1、從數(shù)據(jù)上看，就一國(guó)工業(yè)產(chǎn)值占全球工業(yè)總產(chǎn)值的比重而言，中國(guó)高達(dá)35%的份額大約是美國(guó)12%的3倍，日本6%的6倍，德國(guó)4%的9倍。參見(jiàn)：Richard Baldwin: China is the world's sole manufacturing super power: A line sketch of the rise,https://cepr.org/voxeu/columns/china-worlds-sole-manufacturing-superpower -line-sketch-rise,2024-01-17.

2、這種無(wú)知，一方面表現(xiàn)為我們不得不系統(tǒng)性地依賴(lài)外需，另一方面卻在不斷出臺(tái)政策抑制內(nèi)需。

3、供給側(cè)決定增長(zhǎng)還是需求側(cè)決定增長(zhǎng)，取決于經(jīng)濟(jì)是供不應(yīng)求還是供大于求。只有當(dāng)供不應(yīng)求時(shí)，供給才是增長(zhǎng)函數(shù)的自變量；而在供大于求的條件下，供給只是增長(zhǎng)函數(shù)的因變量。這里需要特別說(shuō)明的是，供不應(yīng)求并不等于絕對(duì)匱乏，沒(méi)有貨幣支持的需求不是有效需求，有效需求不足才是中國(guó)歷史上經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。

4、例如，在微觀經(jīng)濟(jì)里，“債”無(wú)疑是“壞的”，負(fù)債意味著勞動(dòng)失去未來(lái)的自由。但在宏觀經(jīng)濟(jì)里，“債”卻是“好的”，債務(wù)擴(kuò)張，意味著貨幣擴(kuò)張，貨幣擴(kuò)張意味著更多勞動(dòng)可以參與分工。當(dāng)去除債務(wù)時(shí)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)隨之萎縮。

5、因?yàn)椋侥壳盀橹?，從土地?cái)政、全球化和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，到最近的房地產(chǎn)、債務(wù)和通縮，盡管包括我在內(nèi)的許多學(xué)者早已做出了預(yù)警，但問(wèn)題最后還是發(fā)生了——這就提醒我們，是不是經(jīng)濟(jì)學(xué)在觀點(diǎn)輸出的環(huán)節(jié)出了問(wèn)題？之前的討論過(guò)于復(fù)雜了。

6、這就不可避免地導(dǎo)致很多細(xì)節(jié)的消失。

7、 但這不意味著“微觀”不重要，更不意味著“宏觀”“微觀”之間沒(méi)有關(guān)系，所有“輔助線(xiàn)”都是為了對(duì)復(fù)雜問(wèn)題進(jìn)行簡(jiǎn)化而劃定的。

8、比如銀行結(jié)匯，就是購(gòu)入美元，創(chuàng)造通貨。銀行貸款的抵押品，就是銀行“購(gòu)買(mǎi)”資產(chǎn)，銀行對(duì)抵押品的估值，決定了創(chuàng)造多少通貨。存款準(zhǔn)備就是銀行的存款，為的是應(yīng)付現(xiàn)金流收支在時(shí)間上可能出現(xiàn)的缺口。

9、治國(guó)和治家遵循著完全不同的邏輯。微觀主體的理性行為加總的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致非理性的宏觀后果。債務(wù)就是其中最反常識(shí)的。在微觀“無(wú)債一身輕”，在宏觀“無(wú)債則無(wú)錢(qián)”。

10、這種對(duì)損害消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)政策可以說(shuō)是俯拾皆是。

11、按照會(huì)計(jì)學(xué)的定義，沒(méi)有參與社會(huì)分工的勞動(dòng)，就會(huì)排除在資產(chǎn)負(fù)債表之外，無(wú)論勞動(dòng)的有多少，都不會(huì)被計(jì)入“經(jīng)濟(jì)”總量。只有被貨幣化的勞動(dòng)，才能參與財(cái)富創(chuàng)造。在某種意義上，增長(zhǎng)就是債務(wù)端不斷擴(kuò)大，通過(guò)創(chuàng)造貨幣，進(jìn)而將原本自給自足的勞動(dòng)不斷卷入分工的過(guò)程。

12、在宏觀會(huì)計(jì)里，勞動(dòng)和資本作為兩種生產(chǎn)要素，并不是替代關(guān)系，經(jīng)濟(jì)也不是“多一點(diǎn)勞動(dòng)”還是“多一點(diǎn)資本”的配置問(wèn)題，而是怎樣使資本和勞動(dòng)相匹配，將資產(chǎn)端剩余或債務(wù)端剩余轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸?shí)的財(cái)富增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大化的問(wèn)題。

