近期，海外擾動不斷，歐元、英鎊、日元等非美貨幣下挫。12月3日，離岸人民幣對美元跌破7.3，截至當日12:45報7.3017。

12月2日晚間，美國工業(yè)和安全局（BIS）修訂了《出口管理條例》（EAR），將140個中國半導體行業(yè)相關實體添加到“實體清單”。

近期，美國當選總統(tǒng)特朗普的關稅威脅不斷，上周初令加元、墨西哥比索等貨幣出現(xiàn)短暫拋售，不過市場情緒在下半周有所修復。而在剛過去的周末，特朗普要對金磚國家征收100%的關稅，美元指數(shù)周一開盤小幅上漲，重回106上方，截至3日13:45，報106.537。

接受記者采訪的交易員和策略師稱，近期央行維穩(wěn)的意圖仍然明顯，中間價的偏離幅度超出200點，預計年內匯率不會偏離7.3太多，但2025年非美貨幣仍將受到關稅的影響。記者梳理各大國際投行對2025年人民幣匯率的預測，預測區(qū)間普遍在7.35~7.6，7.5是主流預測。

關稅等外部擾動打壓非美貨幣

根據(jù)華創(chuàng)證券的預測，3日中間價報7.1996，其中逆周期因子影子變量-655個點，前一日的變量也在-516個點。近期央行的維穩(wěn)意圖顯著增強，早在11月6日美國大選后的幾日，中間價幾乎未出現(xiàn)偏離，當時央行似乎更傾向于跟隨非美貨幣的波動。

近期，外部擾動加劇了非美貨幣的拋售。上周一，特朗普表示將在上任后對墨西哥和加拿大增加25%的關稅（上述兩國此前并不受關稅影響），并對中國增加10%的關稅（部分商品此前已經被加征25%關稅）。該言論一度導致美元對加元跳升1%。

特朗普在上周末發(fā)文稱，如果金磚國家創(chuàng)建新貨幣或支持替代美元的其他貨幣，將對其征收100%的關稅。

“我們認為，這是特朗普對去美元化的一次明確反擊，尤其是在金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國、南非；最近新增成員國包括埃及、埃塞俄比亞、伊朗和阿聯(lián)酋）在最近的峰會上積極推動非美元貿易和交易的背景下。這也表明關稅可能成為新一屆特朗普政府實現(xiàn)廣泛經濟和其他目標的優(yōu)先工具之一。”高盛方面提及。

但高盛也認為，對所有金磚國家征收100%關稅更可能是一種威懾手段。然而，金磚國家貨幣的風險溢價可能進一步上升，這些貨幣此前在關稅貿易中并未成為重點。截至2024年9月，美國從金磚國家的年度進口總額達5880億美元，其中中國（4330億美元）、印度（860億美元）、巴西（420億美元）和南非（140億美元）是主要進口來源。

據(jù)測算，由于上一次貿易摩擦中美國減少對中國的依賴，美國從金磚國家的進口占總進口的比例從2018年峰值的26%降至目前的18%。若美國對這18%的進口征收100%關稅，可能導致美國GDP下降約2.4個百分點，核心PCE（個人消費支出平減指數(shù)）出現(xiàn)約1.8個百分點的一次性影響。機構認為，這種經濟影響對美國風險資產可能不利，新政府可能不愿看到這樣的局面發(fā)生，因而實際落地的可能性較低。

然而，金磚國家貨幣的風險溢價或因此上升，尤其是此前未被特別關注的貨幣（如印度盧比、南非蘭特和巴西雷亞爾）。上周五，印度GDP大幅低于預期更加劇了這一擔憂。

與此同時，高盛認為，特朗普的威懾可能會減緩“金磚國家貨幣”的創(chuàng)建，尤其是像印度這樣的重要成員國公開表示“減少使用美元并非印度經濟政策的一部分”，未來需要繼續(xù)關注金磚國家在這一問題上的回應。此外，金磚國家本幣在國際貿易中的低調使用可能繼續(xù)增加，這是近年來的趨勢。尤其是人民幣，在2023年全球支付中的份額翻倍至4.3%，現(xiàn)已占全球貿易融資的6%（與歐元相當）。

人民幣年內區(qū)間波動，明年或承壓

就短期來看，各大機構認為人民幣年內不會出現(xiàn)大幅貶值，共識預測目前在7.2~7.3區(qū)間，不過，2025年人民幣可能進一步走弱。

外匯專家、浙商中拓集團金融市場業(yè)務部總經理劉楊對記者表示，近期，美元多頭獲利了結，美國交易員陸續(xù)休假。有加息條件的日元反彈最快，這也導致套息交易暫緩。 人民幣在維穩(wěn)的力量下很難大幅跌破7.25。在他看來，進入12月，回想去年此時，在海外圣誕假期期間，國內匯市明顯出現(xiàn)管理預期的跡象。目前他仍然預測，在12月31日收盤，人民幣匯率落在7.2區(qū)間的概率最大。

至于今年底、明年初的出口商結匯行情（發(fā)放薪酬等）會否支撐匯率，多數(shù)機構人士表示，暫難評估具體影響。一方面，今年9月前后，在當時弱美元的共識預期下，企業(yè)已經提前進行了一波結匯。另一方面，也有企業(yè)通過掉期的方式在近端獲得人民幣，在遠端賣出人民幣、買回美元。當前一年期的美元/人民幣掉期點在-2200點左右，這也意味著一年后企業(yè)買回1美元的價格在7.1元人民幣附近，目前這對企業(yè)而言仍是一筆不錯的交易。

對非美貨幣來說，明年的最大風險仍是關稅影響。摩根士丹利美國公共政策團隊認為，美國可能更傾向于分階段對華加關稅，預計按貿易規(guī)模加權后的有效關稅會在2025年年底上升到26%，2026年年底上升到36%，將有一個緩沖。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強近期在接受第一財經采訪時表示，在上述假設之下，關稅對于中國出口的直接影響或相當于2018~2019年，而對企業(yè)信心和資本開支的間接影響可能較為溫和。主要原因在于國內外企業(yè)在過去7年里重新布局了全球供應鏈。

然而，他也認為，挑戰(zhàn)在于，如果美國也對全球其他國家施加10%的統(tǒng)一關稅，則全球需求將進一步承壓，中國繞道出口美國的難度也會增加。同時， 全球供應鏈割裂風險的上升也將削弱企業(yè)信心。巴克萊方面預計，2024年美元/人民幣的目標價為7.25，2025年為7.5；摩根士丹利的預測則分別為7.3和7.6。

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對記者表示，預計未來幾個月，人民幣將繼續(xù)走弱。根據(jù)巴克萊分析，這種關稅的提升將導致人民幣以貿易加權方式顯著貶值。“我們認為，人民幣可能會貶值超過5%。貿易加權匯率的貶值未必完全不受歡迎，特別是考慮到CFETS人民幣匯率指數(shù)目前已接近100的高位（相對其他出口貨幣偏強）。”

不過，邢自強認為人民幣不會大幅貶值。他稱，在2018~2019年，人民幣對美元貶值11.5%，抵消了約2/3的關稅漲幅。這次，考慮到過去7年間全球供應鏈的調整，與2018年年初相比，中國在經濟基本面、中美利差以及人民幣對美元匯率上的起點較低。因此，央行可能更傾向于溫和的人民幣貶值來抵消部分關稅影響。