但內(nèi)皮爾先生仍有一部分擔(dān)憂，他寫道，“越來越多的因素表明，外國(guó)投資流入中國(guó)的趨勢(shì)可能會(huì)停止甚至逆轉(zhuǎn)。“冷戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)”的增加意味著，外國(guó)人購(gòu)買的中國(guó)債券可能會(huì)為中國(guó)的軍事建設(shè)提供資金。中國(guó)對(duì)環(huán)境和社會(huì)治理問題越來越關(guān)注，這也可能影響外國(guó)投資者在中國(guó)增加投資的能力。中國(guó)日益嚴(yán)重的內(nèi)部問題與這些關(guān)鍵的外部因素形成共振。”

內(nèi)皮爾先生還注意到，中國(guó)政府正在為公共性的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”和私人風(fēng)險(xiǎn)之間畫一條紅線，國(guó)有銀行系統(tǒng)能夠?yàn)榍罢咛峁┬刨J支持，但不會(huì)為后者兜底，投資者正在對(duì)前者重新定價(jià)，而對(duì)于非正規(guī)信貸系統(tǒng)來說，這是一個(gè)壞消息，因?yàn)閲?guó)有銀行很可能不再允許為這些私人風(fēng)險(xiǎn)提供資金。有管理的浮動(dòng)匯率制度正在發(fā)揮作用，使中國(guó)貨幣政策保持緊縮，廣義貨幣增長(zhǎng)目前接近歷史低點(diǎn)。雖然投資中國(guó)政府債的外國(guó)投資者可能對(duì)此表示歡迎，但把外國(guó)資本“嚇出”中國(guó)股市是更有可能的。

匯豐環(huán)球研究團(tuán)隊(duì)外匯分析師表示，國(guó)外對(duì)中國(guó)債券和股票的需求依然強(qiáng)勁，這種情況應(yīng)該會(huì)繼續(xù)下去。債券方面，將中國(guó)納入富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)（ WGBI）將有助于在2021年11月至2024年10月期間每月吸引36億美元的資金流入，通脹方面，中國(guó)的PPI到CPI的傳導(dǎo)是溫和的，這使央行能夠保持審慎的流動(dòng)性立場(chǎng)。預(yù)計(jì)物價(jià)壓力將在年底左右見頂，這將使政策重點(diǎn)從控制通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和信貸增長(zhǎng)，央行將進(jìn)行一些寬松政策。因此，未來幾個(gè)季度，中國(guó)政府債券的資本收益應(yīng)會(huì)更加強(qiáng)勁。

股票方面，根據(jù)匯豐亞洲股票策略，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)存在諸多不確定性，但盈利增長(zhǎng)前景良好，中國(guó)正在逐步向高端制造和綠色項(xiàng)目過渡。匯豐經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，到2030年，中檔（mid-range）和高科技（high-tech）企業(yè)將占中國(guó)制造業(yè)總量的60%以上（2020年約為45%），這將部分抵消房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資的放緩。目前，中國(guó)股票相對(duì)于亞洲其他主要市場(chǎng)的絕對(duì)估值和相對(duì)估值都具有吸引力。

道瓊斯指數(shù)周K線

高德勝指出，2020年3月以來，美國(guó)、歐洲和日本當(dāng)前均實(shí)行超寬松貨幣政策，至今已有20個(gè)月，這同時(shí)造成兩個(gè)效果，一方面，大量貨幣進(jìn)入股市和其他資本市場(chǎng)，推高資產(chǎn)價(jià)格，美國(guó)股市過去一年來迭創(chuàng)新高，幾乎沒有經(jīng)歷較大幅度的調(diào)整，目前來說，許多資金已經(jīng)不愿在這樣的相對(duì)高位繼續(xù)進(jìn)入；另一方面，股市和各種金融衍生品的“財(cái)富效應(yīng)”，疊加疫情和供應(yīng)鏈的混亂又讓資金不愿投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

高德勝認(rèn)為，相比之下，人民幣資產(chǎn)是一個(gè)有吸引力的投資價(jià)值洼地，中國(guó)市場(chǎng)上存在大量極具競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀公司，從估值上來看比歐美頭部企業(yè)更具吸引力，上證指數(shù)目前還在3600點(diǎn)左右，投資于中國(guó)資產(chǎn)，從理論上來說安全性相當(dāng)高，未來增長(zhǎng)空間也非常大。談及債券資產(chǎn)，高德勝指出，目前10年期美國(guó)國(guó)債收益率為1.46，而10年期中國(guó)國(guó)債收益率為2.87，今年以來，中國(guó)人民銀行多次在香港發(fā)行未經(jīng)三大國(guó)際機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的央行票據(jù)，并且得到較高的投標(biāo)倍數(shù)。這意味著對(duì)比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力正在被全球市場(chǎng)投資者認(rèn)可。

內(nèi)皮爾最后認(rèn)為，人類貨幣史是一部各國(guó)政治家根據(jù)其政治目標(biāo)需要控制貨幣價(jià)格和數(shù)量的歷史，目前中國(guó)提出的“共同富?！蹦繕?biāo)受到有管理的浮動(dòng)匯率制度（主要是貨幣緊縮）制約。內(nèi)皮爾觀察到，中國(guó)的債務(wù)-GDP比率自2009年以來迅速飆升，目前存在與發(fā)達(dá)國(guó)家一樣的過度杠桿化問題，所以他認(rèn)為，中國(guó)必須在保持匯率穩(wěn)定的緊縮政策與放任匯率貶值的寬松政策之間進(jìn)行權(quán)衡。

高德勝指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)走出不同于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的獨(dú)立走勢(shì)，疫情之下，中國(guó)供應(yīng)鏈對(duì)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要性前所未有地得到彰顯，并且為市場(chǎng)認(rèn)可。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在過去一年人民幣強(qiáng)勁走勢(shì)的背景下，今年前11個(gè)月，中國(guó)外貿(mào)出口19.58萬億元，同比增長(zhǎng)21.8%，比2019年同期增長(zhǎng)25.8%；進(jìn)口15.81萬億元，同比增長(zhǎng)22.2%，比2019年同期增長(zhǎng)21.8%。

高德勝認(rèn)為，在這樣的事實(shí)面前，西方傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論所謂“貨幣升值不利于出口”的觀點(diǎn)需要調(diào)整，而人民幣穩(wěn)步升值顯然有利于中國(guó)消化輸入性通脹和吸引投資，而這又有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)“雙循環(huán)”繼續(xù)健康運(yùn)轉(zhuǎn)。

“真正專業(yè)的投資者都是實(shí)事求是的，投資于人民幣資產(chǎn)能夠穩(wěn)定獲利，資本因其逐利性而用腳投票，它不會(huì)輕易受一些媒體輿論的影響”，高德勝說。