13、另一個(gè)相關(guān)指標(biāo)是貨幣的價(jià)格——通脹表示債務(wù)端大于資產(chǎn)端，貨幣供大于求；反之，通縮表示資產(chǎn)端大于債務(wù)端，貨幣供不應(yīng)求。當(dāng)通脹和失業(yè)同時(shí)發(fā)生時(shí)，優(yōu)先選擇就業(yè)指標(biāo)。因?yàn)橥浖扔锌赡苁秦泿殴┙o過(guò)剩所致，也有可能是貨幣“刻度”改變所致。后者并不意味債務(wù)端大于資產(chǎn)端，而是貨幣的“單位”被人為改變了。這種“刻度”改變不是資產(chǎn)負(fù)債表改變引發(fā)的通脹，可稱(chēng)之為“偽通脹”（二戰(zhàn)后魏瑪共和國(guó)）。

14、這和普遍認(rèn)為房地產(chǎn)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)，擠壓居民的消費(fèi)的微觀直覺(jué)正好相反。

15、過(guò)去中國(guó)資產(chǎn)端有多成功，未來(lái)的大衰退就有多劇烈。這和美國(guó)當(dāng)年的“大蕭條”如出一轍。

16、這就像電梯在下降時(shí)，里面的人跳得再高，也不能阻止自己的降落。

17、數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)央行公開(kāi)數(shù)據(jù)整理，轉(zhuǎn)引自：余飛：三四線(xiàn)樓市，擋不住了！網(wǎng)易號(hào)：城市財(cái)經(jīng)，https://www.163.com/dy/article/IQBHU1NR0519ICVN.html，2024-02-07。

18、按照這個(gè)邏輯，華為、比亞迪等企業(yè)的成功也只會(huì)加速其他廠商的失敗，整個(gè)經(jīng)濟(jì)并不會(huì)因?yàn)樗麄內(nèi)〉昧顺晒Χ玫叫迯?fù)。這時(shí)任何政策在資產(chǎn)端的發(fā)力——救助、補(bǔ)貼、減稅——都抑制不了整體經(jīng)濟(jì)的衰退。從勞動(dòng)到消費(fèi)，從商品到資源，所有要素都在殺價(jià)。

19、目標(biāo)是如何創(chuàng)造足以滿(mǎn)足巨大人口分工所需的資本。

20、這就要求恢復(fù)房?jī)r(jià)上漲預(yù)期，盡管這樣做不受輿論喜歡，而且減少新增供地對(duì)財(cái)政已經(jīng)窒息的地方政府無(wú)疑更是雪上加霜。

21、根據(jù)澤平宏觀估算，2020年中國(guó)住房市值為62.6萬(wàn)億美元，明顯大于美國(guó)的33.6萬(wàn)億美元、日本的10.8萬(wàn)億美元、英法德三國(guó)合計(jì)的31.5萬(wàn)億美元。從住房市值與GDP的比例看，2020年中國(guó)為414%，高于美國(guó)的148%、日本的233%、德國(guó)的271%、英國(guó)的339%和法國(guó)的354%。住房市值占股債房市值的66%，高于美國(guó)的27%、日本的37%、英國(guó)的49%、法國(guó)的56%、德國(guó)的64%。

22、可以說(shuō)中國(guó)過(guò)去20年的增長(zhǎng)主要是由房地產(chǎn)帶動(dòng)的債務(wù)端擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)的。就算其它債務(wù)端（股市、債市）全都翻倍，也抵償不了房地產(chǎn)邊際的下降。

23、很多人把房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)的影響簡(jiǎn)單看作對(duì)鋼鐵、水泥、建安、裝修等上下游產(chǎn)業(yè)鏈的影響，這是完全錯(cuò)誤的。

24、在通貨緊縮的周期尤其應(yīng)當(dāng)顯著降息，否則會(huì)鼓勵(lì)更多人還債，而不是借債。

25、政府越堅(jiān)決，市場(chǎng)信心恢復(fù)越快，所需付出的成本反而有限。那些“要讓市場(chǎng)出清”“要做好較長(zhǎng)時(shí)間困難的準(zhǔn)備”等之類(lèi)的建議都是有害的。

