【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，極兔速遞環(huán)球有限公司（下稱“極兔速遞”）向港交所提交招股書，摩根士丹利、美銀和中金公司擔任聯(lián)席保薦人。

2022年，極兔速遞營收達72.67億美元，折合人民幣約為506.15億元，為2020年的4.73倍。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年包裹量計，極兔速遞為東南亞排名第一的快遞運營商，市場份額為22.5%。極兔速遞于2020年進軍中國快遞市場，于2022年處理了120.26億件境內(nèi)包裹，市場份額達到10.9%，排名第六。

不過，極兔速遞雖然2022年扭虧為盈，但主要原因是由于按公允價值計入損益的金融負債的公允價值收益導致，這部分收益高達30.51億美元。另外，由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為負債，極兔速遞2022年年總資產(chǎn)為59.36億美元，總負債為109.2億美元，凈資產(chǎn)為-49.84億美元。

圖源：招股書

“燒錢”做業(yè)務？

2015年，原OPPO印尼分公司CEO李杰創(chuàng)辦了“J&T Express”，總部位于印度尼西亞，依托于OPPO 系的資源，該公司在東南亞發(fā)展迅速。2020年，“J&T Express”在中國的新名字極兔速遞亮相。

成立初期圖片，數(shù)據(jù)來源：極兔速遞官網(wǎng)

從收入來看，極兔速遞2020年來自中國的收入僅為4.79億美元，還不到東南亞的一半。但到了2022年，極兔速遞來自中國的收入為40.96億美元，為東南亞的1.72倍。期間，極兔速遞于2021年12月以7.15 億美元收購百世快遞，讓極兔速遞體量猛增。彼時也被部分媒體稱為，是用金錢換時間。

另外，極兔速遞似乎在“燒錢”做業(yè)務。申報稿顯示，極兔速遞2020年至2022年在中國的平均單票收入分別為0.23美元/件、0.26美元/件、0.34美元/件，而平均單票成本分別為0.51美元/單、0.41美元/單、0.4美元/單。雖然申報稿中存在單位區(qū)別，即“件”和“單”，但標注為“平均單票收入”和“平均單票成本”，似乎可以對比。

單價和成本摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

毛利方面，極兔速遞2020年至2022年在中國的毛利分別為-5.77億美元、-12.19億美元、-6.65億美元。相關的毛利率均為負，分別為-120.4%、-55.9%、-16.2%，即做得越多虧得越多。

這里提一下，義烏郵政管理局曾于2021年4月下發(fā)警示函。該警示函顯示，該局已相繼四次通知極兔速遞、百世快遞不得用遠低于成本的價格進行傾銷，由于這兩家公司仍未達到整改要求，所以義烏郵政管理局責令百世、極兔部分分撥中心停業(yè)整頓。

對此，彼時不少媒體發(fā)表有關文章。比如，經(jīng)濟日報發(fā)表《快遞包郵背后快遞企業(yè)的比拼：以價換量能走多遠》一文。其中談及，低價競爭一直是快遞企業(yè)爭奪市場份額的慣用手段。長期的低價競爭，不僅會導致快遞企業(yè)不堪重負，整個行業(yè)也將陷入惡性循環(huán)。國家郵政局局長馬軍勝坦言：“對于市場惡意攪局者，我們必須毫不留情，強化監(jiān)管，規(guī)范公平競爭的市場秩序。當前要靶向用力，重點糾治部分區(qū)域存在的不正當競爭。”

那么，極兔速遞在中國的負毛利率運行，未來是否再會被監(jiān)管層關注？

需要指出的是，國家郵政局發(fā)布的《2022年度快遞市場監(jiān)管報告》顯示，2022年，全國快遞企業(yè)業(yè)務量累計完成1105.8億件，比上年增長2.1%；快遞業(yè)務收入累計完成10566.7億元，比上年增長2.3%。

可以看出，全國快遞2022年的增速并不高。極兔速遞未來如果“實惠”力度變小，能否保持增速？

另外，極兔速遞快速擴張業(yè)務的同時，其滿意度并不算高。比如，國家郵政局發(fā)布的《關于2022年第三季度快遞服務滿意度調(diào)查和時限準時率測試結果的通告》顯示，主要市場份額的9家全網(wǎng)型快遞服務品牌中，在快遞企業(yè)公眾滿意度方面，得分在80分以上（含80分）的企業(yè)為京東快遞、順豐速運、郵政EMS、中通快遞、圓通速遞，得分在77-80分之間（含77分）的企業(yè)為韻達速遞、申通快遞、德邦快遞、極兔速遞。

