（文/朱道義 編輯/張廣凱）

“中國奶水牛看廣西?！弊鳛楫?dāng)?shù)厮Ｄ坍a(chǎn)業(yè)代表性企業(yè)之一的百菲乳業(yè)，仍然在死磕上市，希望成為名副其實(shí)的“水牛奶第二股”。而其IPO之路，也于近期再次發(fā)生大變動(dòng)：宣告終止北交所上市，全力備戰(zhàn)上交所主板。

近日，百菲乳業(yè)召開第二屆董事會(huì)第二十次會(huì)議、第二屆監(jiān)事會(huì)第十二次會(huì)議，審議通過了《關(guān)于公司終止申請向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北交所上市的議案》。

會(huì)議還審議通過了百菲乳業(yè)《關(guān)于公司申請首次公開發(fā)行人民幣普通股（A股）股票并在上海證券交易所主板上市的議案》。本次發(fā)行的股票為人民幣普通股（A股）股票，每股面值人民幣1.00元；擬公開發(fā)行股票的數(shù)量為不超過5516.7467萬股，且占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。若公司在本次發(fā)行前發(fā)生送股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本等事項(xiàng)，則發(fā)行數(shù)量將作相應(yīng)調(diào)整。

本次發(fā)行采取全部發(fā)行新股的方式，股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)可根據(jù)具體情況調(diào)整發(fā)行數(shù)量，最終以中國證監(jiān)會(huì)同意注冊的發(fā)行數(shù)量為準(zhǔn)。據(jù)悉，上述議案尚需提交百菲乳業(yè)股東大會(huì)審議，且百菲乳業(yè)尚未與保薦機(jī)構(gòu)簽署相關(guān)輔導(dǎo)協(xié)議，尚未向中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)廣西監(jiān)管局提交輔導(dǎo)備案材料。

公開資料顯示，百菲乳業(yè)坐落于“中國奶水牛之鄉(xiāng)”廣西靈山縣，是一家集養(yǎng)殖、生產(chǎn)、研發(fā)和銷售于一體的企業(yè)。其成立于2017年，是廣西百菲投資股份有限公司的控股子公司。主要從事乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。產(chǎn)品包括以水牛奶、荷斯坦牛奶為主要原料的“百菲酪”牌滅菌乳、調(diào)制乳、含乳飲料、發(fā)酵乳和巴氏殺菌乳等。

業(yè)績方面，根據(jù)百菲乳業(yè)披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，2021年、2022年、2023年，總營收分別為7.14億元、7.81億元及10.75億元，歸母凈利潤分別為1.31億元、1.15億元及2.26億元。其中，除了2022年出現(xiàn)“增收不增利”的情況外，其余兩年百菲乳業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)良好。

2024年，百菲乳業(yè)的業(yè)績再企新高：實(shí)現(xiàn)總營收14.23億元，較2023年同比增長32.33%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤約3億元，同比增長32.41%；毛利率為40.14%。

事實(shí)上，在乳品行業(yè)整體發(fā)展面臨困境、增長乏力的大背景下，“雙增長”的業(yè)績表現(xiàn)能夠稱得上可圈可點(diǎn)。但值得注意的是，百菲乳業(yè)的IPO之路，依舊頗為艱辛。

歷史資料顯示，早在2018，百菲乳業(yè)母公司廣西百菲便開始嘗試資本化之路，并于當(dāng)年6月掛牌新三板。彼時(shí)，其名為廣西百強(qiáng)水牛奶業(yè)股份有限公司。2020年4月更名為廣西百菲，并與控股子公司百菲乳業(yè)完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。

2021年3月29日，百菲乳業(yè)正式退出新三板，開始謀劃主板上市。2023年6月，百菲乳業(yè)再度開啟IPO上市輔導(dǎo)，隨后向廣西證監(jiān)局進(jìn)行上市輔導(dǎo)備案，擬向上交所主板發(fā)起沖刺。

但事與愿違，百菲乳業(yè)此次上市并未成功。2024年6月，百菲乳業(yè)再次回歸新三板，股票在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，證券代碼“874376”。

二度掛牌新三板后不到兩個(gè)月，同年8月，百菲乳業(yè)又發(fā)布公告稱，決定調(diào)整企業(yè)上市規(guī)劃，擬將在上交所主板上市變更為向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北交所上市。

