二、國際金融秩序與國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)：全球金融危機(jī)的起源

全球金融危機(jī)的起源既有國內(nèi)因素也有國際因素。國內(nèi)因素包括金融創(chuàng)新、放松規(guī)制以及企業(yè)的貪婪、可調(diào)利率抵押住房貸款、住房抵押貸款證券化、擔(dān)保債務(wù)憑證及信用違約互換等實(shí)踐加大了信貸創(chuàng)造規(guī)模。

1999年通過的《格雷姆-里奇-比利雷法案》（Gramn-Leach-Bliley Act）廢除了1933年《格拉斯-斯蒂格爾法案》（Glass-SteagallAct）的部分條款，削弱了商業(yè)銀行與投資銀行之間的業(yè)務(wù)分離。2004年對凈資本規(guī)則（the net capital rule）的放松使投資銀行開始增加債務(wù)，對影子銀行監(jiān)管的缺失使它們持有更多的債務(wù)。冒險(xiǎn)行為導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)欠下巨額債務(wù)，而消費(fèi)者和家庭的過度借貸又導(dǎo)致美國家庭負(fù)債大幅度提高。

國際因素則包括全球儲(chǔ)蓄過剩和全球流動(dòng)性過剩。所謂全球儲(chǔ)蓄過剩是指以出口為導(dǎo)向的國家及資源出口國積累過多的資本；而全球流動(dòng)性過剩是指貨幣供應(yīng)過多，這在美國尤為顯著，來自儲(chǔ)蓄過剩國家的資金流入美國，提高了美元的真實(shí)匯率，從而導(dǎo)致美國生產(chǎn)可貿(mào)易商品和提供可貿(mào)易服務(wù)的部門萎縮。美聯(lián)儲(chǔ)通過降低利率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和預(yù)防失業(yè)，而這種低利率導(dǎo)致對可貿(mào)易商品和服務(wù)的需求過度膨脹。

與此同時(shí)，流動(dòng)性的過剩供應(yīng)使真實(shí)利率處于低位，這導(dǎo)致美國消費(fèi)者信用的快速增長和美國家庭儲(chǔ)蓄的急驟下降，過度消費(fèi)導(dǎo)致了巨額的貿(mào)易赤字和大量的美元資本外逃。當(dāng)美元呈弱勢時(shí)，實(shí)行浮動(dòng)匯率的他國貨幣被迫升值到失去競爭力的水平，而實(shí)行釘住匯率制的他國貨幣為把本國幣值保持在低水平，不得不在公開市場上進(jìn)行干預(yù)，這種情況就導(dǎo)致這些國家的外匯儲(chǔ)備激增，并最終流入美國。

因此筆者認(rèn)為，為了解全球金融危機(jī)的起源，有必要剖析形成這些國際、國內(nèi)因素背后的推動(dòng)力。本文將重點(diǎn)分析戰(zhàn)后國際金融秩序?qū)γ绹鴩鴥?nèi)政治經(jīng)濟(jì)的影響，揭示美元的關(guān)鍵貨幣地位與美國為國際經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性而產(chǎn)生的國際收支赤字，是流動(dòng)性創(chuàng)造機(jī)制中的鑄幣稅問題和國際收支調(diào)整機(jī)制中的“善意忽略”（benign neglect）問題的制度根源。

這些制度性缺陷在3個(gè)方面影響了美國：

首先，聯(lián)邦政府強(qiáng)調(diào)其政策自主權(quán)，通過欠下大量債務(wù)同時(shí)為追求多重政策目標(biāo)融資，由此產(chǎn)生的政府預(yù)算赤字和聯(lián)邦債務(wù)是形成全球流動(dòng)性過剩的主要原因；

其次，美國金融業(yè)強(qiáng)調(diào)信用創(chuàng)造的競爭力，將社會(huì)上的各種資產(chǎn)債券化，進(jìn)行高杠桿放貸并逃避政府監(jiān)管，這些做法直接造成的各種變化導(dǎo)致了次貸危機(jī)的爆發(fā)；

最后，受到美元關(guān)鍵貨幣地位的影響，美國制造業(yè)引領(lǐng)了全球生產(chǎn)體系的發(fā)展，這造成了以出口為導(dǎo)向的國家和歐佩克成員國為核心的全球儲(chǔ)蓄過剩，隨著跨國企業(yè)在海外投資的加劇，美國制造業(yè)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的能力被嚴(yán)重削弱。

資料圖來源：視覺中國

三、黃金儲(chǔ)備與美元作為關(guān)鍵貨幣

根據(jù)1925～1931年間實(shí)行的金本位制（gold-exchange standard），關(guān)鍵貨幣的概念與黃金緊密相關(guān)。

