事后回顧發(fā)現(xiàn)，早在2015年11月，央行就開(kāi)始提前布局“圍剿”離岸人民幣空頭，多管齊下，將資金從在岸市場(chǎng)轉(zhuǎn)往離岸市場(chǎng)的許多渠道都被封鎖。

11月19日，央行窗口指導(dǎo)部分境內(nèi)銀行暫停向離岸銀行的人民幣賬戶(hù)提供跨境融資。隨后離岸人民幣清算行的境內(nèi)債券回購(gòu)交易也被暫停。

12月4日，央行窗口指導(dǎo)暫停機(jī)構(gòu)申請(qǐng)新的RQDII（人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）相關(guān)業(yè)務(wù)。

同月外媒稱(chēng)央行窗口指導(dǎo)暫停個(gè)別外資行跨境業(yè)務(wù)及其參加行的境內(nèi)外匯業(yè)務(wù)，被暫停的外匯業(yè)務(wù)包括現(xiàn)貨平盤(pán)等。加強(qiáng)對(duì)遠(yuǎn)期合約的管理，征收遠(yuǎn)期售匯20％準(zhǔn)備金，增加套利成本和難度。加強(qiáng)資本流動(dòng)管理，對(duì)貿(mào)易真實(shí)程度和人民幣NRA賬戶(hù)進(jìn)行嚴(yán)格審查，減少套利渠道。向境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放境內(nèi)代理行人民幣存款收取存款準(zhǔn)備金（2）。

不過(guò)這些舉措似乎并沒(méi)有對(duì)人民幣走勢(shì)造成太多影響。11月，離岸人民幣持續(xù)下跌，從6.32一路跌至6.42。隨后12月上旬還出現(xiàn)一輪急挫，最后勉強(qiáng)穩(wěn)定在6.56水平。

央行年初也稱(chēng)，一些投機(jī)勢(shì)力試圖炒作人民幣牟利，其交易無(wú)關(guān)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不代表市場(chǎng)供求，只會(huì)使匯率異常波動(dòng)，向市場(chǎng)發(fā)錯(cuò)誤信號(hào)。

1月4日至1月7日，空頭們的火力更加猛烈。離岸人民幣遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩開(kāi)在岸人民幣，一路狂跌至6.75，離岸、在岸價(jià)差一度拉大至2000點(diǎn)（圖8）（3）。

1月4日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.5032，創(chuàng)2011年5月24日來(lái)最低。該中間價(jià)較上個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)下調(diào)近100點(diǎn)，被市場(chǎng)理解為央行主動(dòng)引導(dǎo)貶值，當(dāng)天在岸人民幣和離岸人民幣雙雙暴跌，分別跌至6.5172和6.6272。

量化寬松與中國(guó)外匯儲(chǔ)備  

從開(kāi)始的暴跌到最后的戛然而止，無(wú)不顯示出“中間價(jià)”這個(gè)指揮棒的引導(dǎo)作用。1月11日、12日兩天，央行接連上調(diào)人民幣中間價(jià)，向市場(chǎng)釋放明確的升值信號(hào)。市場(chǎng)還傳言央行開(kāi)始在離岸市場(chǎng)大舉買(mǎi)入人民幣，并要求中資大行選擇持有而非拋售人民幣，旨在抽干離岸人民幣流動(dòng)性。

在央媽的強(qiáng)勢(shì)干預(yù)下，中資行11號(hào)開(kāi)始從市場(chǎng)上消失了，這導(dǎo)致利率飆升至不可思議的水平。離岸人民幣出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，香港銀行間人民幣隔夜拆借利率（Hibor）由此前的4%接連飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的13.4%、66.8%，7天拆借利率由7.1%狂飆至11.2%、33.8%（圖 9）。做空人民幣成本大幅飆升。

市場(chǎng)進(jìn)入恐慌模式，在此期間，在岸、離岸匯率大漲并逐漸企穩(wěn)，離岸人民幣兩天急漲逾千點(diǎn)，曾一度被拉大至2000點(diǎn)的匯差縮小至百點(diǎn)上下甚至倒掛。

于是投機(jī)者開(kāi)始在港幣上宣泄火力，力圖開(kāi)辟第二戰(zhàn)場(chǎng)——1月14日，港幣大跌，港幣對(duì)美元匯率由7.76急跌至7.7896港幣/美元，是13年以來(lái)的最大跌幅。單日大跌近300點(diǎn)，貶值超過(guò)0.3％。

此后港幣一路疲軟。至1月20日，匯率一度跌至7.8217，創(chuàng)2007年8月以來(lái)新低。

這一場(chǎng)景，讓人回想起1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)香港金管局進(jìn)行了將近一年的港幣保衛(wèi)戰(zhàn)，最終擊退了以索羅斯為首的國(guó)際投機(jī)資本，保住了聯(lián)系匯率制度。直到1998年8月，恒生指數(shù)才見(jiàn)底。

這一次，恒指同樣暴露在全球“禿鷲”基金的面前。1月20日，恒指跌破19000點(diǎn)，收盤(pán)跌3.8％，是42個(gè)月來(lái)新低。

1月18日，香港金管局總裁陳德霖公開(kāi)表示，香港資金流出是因?yàn)槊绹?guó)的利息高于香港、經(jīng)濟(jì)放緩以及股市下跌的影響，屬自然現(xiàn)象，市場(chǎng)無(wú)需過(guò)度反應(yīng)。近年來(lái)共有大約1300億美元的資金流入了香港，待這些資金流走且港匯轉(zhuǎn)弱到7.85兌一美元時(shí)，香港金管局就會(huì)入市沽美元、買(mǎi)港元。

陳德霖強(qiáng)調(diào)，貨幣穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的先決條件，香港現(xiàn)時(shí)擁有3588億美元外匯儲(chǔ)備，香港金管局捍衛(wèi)聯(lián)系匯率的決心與能力是毋庸置疑的（4）。但名義美元指數(shù)在九個(gè)月內(nèi)升值了25％。全球主要貨幣相對(duì)美元都在貶值。這時(shí)依然選擇盯住美元的固定匯率的港幣被動(dòng)進(jìn)入加息和升值周期，與此同時(shí)香港經(jīng)濟(jì)走弱、資產(chǎn)價(jià)格下跌，兩相矛盾之下，港幣面臨巨大的壓力。

顯然這是項(xiàng)莊舞劍意在沛公，聲東擊西，典型的圍點(diǎn)打援力圖加速消耗中國(guó)的外匯儲(chǔ)備。就筆者看來(lái)，中國(guó)的3.3萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備天然就是單體最大的對(duì)沖基金，給個(gè)幾百億最多的小小宏觀(guān)對(duì)沖基金弄得雞飛狗跳，那不僅僅是可笑的，更是可恥的。天文量級(jí)的外匯市場(chǎng)上晴雨表式的廠(chǎng)商橫掃千軍，平時(shí)練兵少了，老派媒體打嘴炮和專(zhuān)政力量也不是長(zhǎng)久之計(jì)。