央行的舉措表明，在人民幣匯率穩(wěn)定和離岸市場發(fā)展、人民幣國際化之間，央行堅定選擇匯率。不惜以離岸市場流動性和離岸人民幣資產(chǎn)價格（點心債）為代價，這有利于人民幣匯率預(yù)期的改變。1月下旬，多家媒體報道央行流動性座談會會議紀(jì)要，文中明確提及對穩(wěn)定人民幣匯率的考量：

“現(xiàn)階段，我們管理流動性的時候，要高度關(guān)注人民幣匯率的穩(wěn)定……要關(guān)注到流動性太過寬松會對人民幣匯率造成比較大的壓力，形成負(fù)面沖擊?！?

也正是因為考慮到可能對匯率造成沖擊，央行今年頂住壓力，堅定地選擇了不降準(zhǔn)，而是頻繁借助逆回購、MLF等政策工具熨平流動性起伏。

然后就是達(dá)沃斯論壇之爭。索羅斯（Soros）在論壇上稱，全球經(jīng)濟(jì)正在重蹈2008年覆轍，但這次是因為中國以及它向全球傳導(dǎo)的通縮壓力。盡管他仍相信中國能夠解決自己的經(jīng)濟(jì)難題，但中國的通縮壓力會轉(zhuǎn)嫁給其它國家。除了中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，還有油價、原材料價格暴跌，以及各國的競爭性貶值，這三個通縮源頭，現(xiàn)在已經(jīng)到齊了。這樣的全球通縮環(huán)境，市場只有在80年前遇到過一次，而現(xiàn)在沒有任何一個國家知道怎么處理這個問題。

達(dá)里奧（Dalio）則認(rèn)為中國，特別是人民幣的變化趨勢舉足輕重。現(xiàn)在已經(jīng)找不到拉動全球經(jīng)濟(jì)增長的“火車頭”了，而中國經(jīng)濟(jì)增長的放緩勢必拖累全球經(jīng)濟(jì)增長。連力挺人民幣加入SDR的國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德也在吐槽中國的溝通能力，還有就是一直只會買買買中國股票的羅杰斯也來湊熱鬧看空中國。

看看達(dá)沃斯這個陣仗，放些狠話相互叫陣，隨后鳴金收兵改日再戰(zhàn)。都去準(zhǔn)備了，預(yù)計下一波攻擊可能在節(jié)后到來，市場情緒和數(shù)據(jù)軟弱的時候，未雨綢繆肯定包括消脹些泡沫，降低些庫存，準(zhǔn)備好彈藥，扎緊些籬笆，建立些盟友，引導(dǎo)下預(yù)期，開通些渠道，協(xié)調(diào)下隊友，分化下對手，都行但保證別都被料到，要有足夠驚喜。確實春節(jié)期間的人民幣表現(xiàn)堪稱“動物兇猛”。（圖10）

但今年的金融戰(zhàn)區(qū)眾多，并且相互關(guān)聯(lián)錯綜復(fù)雜，包括人民幣匯率（在岸/離岸）、人民幣利率（在岸/離岸）、A股、債券價格（信用風(fēng)險），甚至還有港匯和港股。誰優(yōu)先，誰協(xié)調(diào)，誰說了算，得想透徹了，以免顧頭不顧腚，挑戰(zhàn)還在前方。

危機(jī)第三波：新興市場和貨幣體系

驀然回首，我們發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)從未遠(yuǎn)離，其進(jìn)化的邏輯是三部曲：美債危機(jī)（私人部門債務(wù)危機(jī)）——?dú)W債危機(jī)（公共部門債務(wù)危機(jī)）——新興市場（貨幣危機(jī)），最終可能進(jìn)入貨幣（央行）體系危機(jī)；目前我們可能徘徊在危機(jī)第三波和最后的貨幣體系總危機(jī)的交匯點上。

新興市場可能在劫難逃，當(dāng)下全球金融市場間的流動性波動趨勢，本質(zhì)上同美國與美元領(lǐng)導(dǎo)的全球化3.0范式密切相關(guān)，這個模式在中國加入的1997-2008年之間達(dá)到了它的巔峰。

它由兩個維度構(gòu)成，第一個維度是在實體經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易方面。全球形成三元結(jié)構(gòu)，分為資源型國家，比如中東石油國，俄羅斯、巴西等，主要出產(chǎn)大宗原材料。

第二類是消費(fèi)型國家，高居全球食物鏈的頂端，他們經(jīng)常賬戶赤字通常超過GDP的4%以上，美國最為典型。

美國人均GDP5萬美元，3億人口，經(jīng)常賬戶赤字占到GDP10%以上，即每年向全球發(fā)出1.5萬億美元的購買力和訂單，千萬別小看這1.5萬億美元，這么多年來，全球的外匯儲備也就是12萬億美元，這是全球化的最大動力來源。

除此之外還有一類就是比較苦逼的生產(chǎn)型國家，典型是中國，經(jīng)常賬戶盈余一度超過GDP4%以上，利潤微薄以環(huán)境和廉價要素消耗進(jìn)行加速的經(jīng)濟(jì)追趕。

但這是一種相濡以沫的生態(tài)結(jié)構(gòu)，發(fā)達(dá)國家用來實現(xiàn)消費(fèi)主義和福利國家的“美國夢”，而發(fā)展中國家用來進(jìn)行原始積累，而現(xiàn)在殘酷的事實是2008年美國金融危機(jī)已經(jīng)對這種全球化形成了永久性的傷害。

根據(jù)IMF測算，2008危機(jī)以后全球喪失了1.5%的潛在增長水平和能力。投資方面，全球FDI占GDP的比重震蕩下行（圖11）。

貿(mào)易方面更是如此，危機(jī)前世界貿(mào)易增長通常都是GDP增速的一倍，而貿(mào)易正是全球經(jīng)濟(jì)增長的火車頭（圖12）。而危機(jī)以來貿(mào)易增長的速度低于全球?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)增長的速度，這在以前從來沒有發(fā)生過。

實際上由于美國的制造業(yè)回流和能源獨(dú)立使得它的需求總體在弱化的同時更加開始內(nèi)卷化，而這就導(dǎo)致對全球其他經(jīng)濟(jì)體滴涓效應(yīng)下降，這才是全球化停滯和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的根本原因。

重新的獨(dú)自平衡也許就意味著整體平庸，而過去的超級繁榮正得益于一個病態(tài)的全球食物鏈結(jié)構(gòu)。

第二個維度是在貨幣方面，新興市場在全球化3.0過程中，積累了大量的美元儲備和負(fù)債。