2.市場結(jié)構(gòu)的多元變化

總市值增加的同時，市場結(jié)構(gòu)更是發(fā)生了重要變化。這十年，我們把深交所的中小板和主板合并為主板。合并之后，中國市場呈現(xiàn)出主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性交易所等多元市場結(jié)構(gòu)，這些市場逐漸規(guī)范并得到相應(yīng)發(fā)展。

科創(chuàng)板

2018年11月5日，習(xí)近平總書記在出席“首屆中國國際進(jìn)口博覽會”開幕式上發(fā)表了主旨演講，在主旨演講中，他親自宣布，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革?？苿?chuàng)板在中國資本市場結(jié)構(gòu)中具有標(biāo)志性意義，它預(yù)示著資本市場高度重視中國高科技企業(yè)的發(fā)展，高度重視科技進(jìn)步、技術(shù)創(chuàng)新，高度重視高科技到新企業(yè)的形成。2019年6月13日，經(jīng)過半年的緊張籌備，科創(chuàng)板開板；2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開市交易。到2022年7月1日，科創(chuàng)板共有432家上市公司，市值5.67萬億元。

創(chuàng)業(yè)板

2020年6月12日，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革開始試行。創(chuàng)業(yè)板是深交所的一個重要成長板。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革首批企業(yè)上市。截止到2022年7月1日，創(chuàng)業(yè)板共有1150家上市公司，市值12.39萬億元，其中通過注冊制改革發(fā)行的上市公司330家。

北交所

在這十年中，一個值得銘記的時間，就是北交所的開市。2021年9月3日北交所注冊成立，2021年11月15日正式開市，首日北交所有80家上市公司，主要是有通過改制和審核轉(zhuǎn)到北交所來上市的新三板企業(yè)。到2022年7月1日，北交所共有100家上市公司，市值2080億元。

十年來，中國資本市場從總量、結(jié)構(gòu)、制度創(chuàng)新等方面均發(fā)生了重要變化。

3.發(fā)展目標(biāo)的確定

這十年，中國資本市場確立了明確的發(fā)展目標(biāo)，即要把中國資本市場打造成規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。定位是恰當(dāng)?shù)?。雖然前面的形容詞、前綴很多，但每個前綴都有意義。

規(guī)范

中國資本市場首先必須是規(guī)范的市場。所謂規(guī)范的市場就是法治的市場，法治的市場，是不允許任何人去無端干預(yù)的，一切回到法制的軌道。

透明

中國資本市場必須是透明度很好的市場，信息披露是資本市場存在和發(fā)展的基石，沒有充分的信息披露，市場就不可能有足夠的透明度。透明度是市場實現(xiàn)“三公”原則的基礎(chǔ)。特別強(qiáng)調(diào)透明度，意味著深刻理解了資本市場的精髓。

開放

中國資本市場應(yīng)當(dāng)是一個開放的市場。不斷擴(kuò)大開放是中國資本市場的目標(biāo)。從2000年開始，中國資本市場就啟動了對外開放，開始實施QFII制度，之后又有RQFII，再后啟動了“深港通”、“滬港通”，這些都是中國資本對外開放的重要標(biāo)志。當(dāng)然，這些開放措施只是過渡性的，是一種管道式開放，未來必須推動資本市場的全面開放。全面開放和國際化是中國資本市場的戰(zhàn)略目標(biāo)。

有活力

中國資本市場要有充分的流動性，投資者可以積極參與的市場。如果大家都遠(yuǎn)離這個市場，市場本身也就沒有意義。投資者的參與性與市場的活力和充分的流動性有密切關(guān)系。有活力的市場，核心是有投資價值的市場。

有韌性

有韌性的市場，就是雖然有波折，但不會毀滅，有足夠的彈性。市場在發(fā)展過程中，可能會出現(xiàn)這樣那樣的風(fēng)險，這樣那樣的困難，但是市場可以有效地組合風(fēng)險，從而讓市場具有生命力。有韌性的市場，實際上就是結(jié)構(gòu)上有彈性的市場。有韌性的市場，對金融產(chǎn)品提出了很高的要求。

這就是我們今天乃至于未來中國資本市場所確立的發(fā)展目標(biāo)，這個目標(biāo)的確立是準(zhǔn)確的。

4.基本發(fā)展方向

中國資本市場發(fā)展的基本方向可以用“三化”來概括，即市場化、法治化、國際化?！叭笔侵袊Y本市場未來發(fā)展和改革的基本方向，制度變革、機(jī)制再造、政策調(diào)整都要朝著這“三化”方面變化。

市場化

在“三化”中，市場化是最基礎(chǔ)的。中國資本市場的市場化程度不高，發(fā)行定價過去由監(jiān)管部門決定，注冊制改變了定價機(jī)制，由市場機(jī)制來決定。由市場定價，讓市場選擇什么樣的企業(yè)可以成為上市公司，是注冊制的基本功能。市場化是中國資本市場不斷成長的基石。

法制化

市場化之后就是法制化。中國資本市場必須進(jìn)入法制化發(fā)展階段。注冊制的本質(zhì)含義就要求市場各個環(huán)節(jié)必須建立在法治化基礎(chǔ)上，為此，中國資本市場的法律體系、制度規(guī)則都要做根本性調(diào)整，轉(zhuǎn)向法治化軌道。這些年來我們一直向此方向而努力，例如，深交所創(chuàng)業(yè)板實行的特別投票人制度、訴訟代理人制度等等，都是邁向法治化的重要標(biāo)志。注冊制和市場化改革，對中國資本市場法律體系提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。基于中國資本市場發(fā)展而引起的中國法律結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們正在做創(chuàng)造性的探索。

大家知道，中國的法律體系主體架構(gòu)是大陸法系。大陸法系對資本市場發(fā)展在某種意義上是有一定約束性的，這種法律結(jié)構(gòu)難以處理市場變化中出現(xiàn)的各種法律問題。當(dāng)法律不能解決經(jīng)濟(jì)生活中出現(xiàn)的一系列法律問題，這種法律就要調(diào)整。

在最近幾年的實踐中，我們比較靈活地把英美法系中有利于資本市場發(fā)展、有利于科技型企業(yè)發(fā)展的一系列法律元素都做了較好地吸納，比較典型的是特別投票人制度和訴訟代理人制度。大家都知道，總有人在干預(yù)這個市場。

為什么中國資本市場的退市機(jī)制如此艱難？是因為有一只手在不斷地干預(yù)它。本來無論從哪個角度看有些上市公司都應(yīng)該退市，但總有一些人會阻止這類企業(yè)的退市，他們通常的理由是，退市會影響到地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也會影響地方政府的形象和當(dāng)?shù)厣鐣姆€(wěn)定。要知道如果影響社會穩(wěn)定，那就暫不退市了，因為穩(wěn)定壓倒一切。但是不退市，對市場的法治環(huán)境是個破壞，因為這類企業(yè)法律上說就應(yīng)該退市。實際上，在信息透明的情況下，上市公司的退市不會引發(fā)社會的所謂不穩(wěn)定，是有些人以此為借口阻礙退市機(jī)制的作用。

法治化是中國資本市場未來能否成為國際金融中心的前提。中國資本市場未來若要成為國際金融中心，投資者必須要有穩(wěn)定而良好的預(yù)期。穩(wěn)定的預(yù)期來自哪里？來自于完善的法制。有了堅若磐石的法制精神，也就奠定了國際化的基石。