先于地平線一步，黑芝麻智能成功拿下“本土智駕芯片第一股”的稱號。

但尷尬的是，8月8日上市首日，黑芝麻智能就深度破發(fā)，開盤大跌超30%，截至收盤跌幅收窄至27%左右，市值約116億港元，這一數(shù)字要低于三年前該公司C輪融資時的20億美元估值。

此次黑芝麻智能登陸港股，正值全球股市動蕩之際，該公司發(fā)行定價(jià)為28港元/股，處在發(fā)行區(qū)間的最底端，募資凈額在10億港元左右。該公司招股書披露，募資的80%將用于未來五年研發(fā)，10%用于提高商業(yè)化能力，剩下10%用于營運(yùn)資金及一般公司用途。

成功IPO前，黑芝麻智能曾兩次遞表港交所，而上市首日就暴跌破發(fā)，還引起了華爾街日報(bào)等外媒的關(guān)注。這不僅是因?yàn)橹袊研纬芍邱{芯片國產(chǎn)替代的風(fēng)口，還因?yàn)楹谥ヂ橹悄鼙澈蠹缲?fù)著一眾行業(yè)巨頭的期待。

自2016年成立以來，黑芝麻智能曾獲得上汽、騰訊、小米、蔚來、吉利、招商局等方面的投資，10輪累計(jì)融資6.95億美元（約合人民幣50億元）。

過去幾年，乘著新能源、智能駕駛概念的東風(fēng)，黑芝麻智能、地平線等公司在商業(yè)化落地上取得了一些值得關(guān)注的進(jìn)展。財(cái)報(bào)披露，2021年至2023年，黑芝麻智能營收分別為0.61億元、1.65億元、3.12億元。同期，地平線營收分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元。

雖然兩家收入都呈不斷上升趨勢，但并不在一個水平線上，地平線顯然比黑芝麻智能營收規(guī)模更大。

招股書披露，黑芝麻智能客戶群由2021年的45名增長至2023年的85名，截至今年3月底，合作方超過49名，包括一汽、東風(fēng)和百度等。而地平線招股書也披露，該公司軟硬一體的解決方案已獲得24家OEM（31個OEM品牌）采用，裝備于超過230款車型。

截至2023年底，黑芝麻智能SoC產(chǎn)品出貨量超過15.2萬片，預(yù)計(jì)2023年在中國市場的份額將為9.7%，雖然相比英偉達(dá)超過70%的份額相距甚遠(yuǎn)，但與2022年5.2%的市場份額出現(xiàn)明顯提升。地平線也透露，截止2024年4月，該公司芯片累積交付超過500萬片。

黑芝麻智能芯片產(chǎn)品

然而，巨額虧損依然是不可回避的問題。根據(jù)招股書，2021年至2023年，黑芝麻智能凈虧損分別為23.56億元、27.54億元、48.55億元，三年累計(jì)凈虧損近百億元。同期，地平線的凈虧損分別為20.63億元、87.19億元、67.39億元，三年累計(jì)凈虧損接近200億元。

如果進(jìn)一步對比會發(fā)現(xiàn)，黑芝麻智能的經(jīng)營壓力比地平線更大。按照財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，地平線的虧損規(guī)模已出現(xiàn)收窄，而黑芝麻智能還在進(jìn)一步擴(kuò)大。而且，黑芝麻智能的虧損規(guī)模逐步接近地平線，但收入只有后者的20%?，F(xiàn)金流方面，截至今年一季度末，黑芝麻智能的賬上現(xiàn)金為10.53億元，而截至1月底地平線的現(xiàn)金為103.06億元，明顯前者的資金鏈壓力更大。

持續(xù)的巨額虧損，一方面是因?yàn)榇罅康馁Y金被用在研發(fā)上。2021年-2023年，黑芝麻智能的研發(fā)開支分別為5.95億元、7.64億元及13.63億元，分別占其相關(guān)年度總經(jīng)營開支的78.7%、69.4%及74.0%。同期，地平線研發(fā)開支分別為11.4億元、18.8億元和23.7億元，別占該等年度各年收入的245.0%、207.6%及152.5%，在投入總額上要明顯高于黑芝麻智能。

另一方面，盈虧也與企業(yè)經(jīng)營策略高度相關(guān)。目前，黑芝麻智能芯片仍然處在虧本銷售的階段。該公司在招股書中提到，為了獲得與主機(jī)廠在更多車型上的廣泛合作機(jī)會，基于SoC的解決方案的若干訂單定價(jià)低于成本，該公司一直以優(yōu)惠的價(jià)格向吉利車型提供SoC，期望建立長期合作。按照該公司2023年經(jīng)營虧損16.97億元計(jì)算，每賣一塊芯片要虧上萬元。

這可能也是黑芝麻智能與地平線毛利率存在明顯差距的關(guān)鍵原因。2021年-2023年，黑芝麻智能綜合毛利率從36.1%降至24.7%，這其中基于SoC的解決方案毛利率從83.1%暴跌至23.7%，是最大的拖累因素。該公司也坦承，硬件部件一般意味著毛利率相對較低。而地平線近三年的毛利率維持在70%左右，2012-2023年毛利率分別為70.9%、69.3%和70.5%。

但地平線也并非高枕無憂，經(jīng)營上也面臨一些挑戰(zhàn)。招股書顯示，2021年到2023年，地平線前五大客戶分別占總收入的60.7%、53.2%和68.8%，其中來自最大客戶的占比分別為24.7%、16.0%和40.4%。顯而易見，地平線對頭部客戶的依賴十分嚴(yán)重，這難免會給該公司經(jīng)營帶來更多潛在風(fēng)險(xiǎn)。并且按照現(xiàn)在的進(jìn)度，地平線要實(shí)現(xiàn)盈虧平衡也仍然需要很長的時間。

不可否認(rèn)，當(dāng)下的自動駕駛芯片公司都或多或少會存在一些難題，但如果放長遠(yuǎn)來看，這仍然是一個充滿前景的賽道。Frost Sullivan表示，得益于政策支持、成本的持續(xù)下降以及市場對自動駕駛認(rèn)可度的不斷提升，國內(nèi)ADAS應(yīng)用的自動駕駛SoC市場規(guī)模將從2023年的141億元增至2028年的496億元，年復(fù)合增速28.6%。至2028年，全球市場規(guī)模將逼近千億人民幣。

但關(guān)鍵點(diǎn)在于，高速增長從來不等于每家企業(yè)都能夠均衡地享受到市場機(jī)遇，這在高度集中的自駕芯片行業(yè)更是如此。與黑芝麻智能相比，當(dāng)下地平線顯然吃到了更多市場紅利，這也是市場愿意給地平線600多億估值的關(guān)鍵。但如今擺在這兩家公司的共同問題是，如何在激烈的市場環(huán)境中，找到自身優(yōu)勢，突出重圍。

上市前夕，黑芝麻智能方面透露，下一代產(chǎn)品開發(fā)及商業(yè)化正在提速?！拔覀兊南乱淮鶶oC華山A2000目前正在開發(fā)中，預(yù)期于2024年推出。我們亦正在擴(kuò)大在車規(guī)級芯片方面的能力，包括進(jìn)一步開發(fā)和商業(yè)化武當(dāng)系列跨域SoC。武當(dāng)C1200 SoC已向潛在客戶提供武當(dāng)C1200的原型，并正與知名汽車OEM洽談進(jìn)一步合作。預(yù)期于2024年從C1200產(chǎn)生收入，目標(biāo)在2025年前實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)?！?

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