2024年12月初，因北交所IPO申請股票停牌近半個(gè)月后，百菲乳業(yè)對(duì)外宣布：綜合考慮公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)與中介機(jī)構(gòu)審慎分析、綜合研判，決定申請主動(dòng)撤回本次向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市相關(guān)申請文件，隨后股票復(fù)牌。

綜合來看，從上交所改道北交所，再重新沖刺上交所，百菲乳業(yè)的IPO之路可謂一波三折，也始終未能如愿。

至于歷次上市失敗的原因，百菲乳業(yè)“首戰(zhàn)”上交所時(shí)，并未有具體原因透露。但其轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所失敗，或與北交所更新的上市要求中的“量化指標(biāo)”密切相關(guān)，百菲乳業(yè)財(cái)報(bào)中如研發(fā)等數(shù)據(jù)并不達(dá)標(biāo)。

公開資料顯示，北交所對(duì)上市企業(yè)的創(chuàng)新性提出量化指標(biāo)，如最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例在3%以上，或最近三年平均研發(fā)投入金額在1000萬元以上，或最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率達(dá)到10%以上，最近一年研發(fā)投入金額達(dá)到1500萬元以上;通常需擁有I類知識(shí)產(chǎn)權(quán)3項(xiàng)以上或軟件著作權(quán)50項(xiàng)以上;通常參與制定過2項(xiàng)以上國際標(biāo)準(zhǔn)、國家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等。

百菲乳業(yè)方面，2021年-2023年研發(fā)費(fèi)用分別約為384.17萬元、378.24萬元588.77萬元，相關(guān)營收占比分別約為0.54%、0.48%、0.55%。

此外，也有業(yè)內(nèi)人士分析稱，在乳制品行業(yè)整體承壓的環(huán)境下，盡管百菲乳業(yè)近年來快速拉升的業(yè)績頗為亮眼，但其盈利的持久性還是存疑。因?yàn)槿槠髮?duì)上游缺乏掌控權(quán)，對(duì)成本控制、業(yè)績穩(wěn)定，以及規(guī)模擴(kuò)張等方面均受限。

以“國內(nèi)水牛奶第一股”皇氏乳業(yè)為例，其業(yè)績情況并不樂觀?；适先闃I(yè)2024年財(cái)報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)總營收20.46億元，其中乳業(yè)板塊收入同比增長4.74%，毛利率同比提升4.54個(gè)百分點(diǎn)。但歸屬于上市公司股東的凈利潤為-6.81億元，同比下降1110.73%，扣非凈利潤為-5.04億元，同比下降231.90%。

所以，對(duì)于選擇再戰(zhàn)上交所的百菲乳業(yè)來說，其成本控制、業(yè)績穩(wěn)定性等根本性問題是否得到解決，或才是上市面臨的最終考題。

值得關(guān)注的是，百菲乳業(yè)毛利率等數(shù)據(jù)的抬升，與其成本的下降密切相關(guān)。百菲乳業(yè)曾在2023年公開表示，公司水牛乳采購主要來自養(yǎng)殖合作社，其2023年9月曾注資3000萬元成立百菲畜牧。

對(duì)于水牛奶產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，乳業(yè)分析師宋亮仍向觀察者網(wǎng)表示看好，“中國消費(fèi)者對(duì)于高品質(zhì)健康乳品的追求正不斷提升，而水牛奶的高蛋白質(zhì)和乳脂含量，不僅決定了它的高營養(yǎng)價(jià)值，也使得以其為基礎(chǔ)的產(chǎn)品口感更好，未來市場還是非常廣闊的。”

但他也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“相關(guān)企業(yè)要不斷加強(qiáng)水牛奶的產(chǎn)能建設(shè)、提高產(chǎn)量，使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)擁有更大的規(guī)模和效益，不然終究只能淪為非常小眾的產(chǎn)品?！?

而目前，市面上的水牛奶品牌并不少，常見的包括皇氏乳業(yè)、百菲乳業(yè)、桂牛乳業(yè)、石埠乳業(yè)、壯牛乳業(yè)、慕酪希、民歌、愛依戀、樂純、優(yōu)佳純、乳鷹、來思爾等。

但它們基本上仍屬于地域性品牌，在渠道中依舊屬于稀缺品，尚未能跑出真正的全國大品牌。倘若百菲乳業(yè)本次的IPO進(jìn)度條能夠順利推進(jìn)，或?qū)檫@條賽道的拓寬注入新的動(dòng)力。