今年4月中旬以來，日元對美元呈現(xiàn)單邊貶值走勢。日元匯率一度跌破1美元兌129日元關(guān)口，創(chuàng)下自2002年以來新低。日元已經(jīng)成為繼盧布之后，又一個因急速貶值引發(fā)全球關(guān)注的主要經(jīng)濟(jì)體貨幣。在國際市場上，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了日元賣盤+美元買盤的交易潮流。這在帶來日元匯率進(jìn)一步下挫風(fēng)險的同時，也讓日元長期的“避險貨幣”地位面臨著嚴(yán)酷的挑戰(zhàn)。

在這一輪日元貶值背后，有很多直接原因：日本央行與美聯(lián)儲等全球主要央行政策存在差異，日元與美元等全球主要貨幣間的息差擴(kuò)大，刺激投資者拋售日元、買入美元；日本貿(mào)易出現(xiàn)逆差，為了進(jìn)口商品，很多日本企業(yè)出售日元、買入美元，這也一定程度上加速了日元的貶值。

今年包括美國在內(nèi)的不少主要經(jīng)濟(jì)體，都明確釋放了強(qiáng)烈的加息和緊縮信號。但是放眼全球，在貨幣政策上，中、日兩國“逆勢寬松”，這在坊間引發(fā)了一種關(guān)注：當(dāng)前人民幣會復(fù)刻現(xiàn)在日元的尷尬處境嗎?在全球經(jīng)濟(jì)面臨不確定風(fēng)險的背景下，長期來看，人民幣會繼續(xù)走強(qiáng)，還是會像日元一樣遇挫？

雖然目前日元和人民幣同樣遭受了新冠疫情和美聯(lián)儲激進(jìn)加息表態(tài)等因素的沖擊，但是兩國的經(jīng)濟(jì)基本面存在很大不同。與貿(mào)易順差創(chuàng)下紀(jì)錄的中國截然相反，日本眼下正深陷貿(mào)易逆差的漩渦。在日本經(jīng)濟(jì)新聞等當(dāng)?shù)孛襟w看來，日元貶值背后其實(shí)隱藏的是經(jīng)濟(jì)老化和競爭力下降等一系列問題。

在國際市場上，日元正遭受買賣盤角色的對調(diào)，其“避險貨幣”地位迎來大考；而對于日本國內(nèi)而言，更加宏大的命題在于：日本是否還要繼續(xù)堅(jiān)持日元的低息貨幣角色？是否還要堅(jiān)持“日元貶值有利于經(jīng)濟(jì)增長”的傳統(tǒng)理論？

貨幣和經(jīng)濟(jì)政策面臨路線追問，這讓本月28日的日本央行會議頗有看點(diǎn)。

日元買盤變成日元賣盤，“避險貨幣”不靈了

一種貨幣要想成為全球資金的避風(fēng)港，即所謂“避險貨幣”、“安全貨幣”，必須要有一定的理論和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。日元和作為傳統(tǒng)避險貨幣的美元、瑞士法郎都存在著極大差別。

美元的避險貨幣地位來自其全球第一的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和地位，以及美元在現(xiàn)有全球經(jīng)濟(jì)秩序下的話語權(quán)；而瑞士法郎的避險貨幣身份，基于傳統(tǒng)國際社會秩序下，不少國家對瑞士所謂“政治中立”的共同認(rèn)識。

相比之下日元頗為“另類”，其避險功能很大程度上來自套利交易（Carry Trade）。

20世紀(jì)90年代起，伴隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本面臨經(jīng)濟(jì)長期低迷、金融市場動蕩、不良債權(quán)問題加劇的局面。日本央行采取了一系列旨在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、走出通縮的擴(kuò)張性貨幣政策，其中包括1999年之前的低利率政策，以及1999年之后的零利率政策和量化寬松政策。

日元步入“超寬松貨幣”時代，成為融資資本成本很低的“低息貨幣”。在市場對風(fēng)險投資持積極態(tài)度的局面下，投資者會積極借貸日元，購買利率更高、匯率風(fēng)險更高的外匯；如果市場進(jìn)入混亂時期，那么日元就會迎來買盤，被大量回購。