截至2023年6月19日，黑貓投訴上，關于極兔速遞近一個月的投訴量為560條，比如在快遞未送達點簽收、快遞丟件等。

并且申報稿顯示，極兔速遞依賴第三方服務提供商做運輸、設備供應和其他服務。提供物流設備的供應商基礎相對集中，以致特定類型的設備和用品的供應商數(shù)量有限，而第三方運輸服務的市場較為分散，且具有不同的經(jīng)營和內(nèi)部控制程序標準。同時，極兔速遞在申報稿中表示，無法保證該等服務提供商將按照公司的指示、政策和運營方針營運，或其服務質(zhì)量不會大幅下降。

截至2022年12月31日，極兔速遞共有104個區(qū)域代理及大概9600個網(wǎng)絡合作伙伴，280個轉(zhuǎn)運中心，超過8100輛干線運輸車輛，其中自有干線運輸車輛為4020多輛。

值得一提的是，2021年4月，拼多多通過商家版App發(fā)布聲明，平臺接到部分商家反饋，極兔速遞部分網(wǎng)點、工作人員在開發(fā)客戶過程中向商家傳達“拼多多訂單使用極兔速遞發(fā)貨可以免除虛假發(fā)貨相關處罰、被處罰機率低“、“有拼多多投資、雙方有特殊合作關系”等不實消息，對商家日常經(jīng)營造成了一定干擾。根據(jù)平臺合作協(xié)議約定，給予極兔速遞提高業(yè)務合作保證金的處罰，并督促極兔總部于處罰下達之日起規(guī)范網(wǎng)點及工作人員的不當行為。

凈資產(chǎn)為-49.84億美元

極兔速遞在中國負毛利率運作多年，離不開資本的助力。

申報稿顯示，極兔速遞2020年起經(jīng)歷了多輪融資，包括A輪融資、B輪融資、B+輪融資、C1輪融資、C1輪優(yōu)先股、C2輪優(yōu)先股、D輪融資。

目前，騰訊持有極兔速遞6.32%的股份，是占股最多的投資方。博裕資本和 ATM Capital則分別持有極兔6.1%和5.49%的股權。此外，順豐、高瓴、紅杉、Dahlia、SAI Growth 及招銀國際等也在股東名單中。

由于極兔速遞存在AB股，投票權是10:1。所以極兔速遞創(chuàng)始人李杰雖然持股比例僅為11.54%，但行使的投票權多達72.29%。

需要指出的是，融資等行為也對極兔速遞的財務報表造成較大的影響。2020年至2022年，極兔速遞經(jīng)營溢利分別為-6.06億美元、-16.47億美元、-13.9億元，而歸母凈利潤分別為-5.65億美元、-60.47億美元、16.56億美元，其中2021年和2022年差異較大。

對比圖摘要，數(shù)據(jù)來源：觀察者網(wǎng)整理

原因主要是，極兔速遞將可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股指定為按公允價值計入損益的金融負債，其中主合同為金融負債，并初步按公允價值確認。極兔速遞使用重大不可觀察輸入數(shù)據(jù)（如預計波幅、缺乏市場流通性的折讓、無風險利率、預計回報率及折現(xiàn)率）進行估值。2021年，極兔速遞按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)及負債的公允價值虧損43.84億美元。而2022年，極兔速遞卻錄得收益30.51億美元，這也是2022年公司歸母凈利潤扭虧為盈的主要原因。

關于這塊損益，極兔速遞在申報稿中表示，超出控制范圍的因素可對估值產(chǎn)生重大影響及不利變動。并且相關估值通常需要復雜及主觀的判斷，而這些判斷也可能存在錯誤。

并且，由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為負債，極兔速遞2022年年總資產(chǎn)為59.36億美元，總負債為109.2億美元，凈資產(chǎn)為-49.84億美元。同時根據(jù)協(xié)議，B輪優(yōu)先股、B+輪優(yōu)先股、C1輪優(yōu)先股及C2輪優(yōu)先股享有贖回權，觸發(fā)條件包括時間到達2026年3月1日，年利率為8%。