第一，資本賬戶自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，到今天為止在學(xué)術(shù)界仍然是有爭(zhēng)論的，雖然我們從教科書上可以看到很多的理由，資本市場(chǎng)開(kāi)放有多么多么好，有資源配置合理化，有助于實(shí)現(xiàn)跨區(qū)均衡，有助于減少分帳風(fēng)險(xiǎn)等等等等，但是在實(shí)證中間，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)非常緊密的聯(lián)系。所以，開(kāi)放資本市場(chǎng)的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了它潛在的利益，所謂實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)它不相關(guān)了。

第二個(gè)理由，發(fā)展中國(guó)家在整個(gè)金融自由化中間必須注意它的順序，一個(gè)重要觀點(diǎn)就是資本市場(chǎng)開(kāi)放是整個(gè)經(jīng)濟(jì)自由化過(guò)程中間最后的環(huán)節(jié)。如果其他的改革沒(méi)有完成，率先或者過(guò)于早的開(kāi)放資本市場(chǎng)是非常危險(xiǎn)的。

第三個(gè)理由，根據(jù)所謂不可能三角的理論，徹底的資本市場(chǎng)開(kāi)放，特別是在匯率改革沒(méi)有完成之前，匯率彈性化改革沒(méi)有完成之前，你要開(kāi)放資本市場(chǎng)，你就會(huì)面臨著非常痛苦的選擇，就是在保證貨幣市場(chǎng)獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定之間會(huì)有非常難的選擇。

第四個(gè)理由，中國(guó)的金融監(jiān)管現(xiàn)在還不成熟，最近一段時(shí)間發(fā)生的股市動(dòng)蕩，充分證明我們監(jiān)管體系還有很多需要改進(jìn)的地方，還很不成熟，還需要很多合作。

第五個(gè)理由，中國(guó)的要素市場(chǎng)還存在很大的扭曲，在這種情況下，進(jìn)一步開(kāi)放資本市場(chǎng)很有可能加大這種扭曲。無(wú)論是國(guó)內(nèi)投資者還是國(guó)外投資者，都會(huì)以價(jià)格信號(hào)作為自己決策基礎(chǔ)，如果價(jià)格信號(hào)是扭曲的，一定會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。

第六個(gè)理由，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)情況下，加快資本市場(chǎng)開(kāi)放尤其不合適。因?yàn)橹袊?guó)今天或者現(xiàn)在所面臨的很多短期的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，有結(jié)構(gòu)性的原因，也有周期性的原因，中國(guó)有大量的政府債務(wù)，這個(gè)跟2008年的情況相比完全不一樣，中國(guó)還有很不穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)金融體系。另外，國(guó)際上，美國(guó)的加息預(yù)期正在不斷強(qiáng)化，所有這些都使得中國(guó)的環(huán)境非常脆弱。“在這個(gè)情況下，如果貿(mào)然開(kāi)放，極有可能出現(xiàn)不想看到的大規(guī)模的資本外流，這是非常危險(xiǎn)的。余永定先生曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，不要看中國(guó)有M2，有一百多萬(wàn)億，但是如果真是徹底開(kāi)放了，要走的話，很快就走光了，我很贊同他?！?

最后，他提出對(duì)中國(guó)當(dāng)前政策決策的建議：“我覺(jué)得現(xiàn)在資本市場(chǎng)開(kāi)放應(yīng)該放慢節(jié)奏，甚至在必要的時(shí)候應(yīng)該加強(qiáng)資本管制。因?yàn)橐环矫?，我們?yōu)榱私档椭芷谛韵滦袎毫?，中?guó)現(xiàn)在特別需要進(jìn)一步降低利率，實(shí)行寬松的貨幣政策。另一方面，我們也特別需要盡力推動(dòng)外匯市場(chǎng)改革，特別是匯率定價(jià)機(jī)制改革，我們需要匯率制度更加彈性化，幾個(gè)星期以前我們這個(gè)匯率改革應(yīng)該是非常必要的，非常及時(shí)的。”同時(shí)他請(qǐng)大家不用擔(dān)心，資本市場(chǎng)開(kāi)發(fā)程度不是影響人民幣國(guó)際化的唯一因素。在上個(gè)世紀(jì)50年代、60年代，歐洲美元市場(chǎng)在有資本管制的情況下，貨幣仍然可以走向國(guó)際。當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)內(nèi)有很嚴(yán)格的金融管制，甚至它的跨境資本流動(dòng)方面有一個(gè)利息憑證稅。在那種情況下，在歐洲，美元有了更廣泛的使用，中國(guó)也可以在未來(lái)幾年里面首先發(fā)展廣義的離岸市場(chǎng)。（張禮卿教授發(fā)言全文已經(jīng)在觀察者網(wǎng)刊發(fā)）

在這之后，奧坎波和提特爾曼都向大會(huì)介紹了他們國(guó)家的各種金融管制工具。

茶歇期間觀察者網(wǎng)參會(huì)者聽(tīng)到有中國(guó)人說(shuō)：這些拉美學(xué)者都在談管制，而平時(shí)中國(guó)學(xué)者都在談不要管制，這是一個(gè)什么情況？

哥倫比亞前財(cái)長(zhǎng)吉列爾莫說(shuō)：“我也想提醒大家，拉丁美洲曾經(jīng)犯過(guò)很多錯(cuò)誤，我們?cè)谶^(guò)去并不是所做的一切都是正確的。”在筆者聽(tīng)來(lái)有一點(diǎn)奇怪，不知是否是同聲傳譯有誤，合理的表述似乎應(yīng)該是：深陷中等收入陷阱和多次金融危機(jī)的拉美，過(guò)去不是一切都做錯(cuò)了，而一直高速發(fā)展的中國(guó)過(guò)去不是一直都做對(duì)了。 但是過(guò)去的已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)能否做對(duì)，不犯顛覆性錯(cuò)誤，這是對(duì)雙方的重大考驗(yàn)。（觀察者網(wǎng)余亮北京報(bào)道）

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