這個過程中的利率差收益和匯率升值收益，即日元套利交易的操作空間。

從過往歷史來看，當(dāng)面對風(fēng)險沖擊時，國際市場上往往會出現(xiàn)日元買盤。

無論是在2008年的美國次貸危機(jī)時期、2010年的希臘及歐洲債務(wù)危機(jī)時期、2011年的日本大地震時期，還是2016年的英國決定脫歐（盟）時期，只要市場上的避險情緒升溫，資本就會頻頻買入日元，日元兌美元匯率也會對應(yīng)地走強(qiáng)。

 圖源日本經(jīng)濟(jì)新聞

在通脹高企、疫情蔓延、大宗商品漲價、地緣沖突帶來不確定風(fēng)險的當(dāng)下，為什么日元如今不再是資金避險的選擇，反而在本月進(jìn)入加速貶值通道？觀察者網(wǎng)專欄作者、媒體人、遼寧大學(xué)日本研究中心客座研究員陳洋對此表示，導(dǎo)致此輪日元貶值的原因主要有兩方面：

一方面是日本央行（即日本銀行）與包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球主要央行采取的貨幣政策不同。日本是全球第三大經(jīng)濟(jì)體，但日本所遭遇的經(jīng)濟(jì)情況卻與全球主要國家不同：包括美國在內(nèi)的世界多國，正面臨著嚴(yán)峻的通脹挑戰(zhàn)，并為此紛紛選擇加息、收緊貨幣政策；但是，日本國內(nèi)的通脹情況仍較為低迷，不僅遠(yuǎn)低于歐美等超7%的通脹率，而且也低于日本央行2%的政策目標(biāo)。

在全球主要央行紛紛采取加息、收緊貨幣政策的同時，日本央行仍維持負(fù)利率水平和寬松貨幣政策，這就導(dǎo)致了日元和美元等全球主要貨幣間的息差擴(kuò)大，直接刺激投資者拋售日元、買入美元，形成了當(dāng)前日元貶值的局面。

另外一方面原因是日本的貿(mào)易赤字。資源匱乏的日本較為依賴海外能源進(jìn)口，受俄烏沖突等因素影響，石油、天然氣等大宗商品價格暴漲，日本貿(mào)易出現(xiàn)逆差。日本財務(wù)省4月發(fā)布的報告顯示，今年3月份日本貿(mào)易收支為逆差4123億日元，連續(xù)8個月逆差。受原油價格走高的影響，進(jìn)口比上年同月增長31.2％，增至8.8733萬億日元?！昂芏嗳毡酒髽I(yè)為了進(jìn)口商品，加大出售手中的日元并買入美元，這也成為日元貶值的主要原因之一。”

陳洋提到，今年3月至今，日元貶值成為一個熱門話題。特別是4月20日達(dá)到1美元兌129日元的匯率水平，更是令日本國內(nèi)外輿論愕然，“這可以說是2002年4月以來的最低水平”。按照日本媒體的說法，1美元兌129日元是日元20年來“最不受歡迎”的一刻。

“我注意到一些日本媒體和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分析，他們認(rèn)為日元貶值的情況可能還會持續(xù)一段時間，今后不排除出現(xiàn)美元對日元突破（1美元兌）130日元的可能。當(dāng)然，具體情況還有待觀察。比如4月22日，日本財務(wù)大臣鈴木俊一在華盛頓出席G20財長和央行行長會議期間，與美國財長耶倫就近期日元貶值問題進(jìn)行了溝通?！?

值得一提的是，日本近期死守收益率目標(biāo)，這讓日元貶值的問題更加直觀。在今年3月的會議上，日本央行維持了大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)計劃，堅(jiān)持超寬松貨幣政策的立場。日本央行表示，繼續(xù)將短期利率維持在負(fù)0.1%的水平，并通過購買長期國債，使長期利率維持在零左右。

4月20日，日本央行以0.25%的固定利率無限量購買10年期政府債券，捍衛(wèi)0.25%的收益率目標(biāo)，日元兌美元匯率同日即突破129關(guān)口。按照日本央行的計劃，4月21日、22日、25日和26日，也會連續(xù)以固定利率購買債券。在美元走強(qiáng)，美國長期利率上行的條件下，這直接刺激了日元賣盤和日元貶值的出現(xiàn)。

本周四（4月28日），日本央行將公布利率決議和前景展望報告，日本央行行長黑田東彥也將召開貨幣新聞發(fā)布會。在外界看來，這是日本央行改變其一貫強(qiáng)硬態(tài)度、提高通脹預(yù)期，同時調(diào)整利率和干預(yù)匯率的重要契機(jī)。