所謂關(guān)鍵貨幣是指核心貨幣，包括英鎊、美元、法郎、和德國馬克，這些關(guān)鍵貨幣以固定的價(jià)格與黃金掛鉤，而其他貨幣則與這些關(guān)鍵貨幣掛鉤。當(dāng)時(shí)的關(guān)鍵貨幣發(fā)揮了重要的橋梁作用，將那些沒有足夠黃金支持本幣的國家聯(lián)系起來，使這些國家能夠參與國際貿(mào)易。最終引發(fā)全球流動(dòng)性過剩和全球儲(chǔ)蓄過剩的機(jī)制出現(xiàn)在布雷頓森林體系（Bretton Woods system）。

在這個(gè)體系中，美國持有的黃金總量奠定了美元作為戰(zhàn)后唯一關(guān)鍵貨幣的基礎(chǔ)，在1913～1944年間，美國持有黃金的份額從全世界27%增至60%。美元在國際金融中扮演著儲(chǔ)備、干預(yù)、媒介和交易貨幣的重要角色。在二戰(zhàn)后建立布雷頓森林體系的時(shí)候，除美國以外，其他任何成員國都沒有足夠的黃金來直接維持本幣的平價(jià)。

《布雷頓森林協(xié)定》賦予了美元在戰(zhàn)后國際金融秩序中與黃金相同的地位。該《協(xié)定》引入了平價(jià)體系，即貨幣等值交換，各成員國的貨幣價(jià)值以黃金或美元計(jì)算。從理論上而言，各種貨幣的平價(jià)應(yīng)該通過黃金計(jì)算，但是出于結(jié)算便利的目的，布雷頓森林體系通過固定匯率用美元來反映一種貨幣相對于黃金的價(jià)值，即每盎司黃金等于35美元。

布雷頓森林會(huì)議參會(huì)代表

美元作為關(guān)鍵貨幣的作用在官方和民間都有體現(xiàn)。對官方而言，美元既是一國的“儲(chǔ)備貨幣”，也是外匯市場上的“干預(yù)貨幣”。關(guān)鍵貨幣具有的儲(chǔ)備功能和干預(yù)功能是一枚硬幣的兩個(gè)方面，中央銀行必須把關(guān)鍵貨幣作為外匯儲(chǔ)備才能在必要時(shí)用它來干預(yù)外匯市場。在民間，美元既是“媒介貨幣”也是“交易貨幣”。關(guān)鍵貨幣的交易功能不僅體現(xiàn)在發(fā)行國美國與其貿(mào)易伙伴之間，也體現(xiàn)在不牽涉到美國的其他各國之間的進(jìn)出口業(yè)務(wù)中。

美元在戰(zhàn)后國際金融秩序中的主導(dǎo)地位始于其官方的作用。在布雷頓森林體系中，所有國際貨幣基金組織（IMF）的成員都必須維持本國貨幣的平價(jià)，必須使本幣與外幣之間的市場匯率保持在本幣平價(jià)的1%以內(nèi)。如果一種貨幣的市場匯率上升或下降的幅度超過1%，該國中央銀行必須通過買賣黃金或者美元進(jìn)行干預(yù)以便重新確定本幣價(jià)值。在戰(zhàn)后初期，除了美國之外，其他國家都沒有足夠的黃金來確定黃金與本國貨幣之間的兌換率，因此這些國家只能用美元充當(dāng)“干預(yù)貨幣”。

美元在官方發(fā)揮的儲(chǔ)備與干預(yù)功能使其成為民間外匯市場的“媒介貨幣”。由于美元可以用來確定外幣的平價(jià)，持有美元能夠大大降低該國的外匯風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美元的官方功能也降低了其與民間外匯相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)槭褂妹涝羞@些好處，各國從事外匯業(yè)務(wù)的私有銀行在銀行間進(jìn)行外匯交易時(shí)都用美元作為“媒介貨幣”。

隨著越來越多的私有銀行把美元當(dāng)作“媒介貨幣”，私人企業(yè)也開始在國際貿(mào)易結(jié)算中把美元作為“交易貨幣”。在20世紀(jì)五、六十年代，美元與英鎊在提供進(jìn)口保險(xiǎn)方面競爭激烈，由于美國銀行在票據(jù)承兌體系中提供的信用多、利息低，美元贏得了這場競爭。這是因?yàn)槊绹顷P(guān)鍵貨幣發(fā)行國，紐約承兌市場規(guī)模很大，由此形成的規(guī)模經(jīng)濟(jì)讓美國能夠以低于倫敦市場0.3～3%的利率給國外的貿(mào)易公司提供信用，其結(jié)果是很多外國企業(yè)開始用美元進(jìn)行國際貿(mào)易結(jié)算。