【文/觀察者網(wǎng) 呂棟】

受疫情影響，中芯國(guó)際部分工廠每年定期的停工檢修沒有在今年二季度進(jìn)行，同時(shí)疫情對(duì)產(chǎn)出的影響也低于預(yù)期，幫助該公司二季度營(yíng)收繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高，毛利率也超過之前預(yù)期的上限。

但隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期，中芯國(guó)際也難免受到雙重周期疊加的影響。二季度，中芯國(guó)際庫(kù)存水平持續(xù)走高，晶圓代工價(jià)格上漲也基本停滯，凈利潤(rùn)同比下滑25%。

“在過去幾個(gè)季度加速消費(fèi)、制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能不斷擴(kuò)充后，行業(yè)整體進(jìn)入供需平衡，部分環(huán)節(jié)進(jìn)入去庫(kù)存階段?！敝行緡?guó)際管理層提示風(fēng)險(xiǎn)稱，這一輪周期調(diào)整至少要持續(xù)到明年上半年。

告別本輪繁榮周期之際，中芯國(guó)際再度出現(xiàn)高層變動(dòng)：聯(lián)合CEO趙海軍辭去執(zhí)行董事職務(wù)，擔(dān)任過ARM公司總裁的Tudor Brown辭去獨(dú)立非執(zhí)行董事一職。同時(shí)，中國(guó)工程院院士、浙江大學(xué)微納電子學(xué)院院長(zhǎng)吳漢明被委任為第一類獨(dú)立非執(zhí)行董事。

受多重因素影響，中芯國(guó)際AH股今天（8月12日）開盤后震蕩下跌。截至收盤，該公司A股收跌1.8%，目前市值3375億元；H股收跌3.6%，目前市值1350億港元。重倉(cāng)半導(dǎo)體的基金諾安成長(zhǎng)混合下跌2.6%。

中芯國(guó)際A股股價(jià)走勢(shì)

“雙重周期”疊加，漲不動(dòng)價(jià)了

“集成電路產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入被雙重周期疊加的影響階段?！?

8月12日上午，中芯國(guó)際聯(lián)合CEO趙海軍在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，第一重是在疫情沖擊、高通脹、國(guó)際局部沖突等多因素影響下，全球經(jīng)濟(jì)總量增速放緩的周期；第二重是半導(dǎo)體市場(chǎng)本身進(jìn)入下行周期。雙重周期的交互，給市場(chǎng)帶來了一些恐慌情緒和不確定性。

財(cái)報(bào)顯示，2022年二季度，中芯國(guó)際凈利潤(rùn)為5.1億美元（約合人民幣34.4億元），同比下滑25.2%，環(huán)比增長(zhǎng)15.0%；營(yíng)收為19.0億美元，同比增長(zhǎng)41.6%，環(huán)比增長(zhǎng)3.3%，超過之前3%的預(yù)期目標(biāo)上限。

中芯國(guó)際2022年二季度財(cái)報(bào)截圖（下同）

從量?jī)r(jià)層面來分析，中芯國(guó)際的收入增長(zhǎng)應(yīng)該主要?dú)w功于出貨量的提升。根據(jù)財(cái)報(bào)計(jì)算，二季度中芯國(guó)際晶圓付運(yùn)量（等效8英寸）環(huán)比增長(zhǎng)2.5%，而晶圓單價(jià)（等效8英寸）環(huán)比增長(zhǎng)0.8%。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，今年上半年中芯國(guó)際資本開支達(dá)到25億美元，新增折合8英寸晶圓5.3萬片的產(chǎn)能。部分工廠沒有停工檢修以及新產(chǎn)能的擴(kuò)充，為中芯國(guó)際增加出貨量提供了支撐。

但從價(jià)格漲幅來看，中芯國(guó)際單片晶圓收入與上季度基本持平，也反映出行業(yè)上行周期見頂?shù)嫩E象。

另一個(gè)反映行業(yè)景氣度的指標(biāo)是存貨。二季度，中芯國(guó)際存貨/收入和應(yīng)收賬款/收入分別為76.1%和63.6%。該公司存貨從去年下半年以來有明顯提升，年初至今已經(jīng)增長(zhǎng)21.36%。

圖源：長(zhǎng)橋海豚投研

盈利能力方面，二季度中芯國(guó)際毛利率為39.4%（預(yù)期目標(biāo)上限為39%），環(huán)比下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)；單片毛利（等效8寸）為398美元，環(huán)比減少10美元/片。有機(jī)構(gòu)通過成本分拆發(fā)現(xiàn)，中芯國(guó)際毛利率/單片毛利是七個(gè)季度以來首次下滑，主要是由于該公司單片可變成本和單片固定成本的增加。其中，可變成本提升主要來自于制造成本端，固定成本提升主要由于二季度一部分產(chǎn)能的擴(kuò)充帶來的資本開支提升。

產(chǎn)能利用率指標(biāo)，不僅可以反映中芯國(guó)際季度的經(jīng)營(yíng)情況，也能從中折射出整個(gè)晶圓制造行業(yè)的景氣度趨勢(shì)。過去兩年半導(dǎo)體行業(yè)的繁榮，帶動(dòng)中芯國(guó)際及同行多家廠商持續(xù)出現(xiàn)滿產(chǎn)的現(xiàn)象。而今隨著下行周期的到來，下游廠商的訂單調(diào)整將直接影響晶圓廠的產(chǎn)能利用率。

財(cái)報(bào)披露，中芯國(guó)際二季度的產(chǎn)能利用率為97.1%，同比環(huán)比均下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)。但有機(jī)構(gòu)分析指出，考慮到二季度中芯國(guó)際并沒減緩擴(kuò)產(chǎn)的節(jié)奏，該公司產(chǎn)能利用率下滑可能不是因?yàn)橛唵涡枨鬁p少，而是由于二季度上海疫情等不穩(wěn)定因素對(duì)生產(chǎn)造成一定影響。

大陸營(yíng)收占比再創(chuàng)新高

再來看下細(xì)分指標(biāo)。

自從近些年美國(guó)對(duì)中國(guó)企業(yè)打壓加劇后，中芯國(guó)際來自中國(guó)大陸的營(yíng)收占比持續(xù)提升。最新數(shù)據(jù)顯示，二季度中芯國(guó)際來自內(nèi)地及香港地區(qū)客戶的收入占比提升至69.4%，再次創(chuàng)下紀(jì)錄。

在第一大客戶華為遭美國(guó)禁令限制后，中芯國(guó)際來自中國(guó)大陸的營(yíng)收占比一度下跌至55%，而如今提升至七成左右。在部分市場(chǎng)觀點(diǎn)看來，這一方面表明中芯國(guó)際目前客戶結(jié)構(gòu)上相對(duì)穩(wěn)定，以國(guó)內(nèi)客戶為主；另一方面也表明，國(guó)內(nèi)其他客戶目前已經(jīng)填補(bǔ)了華為的缺口，占比在不斷提升。