【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，百麗時尚再次向港交所發(fā)起沖擊，背后有著高瓴投資和鼎暉投資的身影。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，百麗時尚管理層股東控制的智者創(chuàng)業(yè)間接持股46.36%，高瓴投資控制的Hillhouse HHBH間接持股44.48%，鼎暉投資董事長吳尚志及其他少數(shù)股東控制的SCBL間接持股9.16%。

申報稿顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2022年零售額計，百麗時尚以12.3%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一。百麗時尚擁有19個多元布局的核心自有品牌及合作品牌，覆蓋女士、男士和兒童的鞋履、服飾和配飾等品類。

品牌摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

需要指出的是，百麗時尚的“第一”包括限定詞，比如時尚鞋履。申報稿顯示，時尚鞋履是指“非運動類鞋履，專為14歲以上女士及男士設(shè)計，作時尚、裝飾及保護(hù)用途。”

另外，百麗時尚業(yè)績波動較大，其中2022年3月1日至2023年2月28日（下稱“2023財年”）歸母凈利潤同比腰斬。并且，百麗時尚在派發(fā)股息、資產(chǎn)負(fù)債、募投項目等方面似乎存在“看點”。

再戰(zhàn)港股IPO

百麗時尚的歷史可以追溯至上世紀(jì)70年代，彼時其創(chuàng)始人鄧耀已是香港著名鞋款設(shè)計師。之后鄧耀開始創(chuàng)業(yè)，并于2007年將百麗國際推上港交所。百麗國際主要業(yè)務(wù)包括百麗時尚相關(guān)業(yè)務(wù)和和運動鞋服零售業(yè)務(wù)。

同花順顯示，百麗國際最輝煌的2013年，其市值一度超過1500億港元，也因此被不少媒體譽為“鞋王”。

百麗國際市值摘要，數(shù)據(jù)來源：同花順

但盛極而衰，申報稿顯示，百麗國際2014年開始有關(guān)百麗時尚鞋類業(yè)務(wù)的業(yè)績大幅下滑，而這部分正是百麗國際營業(yè)利潤的主要來源。受此影響，百麗國際的整體財務(wù)表現(xiàn)持續(xù)下滑。

比如同花順顯示，百麗國際2014年3月1日至2015年2月28日（下稱“2015財年”）歸母凈利潤為47.64億元，2016財年和2017財年則分別為29.34億元和24.03億元，為連續(xù)下滑。

其中2016財年歸母凈利潤同比下降38.41%，對此百麗國際在公告中表示，百麗國際面臨困難局面，一是消費者的產(chǎn)品風(fēng)格偏好轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)的時尚、正裝鞋履日漸邊緣化，而運動休閑風(fēng)格主導(dǎo)了潮流變化；二是電子商務(wù)迅猛發(fā)展，既分流了部分看重便捷的客戶，也為一部分價格敏感的人群提供了更多選擇。

財務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來源：同花順

面對困難的經(jīng)營環(huán)境，百麗國際決定對整個業(yè)務(wù)進(jìn)行根本轉(zhuǎn)型。申報稿顯示，本次根本轉(zhuǎn)型要求百麗國際采取一系列轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新性舉措，如果百麗國際仍為上市公司，從其性質(zhì)而言，可能會受到震蕩的公開股票市場的短期紛擾和壓力影響，轉(zhuǎn)型將難以得到有效實施并可能有額外風(fēng)險。

在此背景下，2017年7月，包括高瓴資本在內(nèi)的財團(tuán)完成對百麗國際的私有化，私有化所需現(xiàn)金約453億港元來自股權(quán)投資及債務(wù)融資。

私有化后，百麗國際進(jìn)行了分拆重組，主要分拆為百麗時尚和滔搏。其中滔搏于2019年10月在港交所上市。同花順顯示，滔搏曾在2021年1月一度市值超過830億港元，截至2024年3月6日總市值為324.32億港元。

對比來看，滔搏專注于為客戶提供各類國際運動鞋服品牌（包括耐克、阿迪達(dá)斯及其他品牌）的運動鞋服產(chǎn)品，但不負(fù)責(zé)其產(chǎn)品的設(shè)計或制造；百麗時尚則為客戶提供多個自有品牌及合作品牌的時尚鞋服產(chǎn)品，并涉及研究、商品企劃、設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造等環(huán)節(jié)。

另外申報稿顯示，私有化后，百麗時尚采取了一系列措施。比如，一是將由零售主導(dǎo)的組織架構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槠放浦鲗?dǎo)的組織架構(gòu)。其中百麗時尚將銷售團(tuán)隊的匯報層級從五級簡化為三級架構(gòu)，并將零售定價決策權(quán)從銷售地區(qū)大幅轉(zhuǎn)移到品牌管理團(tuán)隊；二是重新定位若干品牌，優(yōu)化品牌組合，強調(diào)品牌差異化，滿足廣大客戶的多元化需求；三是向在線業(yè)務(wù)投入大量資源，不僅在電商平臺（如天貓、京東及唯品會等）發(fā)展業(yè)務(wù)，而且重視發(fā)展社交媒體平臺（如抖音）；四是優(yōu)化線下門店網(wǎng)絡(luò)，大幅削減業(yè)績欠佳的百貨商場門店，重點發(fā)展購物中心渠道；五是加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，探索智能制造和規(guī)模定制。

