創(chuàng)新藥何時能成為臺柱子？明年會是業(yè)績拐點嗎？

如果僅僅把目標(biāo)聚焦在凈利潤方面，2021年恒瑞醫(yī)藥的財務(wù)表現(xiàn)急掉頭，很大程度上是受到了研發(fā)投入增加的影響。數(shù)據(jù)顯示，2021年該公司累計研發(fā)投入達(dá)到62.03億元，比上年增加12.14億元，同比增長24.34%，研發(fā)投入占銷售收入的比重達(dá)到23.95%，創(chuàng)該公司歷史新高。

恒瑞醫(yī)藥也承認(rèn)，這“為公司長遠(yuǎn)發(fā)展提供有力支撐的同時，在很大程度上影響了當(dāng)期利潤?！?

但如果從營收方面來看，這還關(guān)乎恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的過去、現(xiàn)在和未來。與仿制藥的遭遇有些類似，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)也遭受了國家醫(yī)保談判的影響。數(shù)據(jù)顯示，恒瑞醫(yī)藥主要產(chǎn)品卡瑞利珠單抗價格降幅達(dá)85%，艾司氯胺酮價格降幅達(dá)68%。

恒瑞醫(yī)藥表示，“2021年3月1日起開始執(zhí)行醫(yī)保談判價格，加上產(chǎn)品進(jìn)院難、各地醫(yī)保執(zhí)行時間不一等諸多情況，造成卡瑞利珠單抗銷售收入同比下降，艾司氯胺酮等新產(chǎn)品銷售上量較慢，對公司業(yè)績帶來較大壓力。”

但需要指出的是，醫(yī)保談判價格的確讓患者得到了好處，但完全不等于直接犧牲醫(yī)藥企業(yè)的利益。對于企業(yè)而言，這可能是一次“以量換價”的轉(zhuǎn)變。畢竟藥物的價格降低了、企業(yè)的利潤率會下降，但是銷量可能會上升。理論上藥物的可及性越好，企業(yè)長期來看很有可能從中受益。

資料顯示，卡瑞利珠單抗是目前國內(nèi)獲批適應(yīng)癥最多、覆蓋瘤種最廣的國產(chǎn)PD-1抑制劑。據(jù)“時代財經(jīng)”消息：2020年，卡瑞利珠單抗價格為每瓶19800元，醫(yī)療機(jī)構(gòu)合計實際采購量約為3萬瓶，采購金額約為6億元；2021年，卡瑞利珠單抗中標(biāo)價格降至每瓶2928元，醫(yī)療機(jī)構(gòu)合計實際采購量超過44萬瓶，采購金額接近13億元。僅這一部分的業(yè)績，就幾乎翻番。

注射用卡瑞利珠單抗銷量同比上年增幅逾360% 恒瑞醫(yī)藥2021年年報截圖

對于資本市場而言，更值得關(guān)注的命題是：創(chuàng)新藥，何時能成為恒瑞醫(yī)藥的“臺柱子”？

恒瑞醫(yī)藥2021年年度報告顯示，報告期內(nèi)，該公司自主研發(fā)的創(chuàng)新藥海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列凈片、羥乙磺酸達(dá)爾西利片獲批上市，公司已上市創(chuàng)新藥增至10款，位居國內(nèi)同行業(yè)前茅。其中達(dá)爾西利是第一款國產(chǎn)CDK4/6抑制劑，恒格列凈則是首個國產(chǎn)SGLT-2抑制劑1類創(chuàng)新藥。

在僅有國外進(jìn)口藥物和國產(chǎn)仿制藥的對應(yīng)市場中，恒瑞醫(yī)藥的新藥拿下首發(fā)，不能說毫無賣點。

但從公司經(jīng)營的角度來看，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的痛點可能在于：先前產(chǎn)品的發(fā)力期已經(jīng)過了，后續(xù)產(chǎn)品的發(fā)力期還沒到。在現(xiàn)有仿制藥等業(yè)務(wù)受挫、原料和研發(fā)等成本上升的當(dāng)下，恒瑞醫(yī)藥處在一個頗為尷尬的、青黃不接的產(chǎn)品收入低谷期。這對于財報表現(xiàn)而言，可能不是個好消息。

綜合行業(yè)媒體“E藥經(jīng)理人”報道，有長期關(guān)注恒瑞醫(yī)藥的投資機(jī)構(gòu)人士對其表示，“恒瑞用十年時間布局創(chuàng)新藥，如果2018-2019年是它的第一個收獲期，2023-2024年將是其第二個收獲期。不考慮新一輪BD的話，到2024-2025年，預(yù)計它將會有26-28款創(chuàng)新藥產(chǎn)品處于商業(yè)化階段，屆時，這些產(chǎn)品將支撐恒瑞的創(chuàng)新藥銷售占比提升至70%，公司也將完成向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的重要一步?！?

恒瑞醫(yī)藥今年下半年以后尤其是明年的表現(xiàn)，或許值得關(guān)注。

2021年-2022年恒瑞醫(yī)藥在業(yè)績上可能遭遇的尷尬，或許也將是中國藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的側(cè)寫。在恒瑞醫(yī)藥市值較歷史高位縮水了3000億的同時，其創(chuàng)新藥營收占比已經(jīng)從2020年的34%增加到2021年上半年的40%左右。創(chuàng)業(yè)藥對其今后業(yè)績的影響，必然更加醒目。

有機(jī)構(gòu)人士表示：“恒瑞的業(yè)績拐點，某種程度也是其創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的拐點。而其創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)很可能在明年出現(xiàn)明顯的加速，等2022年年報披露時，其收入貢獻(xiàn)有可能達(dá)到一半，或?qū)⒊蔀楹闳鹨粋€里程碑的階段。”