【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 心智觀察所】

5月25日晚間，一則新聞?wù)懥藝a(chǎn)信創(chuàng)算力界：A股上市公司海光信息與中科曙光共同公告宣布，二者正在籌劃由海光信息通過向中科曙光全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式，換股吸收合并中科曙光，并發(fā)行A股股票募集配套資金。

一家市值超過3000億人民幣的，做大算力芯片的公司重組一家市值超過900億人民的板卡服務(wù)器公司，背后有著長遠的業(yè)務(wù)協(xié)同意味。國資委此前多次提出，堅定不移做強做優(yōu)做大國有資本和國有企業(yè)。從市值角度來說，這則交易也符合此前國資委對國企相關(guān)改革的整體思路。

這則交易是5月16日《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》正式修訂發(fā)布后首單上市公司之間吸收合并交易，有著典范式的指引效果。

海光與曙光的財務(wù)協(xié)同

中科曙光與海光信息注冊地同在天津，而且兩家企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易頻繁，金額逐年攀升。至2024年，雙方的關(guān)聯(lián)金額接近27億元，近乎等同于中科曙光今年Q1的總營收。而且，截至2025年一季度，中科曙光持有海光信息6.5億股，持股比例為27.96%，是海光信息的大股東之一。

二者同屬中科院計算所“曙光系”，此則交易涉及到雙方的重大資產(chǎn)重組，所以消息發(fā)布之后，雙方在A股市場停牌。

值得注意的是，海光信息鯨吞中科曙光，用的是“A股換股吸收合并”為主，發(fā)行A股股票募集配套資金為輔的方式，這一財務(wù)交易形式非常符合雙方本已有的財務(wù)協(xié)同作戰(zhàn)的特點。

幾年前，半導(dǎo)體行業(yè)另一則大型的并購，AMD并購賽靈思就是用了純股票置換的方式，幾乎沒有涉及到現(xiàn)金交易。

這種方式的優(yōu)勢在于保留現(xiàn)金資源，優(yōu)化流動性，無需支付現(xiàn)金對價，避免消耗公司現(xiàn)有現(xiàn)金儲備或增加債務(wù)融資壓力，不過這需要長期依賴協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)雙方的指標修復(fù)或增長，以及合理的估值定價、協(xié)同效應(yīng)兌現(xiàn)及后續(xù)整合能力。

因此，合并后未來兩三年內(nèi)的財務(wù)指標的動態(tài)平衡，將是業(yè)界重點觀察的方向。

海光與曙光的業(yè)務(wù)協(xié)同

海光的技術(shù)優(yōu)勢在于芯片的高性能與兼容性（基于AMD授權(quán)的x86架構(gòu)），而中科曙光在液冷數(shù)據(jù)中心、超算系統(tǒng)集成及行業(yè)解決方案方面具有成熟經(jīng)驗。兩者的結(jié)合不僅能加速國產(chǎn)芯片在政務(wù)、金融、能源等關(guān)鍵領(lǐng)域的規(guī)?；瘧?yīng)用，還能通過曙光的行業(yè)渠道快速滲透市場。例如，海光芯片集成國密算法后，結(jié)合曙光的安全存儲與云計算服務(wù)，可滿足敏感領(lǐng)域?qū)θ湕l自主可控的需求。

中科曙光在高性能計算、服務(wù)器制造、存儲及云計算領(lǐng)域具有深厚積累。合并后，雙方將打通“芯片設(shè)計—服務(wù)器整機制造—算力服務(wù)”的全鏈條布局，形成垂直整合的國產(chǎn)算力生態(tài)。例如，海光的芯片可直接適配中科曙光的服務(wù)器系統(tǒng)，減少技術(shù)兼容性障礙，縮短產(chǎn)品開發(fā)周期，同時降低對國際x86生態(tài)的依賴，提升自主可控能力。

這樁交易總體上契合國家“數(shù)字中國”戰(zhàn)略及“強鏈補鏈”政策導(dǎo)向，通過資源整合集中突破技術(shù)瓶頸，應(yīng)對美國的技術(shù)封鎖。中科曙光因被列入實體清單曾面臨進口芯片斷供風(fēng)險，合并后，雙方可依托規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同研發(fā)，在AI算力、智算中心等領(lǐng)域?qū)擞⑻貭?、英偉達等國際巨頭，提升全球市場份額。此外，政策支持下的國產(chǎn)替代需求，比如國產(chǎn)服務(wù)器市場國產(chǎn)化率需從15%提升至50%，為合并后的企業(yè)提供了廣闊市場空間。

