【視頻/趙燕菁】

西方經(jīng)濟(jì)為什么突然在過(guò)去兩三百年之內(nèi)獲得迅猛增長(zhǎng)？原因就是先掌握了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的密碼，這個(gè)密碼到底是什么？我覺(jué)得一個(gè)最主要的原因是這些工業(yè)化的國(guó)家首先突破了資本的約束，什么叫資本？任何一個(gè)商業(yè)模式啟動(dòng)都需要巨大的資本，蓋一個(gè)工廠需要電力、水、交通、港口、碼頭，如果不突破限制，這些經(jīng)濟(jì)的規(guī)模都無(wú)法擴(kuò)張。當(dāng)企業(yè)到一個(gè)地方投資的時(shí)候，看上去當(dāng)?shù)氐膭趧?dòng)力、土地很便宜，但需要企業(yè)自己建電廠、水廠，自己挖煤、發(fā)電。

這時(shí)候表面的要素低成本，土地低成本，勞動(dòng)低成本，也會(huì)變成高成本，如果你能夠通過(guò)公共服務(wù)把它降下來(lái)，實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的重資產(chǎn)部分，門(mén)檻就會(huì)下降，這就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的竅門(mén)。

為什么有的國(guó)家實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有的國(guó)家沒(méi)有，最主要的原因是錢從哪來(lái)的，窮國(guó)的錢是通過(guò)歷朝歷代積攢下來(lái)的，是節(jié)衣縮食省下來(lái)的，這是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的做法，但是這樣的做法是有極限的。

改革開(kāi)放之前，我們中國(guó)的儲(chǔ)蓄率世界上最高，但我們最后沒(méi)有成為世界上最富的國(guó)家，為什么？因?yàn)榉e累是有極限的，你必須壓縮消費(fèi)，生產(chǎn)出來(lái)的東西沒(méi)人買，在這種情況之下，積累速度非常慢、效率非常低，而且非常痛苦，最后大家過(guò)得很窮，甚至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)都會(huì)受到影響。

發(fā)達(dá)國(guó)家是如何解決這個(gè)問(wèn)題的？發(fā)達(dá)國(guó)家不是靠過(guò)去的節(jié)衣縮食積累，而是把未來(lái)的收益貼現(xiàn)過(guò)來(lái)，它講了一個(gè)故事，說(shuō)我以后會(huì)掙這么多錢，你把錢現(xiàn)在借給我，我以后會(huì)還給你。

城市的這些基礎(chǔ)設(shè)施，例如說(shuō)要借款或貸款建一個(gè)橋，建完以后，橋每年有固定的收入，通過(guò)稅收還上之前的借款和貸款。在這個(gè)過(guò)程之中，不用節(jié)衣縮食，積累效果會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過(guò)節(jié)衣縮食的辦法，大家可以看深圳當(dāng)時(shí)是怎么建起來(lái)的。

深圳當(dāng)時(shí)非常窮，大家以為都是國(guó)家投資，深圳之所以成功了，不是靠著中央撥款，實(shí)際上深圳找到了靠把未來(lái)收益貼現(xiàn)的辦法，很大程度上都是通過(guò)土地收入，這也是跟香港學(xué)的，就是說(shuō)，我們國(guó)家當(dāng)時(shí)沒(méi)有股票市場(chǎng)，沒(méi)有債券市場(chǎng)，這時(shí)候我們可以從香港借鑒，香港的基礎(chǔ)設(shè)施并不是靠香港人節(jié)衣縮食，也不是靠英國(guó)的投資，更不是靠其他的海外掠奪，而是靠賣地形成了自己的資本市場(chǎng)。

深圳地王大廈。資料圖

中美資本市場(chǎng)迥異

我們不久前擺脫了過(guò)去靠積累、靠節(jié)衣縮食來(lái)完成原始資本積累的過(guò)程，這樣的結(jié)果就導(dǎo)致了中國(guó)的資本市場(chǎng)、中國(guó)改革開(kāi)放的融資內(nèi)部市場(chǎng)，特別是城市建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施主要是靠土地來(lái)融資，這就是中國(guó)的特點(diǎn)，與美國(guó)有很大的不同。

美國(guó)為什么能夠融資？因?yàn)樗腥澜缱畎l(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)，當(dāng)然美國(guó)的債券市場(chǎng)也非常發(fā)達(dá)，但是中國(guó)的特點(diǎn)是靠房地產(chǎn)市場(chǎng)。