26、要全面強(qiáng)制結(jié)匯。在有效資本管制的情況下，充分發(fā)揮外匯創(chuàng)造流動(dòng)性的職能，對(duì)沖美國(guó)將供應(yīng)鏈移出中國(guó)的策略。

27、不僅要投錢(qián)，而且要改變投資的方式。要開(kāi)放公共基金（養(yǎng)老、社保）、國(guó)有投資資金甚至央行入市，政府只有從“股市圈錢(qián)者”變?yōu)橥顿Y者，才能改變資本市場(chǎng)的底層邏輯。

28、不要怕資本市場(chǎng)把注入市場(chǎng)的流動(dòng)性拿來(lái)套現(xiàn)，只要這些資金不外流，套現(xiàn)就是通過(guò)資本市場(chǎng)創(chuàng)造高流動(dòng)性貨幣。

29、這里有必要重新定義一下“壞賬”的宏觀經(jīng)濟(jì)含義。一項(xiàng)債務(wù)是“好”還是“壞”在微觀上要看其是否“違約”，但在宏觀上則要看其是否帶來(lái)“增長(zhǎng)”。如果違約的債務(wù)能帶來(lái)真實(shí)的增長(zhǎng)，在宏觀上就不是“壞賬”。地鐵、高鐵這些重資產(chǎn)，靠其自身的現(xiàn)金流（車(chē)票）很難還本付息，看上去這些投資都是壞帳，但如果由此帶來(lái)沿線(xiàn)的資產(chǎn)升值和相關(guān)產(chǎn)業(yè)稅收的增加大于其建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的成本，這些投資形成的債務(wù)就不是“壞賬”。

30、日本股市近一年攀升近40%，使得日本央行成為隱形大贏家。NLI研究所首席股票策略師出井真吾表示，截至上周四收盤(pán)，日本央行ETF持倉(cāng)已經(jīng)激增至約70萬(wàn)億日元（4660億美元）的新紀(jì)錄，其中約有32萬(wàn)億日元的浮盈。作為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的一部分，日本央行的寬松政策已經(jīng)持續(xù)多年，日本央行早在2010年就開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)追蹤東證指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)的ETF，目前累計(jì)賬面價(jià)值近70萬(wàn)億日元。

31、美國(guó)目前的社會(huì)分裂很大程度上源于貧富分化，而資本市場(chǎng)是導(dǎo)致財(cái)富落差的頭號(hào)放大器。相比美國(guó)，曾有國(guó)外媒體估算，淡馬錫控股所持有的股票市價(jià)占到整個(gè)新加坡股票市場(chǎng)的47%，在維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的平均分配。特別需要指出的是，此時(shí)絕不能放外資入市，將暴利機(jī)會(huì)拱手相讓。政府救市的同時(shí)，北向資金只許流出，不許流入。等到資本市場(chǎng)充分修復(fù)（比如4000點(diǎn)）再向外部資本有條件開(kāi)放。

32、這里的稅收是指廣義的政府一般性收入。比如過(guò)橋費(fèi)就是一種稅收，如果取消過(guò)橋費(fèi)，就要增加其他稅收加以彌補(bǔ)。顯然，收稅的難度要遠(yuǎn)大于收費(fèi)。如果橋梁沒(méi)有帶來(lái)增量收益，就會(huì)成為政府的負(fù)資產(chǎn)。

33、政府債本質(zhì)上是政府股票，借新還舊類(lèi)似企業(yè)增資擴(kuò)股，通過(guò)稀釋每一股的價(jià)值消滅債務(wù)。

34、這里的“稅”還包括地方政府公共服務(wù)的直接收“費(fèi)”。詳見(jiàn)拙文“地方政府必須盡快開(kāi)始自救”。

35、如果沒(méi)有第二次世界大戰(zhàn)，美國(guó)得以急速擴(kuò)張債務(wù)端，美國(guó)的社會(huì)動(dòng)蕩、階級(jí)矛盾，甚至解體都是有可能的。強(qiáng)大的蘇聯(lián)就是前車(chē)之鑒。