2022年3月，百麗時尚（英文名為Belle Fashion Group）提交港股IPO申報稿。從數(shù)據(jù)來看，百麗時尚2020年3月1日至2021年2月28日（下稱“2021財年”）營業(yè)收入為217.37億元，同比增長8.07%；其歸母凈利潤為26.59億元，同比增長50.36%。

另外，2021年3月1日至2021年11月30日，百麗時尚歸母凈利潤為23.07億元，同比增長15.86%。

IPO摘要，數(shù)據(jù)來源：港交所官網(wǎng)

不過，百麗時尚2022年3月的IPO申報以失效告終。

值得一提的是，百麗時尚近期提交的申報稿顯示，其2022年3月1日至2023年2月28日（下稱“2023財年”）歸母凈利潤同比腰斬。

那么，其2022年3月的IPO申報失效，是否與業(yè)績腰斬有關(guān)？

業(yè)績波動較大

具體來看，百麗時尚2023財年營業(yè)收入為192.1億元，同比下降18.29%。主要原因是鞋履收入由202.24億元降至165.3億元。百麗時尚在申報稿中給出的理由為，2022年大部分時間及2023年年初的COVID-19疫情，導(dǎo)致線下及在線銷售同時下滑。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國2022年時尚鞋履市場零售總額為1685億元，同比下降約15%。需要指出的是，雖然弗若斯特沙利文預(yù)計疫情之后會有所反彈，但要到2027年才能達(dá)到2019年2060億元的水平。

中國時尚鞋履市場摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

并且根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在疫情大規(guī)模出現(xiàn)前，中國2017年至2019年時尚鞋履市場零售總額分別約為2070億元、2060億元、2060億元。而中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國2017年至2019年鞋類市場規(guī)模分別為585億美元、625億美元、670億美元，其中2019年相較2017年增長了14.53%。

這是可能與百麗國際此前公告提及的運動休閑風(fēng)格主導(dǎo)了潮流變化有關(guān)。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年中國鞋類行業(yè)市場規(guī)模為4502.3億元，其中鞋類企業(yè)市場份額前三名分別是耐克、安踏、阿迪達(dá)斯。

在此背景下，百麗時尚2023年3月1日至2023年11月30日的營業(yè)收入盡管同比增長12.78%，為161.12億元。其歸母凈利潤同比增長79.01%，為20.3億元。但是比百麗時尚此前申報稿中2021年3月1日至2021年11月30日的數(shù)據(jù)要低，彼時其營業(yè)收入為176.27億元，歸母凈利潤為23.07億元。

從資產(chǎn)負(fù)債來看，截至2023年11月30日，百麗時尚總資產(chǎn)為132.93億元，凈資產(chǎn)為21.45億元，以此計算的資產(chǎn)負(fù)債率為83.87%。東方財富顯示，按中證行業(yè)分類，鞋類A股上市公司共有10家，其2023年9月30日的平均負(fù)債率為35.05%，最高的也才68.57%，第二高的為45.35%。

同花順則顯示，按恒生行業(yè)分類，鞋類港股上市公司共有12家，其2023年6月30日的平均負(fù)債率為32.07%，最高的為84.36%，第二高的為47.08%。

相較于這些企業(yè)，百麗時尚負(fù)債率較高，其主要原因為派發(fā)股息。申報稿顯示，2022財年，百麗時尚的附屬公司向其當(dāng)時股東百麗國際宣派股息20億元（已對銷集團(tuán)內(nèi)股息），百麗國際其后將絕大部分所收取的股息用于償還2017年私有化產(chǎn)生的債務(wù)。2023財年，百麗時尚向股東Belle Brands宣派股息20億元。2023年3月1日至2023年11月30日，百麗時尚向股東Belle Brands宣派股息20億元。

申報稿顯示，Belle Brands直接全資持有百麗時尚，前文提及的高瓴投資等均為間接持股。

股權(quán)結(jié)構(gòu)摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

關(guān)于負(fù)債率較高的情況下，向股東Belle Brands派息共計40億元是否主要為解決私有化產(chǎn)生的債務(wù)，截至發(fā)稿，百麗時尚尚未回復(fù)觀察者網(wǎng)對話函。

派發(fā)股息摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

值得一提的是，百麗時尚此次IPO第一個募投項目便是用于償還銀行貸款。截至2024年1月31日，百麗時尚有31.42億港元的境外銀行借款。不過，由于百麗時尚還處于聆訊前階段，所以其港股申報稿尚未披露該募投項目的有關(guān)金額。