為什么資本市場(chǎng)這么重要？同樣是資本市場(chǎng)，什么是好的資本市場(chǎng)？市場(chǎng)不單單是規(guī)模大，而是融資特別便宜，什么叫融資便宜？就是泡沫大的市場(chǎng)，它就會(huì)給你更高的估值。同樣的現(xiàn)金流，同樣的收入，同樣的工廠，到美國(guó)上市，它給你估值比較高，美國(guó)的資本市場(chǎng)的估值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)其他國(guó)家的資本市場(chǎng)的估值，歐洲的企業(yè)、中國(guó)的企業(yè)、或者很多世界其他國(guó)家企業(yè)都愿意到美國(guó)市場(chǎng)融資，因?yàn)楣乐蹈呔鸵馕吨帽容^少的錢能夠把更多未來(lái)的收益貼現(xiàn)過(guò)來(lái)，這就是它的本質(zhì)和好處。

當(dāng)它貼現(xiàn)過(guò)來(lái)以后，比如說(shuō)初始投資、研發(fā)、商業(yè)模式的啟動(dòng)階段，這些風(fēng)險(xiǎn)非常大的階段，融資便宜使得企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)倒閉風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)美國(guó)來(lái)講，它的融資能力強(qiáng)，融資便宜，使得美國(guó)企業(yè)總能夠壓倒其他國(guó)家的企業(yè)；但是中國(guó)的融資是什么？我們股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)肯定不如美國(guó)，我們債券利率比美國(guó)要高，股票的市盈率也比美國(guó)要低。

但是我們的房地產(chǎn)很特殊，中國(guó)是為數(shù)不多的房地產(chǎn)市場(chǎng)售租比能夠大過(guò)美國(guó)的國(guó)家，股票市場(chǎng)全世界都沒(méi)幾個(gè)，而且中國(guó)的還特別高，大家都抱怨說(shuō)我們國(guó)家的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫特別大，其實(shí)這恰恰也是我們的優(yōu)勢(shì)。

你想讓一個(gè)房地產(chǎn)資本市場(chǎng)泡沫大起來(lái)是很難的，市場(chǎng)得相信你，你的價(jià)值非常穩(wěn)定，收益非?？煽浚鲃?dòng)性非常好，你想賣房隨時(shí)能賣出去，你想賣地隨時(shí)能賣出去，所以銀行、貸款人才愿意接受它作為抵押品。

房地產(chǎn)市場(chǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)站起來(lái)的根基

這是中國(guó)過(guò)去40年以來(lái)高速增長(zhǎng)的一個(gè)非常主要的原因，中國(guó)在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力不僅僅是靠外資，這是中國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家最大的一個(gè)不同。

現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)界有一種流行的說(shuō)法，說(shuō)中國(guó)之所以增長(zhǎng)，是因?yàn)槲覀兒褪澜缃榆?，是因?yàn)槲覀兗尤隬TO，這是沒(méi)錯(cuò)的，我不否定這一點(diǎn)，但是僅僅靠這個(gè)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

大家想想在中國(guó)改革開(kāi)放之前對(duì)外開(kāi)放的國(guó)家有多少？中國(guó)在改革開(kāi)放之前，人家早就加入WTO了，人家為什么沒(méi)有實(shí)現(xiàn)和中國(guó)同樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際上和房地產(chǎn)市場(chǎng)關(guān)系非常大，大家知道我們是2001年左右加入 WTO，過(guò)了兩三年以后經(jīng)濟(jì)就開(kāi)始起飛，特別是出口增長(zhǎng)非?？臁?

然后國(guó)家經(jīng)濟(jì)就實(shí)現(xiàn)了一個(gè)高速起飛，大家往往覺(jué)得好像是我們加入WTO以后才實(shí)現(xiàn)的起飛，說(shuō)如果我們對(duì)外封閉了以后，我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)就完蛋了。

其實(shí)大家想想并不是這樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正的增長(zhǎng)起飛是2003年到2004年以后，我們房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)行了土地招拍掛的制度，實(shí)現(xiàn)了這個(gè)制度以后，我們國(guó)家地方政府的收入是急劇增長(zhǎng)，地方政府的融資規(guī)模非常之大，不僅僅是賣地的收入，通過(guò)城投發(fā)債進(jìn)行融資的規(guī)模更大。

商業(yè)銀行的社會(huì)資本融資中，很大一部分，那些資產(chǎn)負(fù)債表，都是政府的土地或者開(kāi)發(fā)商的房子作為抵押的，中國(guó)的貨幣都是這么創(chuàng)造出來(lái)的。

中國(guó)的制造業(yè)從2003、 2004年以后開(kāi)始起飛，2008年以后超過(guò)日本，我們國(guó)家的制造業(yè)增加值也是在這之后才快速增長(zhǎng)，2010年左右超過(guò)美國(guó)。