36、凱恩斯在1936年《就業(yè)利息和貨幣通論》里講了一個(gè)故事解釋政府怎樣無(wú)中生有創(chuàng)造就業(yè)：雇兩百人挖坑，再雇兩百人把坑填上，這叫創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。雇兩百人挖坑時(shí)，需要發(fā)兩百個(gè)鐵鍬；當(dāng)他發(fā)鐵鍬時(shí)，生產(chǎn)鐵鍬的企業(yè)開(kāi)工了，生產(chǎn)鋼鐵的企業(yè)也生產(chǎn)了；當(dāng)他發(fā)鐵鍬時(shí)還得給工人發(fā)工資，這時(shí)食品消費(fèi)也都有了。等他再雇兩百人把坑填上時(shí)，還得發(fā)兩百把鐵鍬，還得發(fā)工資。其實(shí)這個(gè)故事講的就是政府如何通過(guò)修復(fù)債務(wù)端使之與資產(chǎn)端相匹配。表面上看是創(chuàng)造就業(yè)，實(shí)際上創(chuàng)造的是貨幣。政府通過(guò)所雇的兩百人和鐵鍬把貨幣注入市場(chǎng)，為鋼鐵廠和食品廠創(chuàng)造需求。

37、另一個(gè)例子就是一戰(zhàn)后的德國(guó)。納粹黨接手了面臨崩潰的魏瑪共和國(guó)，然后通過(guò)大規(guī)模舉債，開(kāi)展公共工程，通過(guò)修復(fù)債務(wù)端，迅速盤(pán)活了存量資產(chǎn)和高素質(zhì)的勞動(dòng)，將德國(guó)從一戰(zhàn)后瀕臨破產(chǎn)的戰(zhàn)敗國(guó)，一舉反轉(zhuǎn)為歐洲最強(qiáng)大的國(guó)家。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)俄羅斯宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是另一個(gè)依靠戰(zhàn)爭(zhēng)擴(kuò)張債務(wù)端的案例。

38、政府的主要職能，就是為市場(chǎng)提供公共產(chǎn)品。貨幣就是最主要的宏觀公共產(chǎn)品。政府的投資不過(guò)是生產(chǎn)貨幣的手段。投資本身的收益和虧損，乃是貨幣生產(chǎn)的成本。在債務(wù)端萎縮的環(huán)境下，市場(chǎng)在微觀很難找到真正盈利的項(xiàng)目，政府投資更主要目的應(yīng)當(dāng)放到投資的宏觀目標(biāo)——?jiǎng)?chuàng)造貨幣上，因?yàn)橹挥袀鶆?wù)端擴(kuò)張，市場(chǎng)上流動(dòng)性充裕，微觀投資才有可能盈利。貨幣的收益最終要體現(xiàn)在稅收上——只要貨幣擴(kuò)張帶來(lái)更多稅收和就業(yè)，就算是那些微觀無(wú)效益的投資（“挖坑填坑”）在宏觀上也是有價(jià)值的。

39、MMT認(rèn)為政府支出是創(chuàng)造貨幣的開(kāi)始，從前面的資產(chǎn)負(fù)債表里可以看出，政府稅收才是貨幣創(chuàng)造的開(kāi)始，而債務(wù)端是貨幣的倍增器。政府支出100元，收回100元，社會(huì)上沒(méi)有剩下可用于分工的流動(dòng)性。如果政府再?gòu)氖杖氲?00元中拿出，比如20元，發(fā)行10年的國(guó)債，市場(chǎng)上就會(huì)新增100元的貨幣，這些貨幣成為企業(yè)和家庭利潤(rùn)，證券化的利潤(rùn)進(jìn)一步通過(guò)資本市場(chǎng)創(chuàng)造新的流動(dòng)性?，F(xiàn)在很多人都把地方政府的大舉借債當(dāng)作地方政府缺少財(cái)經(jīng)紀(jì)律，胡亂舉債的不負(fù)責(zé)行為，但實(shí)際上，地方政府是替中央政府擔(dān)起了貨幣創(chuàng)造的職能。沒(méi)有大規(guī)模的地方債，中國(guó)的宏觀資產(chǎn)負(fù)債表絕不可能實(shí)現(xiàn)如此快速的擴(kuò)張。

40、蘇聯(lián)負(fù)債端最主要的信用來(lái)自于全球硬通貨，其中主要是石油。在整個(gè) 20 世紀(jì) 70 年代和 80 年代，蘇聯(lián)是世界上最大的能源生產(chǎn)國(guó)之一，例如石油和天然氣以及這些商品的出口在支撐其世界最大的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。 當(dāng)石油價(jià)格從 1980 年的每桶 120 美元暴跌到 1986 年 3 月的每桶 24 美元時(shí)，這一外部資本的重要生命線(xiàn)就枯竭了。 1990 年 8 月伊拉克入侵科威特后，石油價(jià)格一度飆升，但那時(shí)蘇聯(lián)已經(jīng)開(kāi)始解體。

