔ)設(shè)施投資，所以同時是需求側(cè)的管理，同時也是供給側(cè)的補(bǔ)短板的措施。

強(qiáng)調(diào)“三去” 中長期的供給側(cè)改革反而被沖淡了

現(xiàn)在有一種傾向，老把供給側(cè)改革和需求管理對立起來。這是不對的。

經(jīng)濟(jì)放緩有結(jié)構(gòu)性因素就要結(jié)構(gòu)性改革，短期內(nèi)也必須去產(chǎn)能、去庫存。

但這只是一個方面，供給側(cè)改革還要關(guān)注中長期，就是要把十八屆三中全會的那些改革全部落到實(shí)處。我覺得中長期改革現(xiàn)在反而強(qiáng)調(diào)少了。

十八屆三中全會強(qiáng)調(diào)的那些改革，唯一推動比較快的是金融改革：利率市場化做完了，民營資本進(jìn)入金融市場基本上解決了，整個VC、PE市場、信托都起來了，直接融資增長還是蠻快的，當(dāng)然也出現(xiàn)了股災(zāi)那樣的問題。

其他很多改革也被眼前的任務(wù)給沖淡了：比如戶籍改革都交給地方做了，我覺得中央層面的1958年《戶籍管理登記條例》得要改；土地改革推進(jìn)緩慢；雙創(chuàng)要落到實(shí)處，還需法律層面的完善。

即使短期推進(jìn)供給側(cè)改革的“三去”（去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存），還是要把需求管理做起來。因?yàn)椤叭ァ倍紩褐瓶傂枨蟮?，對?jīng)濟(jì)增長是不利的。

需求端無外乎消費(fèi)和投資，投資在短期和長期都是很重要的，我們整體發(fā)展水平離前沿國家還差的很遠(yuǎn)，我們國家內(nèi)部——中西部地區(qū)和沿海地區(qū)差距也很遠(yuǎn)，城鎮(zhèn)化率也比較低，還有很多潛力挖掘。

所以一股腦說投資就是個壞東西，不能走投資拉動經(jīng)濟(jì)的老路，是模棱兩可的判斷。我們一定要具體問題具體分析。

穩(wěn)增長和“三去”是有相通之處的，我個人覺得相通的地方就是財政政策。政府通過發(fā)債把老百姓的儲蓄拿來投資了，不會增加杠桿。去杠桿，可行的辦法是給政府加杠桿，整個經(jīng)濟(jì)降低杠桿。如果想普遍給整個經(jīng)濟(jì)降杠桿，那會引起經(jīng)濟(jì)衰退。資金是經(jīng)濟(jì)的血液，沒有血液經(jīng)濟(jì)就跑不動了。

政府加杠桿，籌到的錢去搞投資、去庫存。比如樓市去庫存，讓地方政府放棄托底的幻想，讓開發(fā)商降價，政府低價來買，并改建成廉租房或者公租房。這樣既保增長又去庫存，開發(fā)商和銀行都解套了，杠桿也降了。這是一舉多得的事。

我們有一個問題：政府的支出一直是順周期的；這幾年經(jīng)濟(jì)放緩了，我們的財政支出是收縮的。去年10月，中金公司有一個報告說，政府加上我們這些事業(yè)單位的存款猛增。報告說：

“到2015年10月底，政府機(jī)關(guān)團(tuán)體存款達(dá)到21.2萬億元(同比增長14.9%)其增速比名義GDP增速高了8.7個百分點(diǎn)。根據(jù)2014年底的數(shù)據(jù)，這些存款中不到一半為社會保險基金和公積金，超過一半是各類機(jī)關(guān)的存款。”

這跟反腐有關(guān)系，但消費(fèi)性支出在下降，這種情況下投資一定要上去，不然托不住經(jīng)濟(jì)增長。

有人會說這是飲鴆止渴。這種說法是似是而非的。既然經(jīng)濟(jì)景氣下行，財政加力就是政府必須做的事情。沒有哪個國家的政府不那么做；有些國家想政府財政加力，但做不了，因?yàn)樗紱]這個能力。

年初總理報告說，赤字率要提高，但事實(shí)上沒有提高多少：營改增就減少了5000億的稅收，赤字率從2.5%提高到3%，總共增加6000億的財政預(yù)算，減去營改增的稅，其實(shí)只增加了1000億。

財政加力，我們的政府債務(wù)肯定會增加，但是在可控之內(nèi)。因?yàn)槲覀兊恼?fù)債都去搞建設(shè)去了，即使虧了也是在提高老百姓的福利。其他國家負(fù)債都在社保、醫(yī)療、醫(yī)保福利，這是剛性的，我們是沒有剛性的，不想做了，就不做了，我們是有靈活度的。

談供給側(cè)改革不應(yīng)忘記總需求

在中國最近幾個月都在討論到底是供給側(cè)的改革還是需求側(cè)的改革，這里我簡單的談幾點(diǎn)。

首先，供應(yīng)并不能夠提升需求。但是需求結(jié)構(gòu)如果合理的話，可以對供應(yīng)側(cè)產(chǎn)生積極影響的。

第二，在沒有充足需求的時候，供給側(cè)的改革反而會增加失業(yè)，而不會促進(jìn)增長。很多供給側(cè)無效的改革，比方說降低企業(yè)所得稅，本來的意思是希望能夠促進(jìn)就業(yè)，或者是希望企業(yè)能夠增加投資。但是我們需要記住，在美國和其他國家1980年代的供給側(cè)改革都是失敗的。

有很多供給側(cè)的措施是可以產(chǎn)生作用的，比方說要投資于科技和人或者一些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，或者是金融市場的改革，鼓勵金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮好中介作用，為中小企業(yè)提供融資；并鼓勵企業(yè)股權(quán)投資，而不是從銀行借債。