此次合并不僅是兩家企業(yè)優(yōu)勢互補的產(chǎn)物，更是中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)從“單點突破”向“系統(tǒng)作戰(zhàn)”的戰(zhàn)略升級，旨在通過生態(tài)閉環(huán)與垂直整合重塑全球算力競爭格局。

他山之玉：英偉達的NVLink Fusion

日前，前不久在我國臺灣地區(qū)舉辦的COMPUTEX TAIPEI 2025主題演講中，英偉達 CEO黃仁勛正式推出NVLink Fusion策略，旨在通過開放生態(tài)系統(tǒng)整合客戶自研或第三方芯片（如ASIC、CPU），構(gòu)建半定制化AI基礎(chǔ)設(shè)施。

為何說英偉達的NVLink Fusion戰(zhàn)略可以和“海光+曙光”的業(yè)務(wù)整合拿來做一個類比？這就涉及到系統(tǒng)級生態(tài)建設(shè)的問題。大算力芯片的上游比如海外EDA巨頭，紛紛表示其客戶的增長很多都來自系統(tǒng)公司而非芯片公司，就是這一趨勢的明證。

首先，NVLink Fusion是英偉達NVLink策略的升級版，是對NVLink整機作為一個整個計算系統(tǒng)的優(yōu)化。十多年來，英偉達不滿英特爾的PCle板級生態(tài)，另造了一套NVLink系統(tǒng)，目的就是要提升CPU和GPU互聯(lián)性能。

NVLink的出現(xiàn)，意味著一套高速計算系統(tǒng)不能再單純地看GPU或者CPU參數(shù)性能，必須要把數(shù)據(jù)交互、傳輸、鏈路帶寬、協(xié)同計算和可擴展性加以綜合評定。

NVLink和CUDA一同成為英偉達護城河之后，引發(fā)了同行的高度忌憚，云服務(wù)商AWS，微軟和ASIC供應(yīng)商如博通，Marvell等正在密謀另立新互聯(lián)標準。

黃仁勛認為，專用性的ASIC與通用性的GPU市場將長期共存，英偉達通過開放生態(tài)吸納ASIC廠商合作，而非直接競爭。NVLink Fusion為超大規(guī)模云端供應(yīng)商如AWS、微軟提供標準化機架架構(gòu)，支持異構(gòu)芯片包括ASIC無縫部署，加速產(chǎn)品上市。

因此，海光信息與中科曙光的業(yè)務(wù)協(xié)同契合了高算力芯片“系統(tǒng)級應(yīng)用”這一大趨勢，雙方的業(yè)務(wù)互補主要體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈整合、技術(shù)互補及市場拓展的深度耦合上。

業(yè)務(wù)整合只是長征路上的第一步

服務(wù)器行業(yè)往往更像一個組裝生意，在產(chǎn)業(yè)鏈的上游，需要CPU和GPU作為核心組件，但是基本都由海外公司英特爾、AMD、英偉達在形成壟斷，因此，服務(wù)器攢機者面對上游的企業(yè)基本沒有太多的話語權(quán)。

而在產(chǎn)業(yè)鏈的下游，客戶又包括以BAT為首的互聯(lián)網(wǎng)廠商，移動、電信、聯(lián)通三大運營商和眾多政企客戶，又都極為強勢。

海光信息副總裁吳宗友今年年初在接受媒體采訪時也承認，從國產(chǎn)CPU的營收來源來看，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)給海光的貢獻率還是比較低的。進入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)供應(yīng)鏈，也是海光從成立之初就定好的戰(zhàn)略和方向，也是海光下一步市場布局的重要目標。在互聯(lián)網(wǎng)這一純商業(yè)市場中，想要贏得市場份額完全要靠高性價比。

如何擺脫對政府補貼和非商業(yè)性合同輸送的依賴，通過生態(tài)建設(shè)產(chǎn)生更多的商業(yè)附加值，是雙方業(yè)務(wù)整合后面臨的大考。

海光可聯(lián)合成員打造垂直場景的數(shù)據(jù)閉環(huán)。如在智慧城市領(lǐng)域，聯(lián)合傳感器廠商、算法公司構(gòu)建“海光芯片+邊緣計算+城市治理SaaS”的解決方案，通過數(shù)據(jù)分析反哺芯片設(shè)計迭代，形成“硬件銷售-數(shù)據(jù)積累-產(chǎn)品升級”的正向循環(huán)。同時，可嘗試建立組織內(nèi)算力共享平臺，將冗余計算資源轉(zhuǎn)化為彈性供給的云服務(wù)，通過資源貨幣化開辟新收入源。這種模式既符合國產(chǎn)化替代趨勢，又能通過實際場景驗證技術(shù)成熟度，逐步擺脫政策保護期內(nèi)的補貼依賴。

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