41、當(dāng)前政策最大的擔(dān)心除了速度太慢，就是規(guī)模太小。美國(guó)大蕭條后，羅斯福新政（new deal）雖然開(kāi)出了正確的處方，但是劑量太小，直到二次大戰(zhàn)帶來(lái)的海量需求，才把美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖出大蕭條。

42、但有必要大規(guī)模投入軍備，以軍備換安全。軍備對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)值得我們借鑒。

43、當(dāng)然這也和中國(guó)其它核心資本市場(chǎng)（股市、房市）衰退的深度有關(guān)。中國(guó)此次房地產(chǎn)崩潰造成的“資產(chǎn)-債務(wù)落差”估計(jì)高達(dá)數(shù)十億甚至百萬(wàn)億級(jí)別。如果房地產(chǎn)不能修復(fù)，債務(wù)擴(kuò)張的數(shù)量級(jí)也應(yīng)當(dāng)與房地產(chǎn)失去的市值相匹配?？紤]到危機(jī)前中國(guó)并沒(méi)有充分就業(yè)，很多就業(yè)依賴(lài)外部市場(chǎng)，中國(guó)如果能在以前的債務(wù)端基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大，就能像二戰(zhàn)后的美國(guó)一樣，拉動(dòng)資產(chǎn)端的進(jìn)一步擴(kuò)大。中國(guó)人口是美國(guó)的四倍，在債務(wù)端達(dá)到美國(guó)兩倍之前沒(méi)有任何危險(xiǎn)。屆時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總規(guī)模就是美國(guó)的兩倍。

44、截止到2021年年底，日本的債務(wù)已經(jīng)超過(guò)了12萬(wàn)億美元，2023年負(fù)債率高達(dá)264%，將近美國(guó)的兩倍率，IMF的數(shù)據(jù)顯示，日本過(guò)去20年的年平均增長(zhǎng)率為0.6%，而美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)的年平均增長(zhǎng)率分別為1.9%、1.5%和1.1%。美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)的稅金、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)等收入分別增加了2.6倍、2.3倍、1.8倍，但日本只增加了1.3倍。

45、有人認(rèn)為開(kāi)放邊界是美國(guó)內(nèi)部黨爭(zhēng)，但實(shí)際上，這些移民至少在2年不會(huì)有投票權(quán)。輸入外勞才是資本真正的目的，否則強(qiáng)行與中國(guó)脫鉤，資本市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大麻煩。

46、商業(yè)銀行內(nèi)生的貨幣不受央行外匯占款的影響，兩者按照各自的貨幣創(chuàng)造分別向市場(chǎng)投放貨幣。嚴(yán)格講，央行結(jié)匯生成的貨幣并非“主權(quán)貨幣”，而是外幣的輔幣（類(lèi)似貨幣局制度），一旦固定匯率，就會(huì)受到外幣利息波動(dòng)的影響。

47、根據(jù)澤平宏觀估算，2000-2020年中國(guó)住房市值增長(zhǎng)18.2倍，股市債市規(guī)模合計(jì)增長(zhǎng)27.4倍，住房市值占股債房市值的比例由75%波動(dòng)降至66%。

48、理查德·鮑德溫注意到中國(guó)出口占中國(guó)經(jīng)濟(jì)總額的比重在2004年曾經(jīng)達(dá)到過(guò)18%的峰值，此后便緩慢下降，到了2020年已經(jīng)下降到了11%的水平，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)和1995年的差不多了。這種轉(zhuǎn)變打破了人們以往對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的刻板印象，即“中國(guó)的成功完全歸功于出口”。事實(shí)上，早在20年前，中國(guó)消費(fèi)者就已經(jīng)成為中國(guó)制造業(yè)的最大客戶(hù)了。見(jiàn)《中國(guó)是當(dāng)今世界唯一的制造業(yè)超級(jí)大國(guó)：崛起的輪廓》（理查德·鮑德溫，2024）

49、當(dāng)然，前提是房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)也必須恢復(fù)到原來(lái)的市值。

50、沒(méi)有中國(guó)龐大的內(nèi)生市場(chǎng)，華為的抗打擊能力不會(huì)比法國(guó)的阿爾斯通和日本的東芝表現(xiàn)得更好。