大家看華為、阿里巴巴、微信全部是過(guò)去這幾年，幾乎和房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮是同步的，大家一定覺(jué)得它是個(gè)偶然的現(xiàn)象，其實(shí)根本不是，這就是中國(guó)為什么能夠和美國(guó)掰掰手腕，全世界其他國(guó)家都不能和美國(guó)掰手腕，只有中國(guó)可以，因?yàn)槲覀儑?guó)家有了房地產(chǎn)市場(chǎng)，因?yàn)槲覀儑?guó)家有3億多中產(chǎn)階級(jí)，這3億多中產(chǎn)階級(jí)幾乎和美國(guó)的市場(chǎng)提供相同規(guī)模的消費(fèi)，所以美國(guó)才不能夠很有效的制裁中國(guó)，不能像其他國(guó)家一樣，通過(guò)它的資本市場(chǎng)，通過(guò)它的消費(fèi)市場(chǎng)制裁其他國(guó)家，這是中國(guó)的根基。

資料圖

房地產(chǎn)市場(chǎng)是中美博弈的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)

從這個(gè)角度講，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和美國(guó)的股票市場(chǎng)，雙方能不能掰手腕，誰(shuí)能夠最后壓倒誰(shuí)、誰(shuí)控制誰(shuí)，和這個(gè)關(guān)系非常大，這就是為什么中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過(guò)我們的想象。

從去年開(kāi)始，我們的房地產(chǎn)市場(chǎng)萎靡，中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)應(yīng)聲下滑，即使是在我們國(guó)家的出口在過(guò)去這一兩年之內(nèi)超常發(fā)揮的情況下。但是我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了嗎？這也說(shuō)明改革開(kāi)放對(duì)我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)的確影響非常大，產(chǎn)生了非常重要的拉動(dòng)，但是我們國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)更大，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)垮了，我們多少出口都抵抗不了，更別說(shuō)美國(guó)制裁中國(guó)，把中國(guó)的制造業(yè)移走。

所以我想在中美的兩個(gè)對(duì)手對(duì)決的關(guān)鍵時(shí)刻，我們最關(guān)鍵的是房地產(chǎn)市場(chǎng)，美國(guó)最關(guān)鍵的是股票市場(chǎng)，2008年，美國(guó)的股票市場(chǎng)崩盤(pán)，第一件事就想起中國(guó)來(lái)救它。

如果我們的房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤(pán)，美國(guó)人會(huì)救我們嗎？我們國(guó)家只能靠自己，在這種大的背景之下，在競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境之下，無(wú)論我們房地產(chǎn)市場(chǎng)有多少問(wèn)題，帶來(lái)多少風(fēng)險(xiǎn)，我們也必須接受它，沒(méi)有問(wèn)題的資本市場(chǎng)是不存在的，大家千萬(wàn)不要說(shuō)房地產(chǎn)市場(chǎng)沒(méi)有一點(diǎn)毛病以后，我們才認(rèn)為它是好的市場(chǎng)。

大家看看美國(guó)的股票市場(chǎng)，美國(guó)的資本市場(chǎng)有多少問(wèn)題，出現(xiàn)了多少次危機(jī)？美國(guó)人為什么不把它搞垮？我們房地產(chǎn)市場(chǎng)出了一點(diǎn)問(wèn)題，大家就不能接受，說(shuō)它不可持續(xù)，說(shuō)要去泡沫、去杠桿，想想為什么美國(guó)股票市場(chǎng)泡沫大的時(shí)候，美國(guó)不去干掉它的資本市場(chǎng)？

現(xiàn)代國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)，最終決定勝負(fù)的是資本市場(chǎng)。美國(guó)的股票市場(chǎng)很明顯是世界上最有力的資本市場(chǎng)，中國(guó)的房市卻由于我們沒(méi)有財(cái)產(chǎn)稅，是好過(guò)美國(guó)房市的資本屬性，因此我們可以看得出來(lái)在中美競(jìng)爭(zhēng)中，結(jié)果就取決于中國(guó)的房市和美國(guó)的股市之間的競(jìng)爭(zhēng)。

如果中國(guó)的房市先垮，美國(guó)就勝出，如果美國(guó)股市先垮，中國(guó)就勝出，所以房地產(chǎn)是中國(guó)參與全球競(jìng)爭(zhēng)，特別是中美競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

我想大家一定要理解，資本市場(chǎng)一定是有問(wèn)題的，問(wèn)題可能比我們想的都大，大家指出這些問(wèn)題都沒(méi)錯(cuò)，但是所有這些問(wèn)題加起來(lái)，也不構(gòu)成我們非要把房地產(chǎn)市場(chǎng)打垮的理由。這就是為什么我們?cè)谌蚋?jìng)爭(zhēng)中不能夠失去房地產(chǎn)的一個(gè)重要原因。

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