51、盡管中國(guó)的債務(wù)端遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)揮出應(yīng)有的潛力，但新能源車(chē)、光伏，特別是華為的表現(xiàn)，已經(jīng)顯示出中國(guó)巨大的市場(chǎng)帶來(lái)的支持。

52、要知道僅僅在兩百多年前的1804年，全世界也才只有10億人，地球并沒(méi)有同其他任何星球“掛鉤”，卻也同樣創(chuàng)造了歷史上空前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

53、原有的成員也不會(huì)歡迎中國(guó)的加入。畢竟沒(méi)有一個(gè)學(xué)生希望和學(xué)霸在一個(gè)班里。

54、中美脫鉤的后果：美國(guó)資產(chǎn)收縮，通貨膨脹，勞動(dòng)不足，資本過(guò)剩；中國(guó)債務(wù)收縮，通貨緊縮，勞動(dòng)過(guò)剩，資本不足，以保持資產(chǎn)負(fù)債恒等式。中美誰(shuí)能在這場(chǎng)世紀(jì)大博弈中勝出，就看誰(shuí)能更快重建自己的資產(chǎn)負(fù)債表。

55、代表美國(guó)制造利益的特朗普曾經(jīng)想這么做，但被代表美國(guó)資本的深層政府（deep state）修正為只針對(duì)中國(guó)。

56、如果歐洲貨幣區(qū)借機(jī)脫離美國(guó)，美元控制的市場(chǎng)區(qū)就有可能被人民幣控制的市場(chǎng)區(qū)所超越。

57、2008年“四萬(wàn)億”救市經(jīng)驗(yàn)顯示，只要及時(shí)，基本不會(huì)留下多少后遺癥。由于這些資產(chǎn)是現(xiàn)成的，只要債務(wù)端重新恢復(fù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)立刻就可以實(shí)現(xiàn)V型反彈?？梢哉f(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)能多快恢復(fù)，恢復(fù)到什么程度，幾乎完全取決于債務(wù)端恢復(fù)的速度和程度。

58、中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大遠(yuǎn)超我們的想象，只要有充分的需求，就算沒(méi)有任何政策扶持，實(shí)體經(jīng)濟(jì)（也就是資產(chǎn)端）也可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)與債務(wù)端匹配的增長(zhǎng)。哪怕沒(méi)有突破那些“卡脖子技術(shù)”，也不會(huì)影響中國(guó)崛起為世界頂級(jí)強(qiáng)國(guó)。但如果拖延時(shí)間，等“市場(chǎng)自動(dòng)修復(fù)”，十年、二十年后，技術(shù)會(huì)過(guò)時(shí)、設(shè)備會(huì)折舊，人員會(huì)老化。再想重啟，成本就會(huì)高到不可想象。

59、不用自作聰明操縱“供給側(cè)”。要把流動(dòng)性創(chuàng)造當(dāng)作經(jīng)濟(jì)的頭號(hào)任務(wù)，放棄對(duì)“供給側(cè)”、“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的執(zhí)迷，切忌把目的當(dāng)作手段。

60、在此過(guò)程中一定會(huì)出現(xiàn)大量的金融亂象，這些亂象都是我們要解決的問(wèn)題，但絕不是我們拒絕擴(kuò)大債務(wù)端的理由。

61、最近中央提出發(fā)展“新質(zhì)經(jīng)濟(jì)”，強(qiáng)調(diào)發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是正確的。政策執(zhí)行者應(yīng)當(dāng)把尋找實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的方法（而不是把目標(biāo)本身）當(dāng)作政策設(shè)計(jì)的方向。在宏觀經(jīng)濟(jì)處于債務(wù)端約束的條件下，恰恰是大力擴(kuò)張資本市場(chǎng)，制止并修復(fù)債務(wù)端的收縮，而不是直接發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身，才有可能實(shí)現(xiàn)“新質(zhì)經(jīng)濟(jì)”提出的各項(xiàng)目標(biāo)。

62、經(jīng)濟(jì)學(xué)離戰(zhàn)爭(zhēng)的前沿從來(lái)沒(méi)有像今天這樣近。俄烏沖突中俄羅斯軍隊(duì)的表現(xiàn)讓所有人都大跌眼鏡；與此同時(shí)，俄羅斯央行在貨幣戰(zhàn)場(chǎng)上的表現(xiàn)卻讓人刮目相看。不得不承認(rèn)，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)學(xué)家給國(guó)家交上了一份合格的答卷。娜比烏琳娜完美抵御住了耶倫致命的勾拳。

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