【觀察者網(wǎng)綜合報道】

中國外匯交易中心網(wǎng)站8月24日消息，人民幣對美元中間價報價行已重啟“逆周期因子”。

目前，絕大多數(shù)中間價報價行已經(jīng)對“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整，截至發(fā)稿，離岸人民幣匯率大漲逾600點，報6.8290；在岸人民幣匯率大漲逾300點，報6.8380。

美元兌離岸人民幣K線圖（小時）

美元兌在岸人民幣K線圖（小時）

中國外匯交易中心外匯市場自律機制秘書處24日發(fā)布通知：

2017年5月，為了適度對沖市場情緒的順周期波動，外匯市場自律機制核心成員基于市場化原則將人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。引入“逆周期因子”有效緩解了市場的順周期行為，穩(wěn)定了市場預(yù)期。2018年1月，隨著我國跨境資本流動和外匯供求趨于平衡，人民幣對美元匯率中間價報價行基于自身對經(jīng)濟基本面和市場情況的判斷，陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整取得積極進(jìn)展，增長動力加快轉(zhuǎn)換，增長韌性較強，人民幣匯率有條件在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。近期受美元指數(shù)走強和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期行為。基于自身對市場情況的判斷，8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續(xù)主動調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對沖貶值方向的順周期情緒。截至發(fā)稿時，絕大多數(shù)中間價報價行已經(jīng)對“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整，預(yù)計未來“逆周期因子”會對人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定發(fā)揮積極作用。

2018年8月24日

什么是“逆周期因子”？

“逆周期因子”系央行管理人民幣匯率的一種新手段，目前來看，其作用主要體現(xiàn)在促進(jìn)人民幣對美元匯率的升值上。

迄今為止，該手段在2017年5月26日首次使用，至2018年1月，隨著我國跨境資本流動和外匯供求趨于平衡，人民幣對美元匯率中間價報價行基于自身對經(jīng)濟基本面和市場情況的判斷，陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性。

2017年5月26日，央行正式宣布在人民幣匯率中間價報價模型中引入“逆周期因子”，此后人民幣兌美元匯率累計升值近2600點，央行在當(dāng)年8月11日發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告中特辟專欄詳解逆周期因子，首次較為詳細(xì)地披露了逆周期因子的計算方法。

據(jù)財新網(wǎng)專欄作者鐘正生2017年9月分析，引入逆周期因子之前的中間價機制，由“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”兩部分構(gòu)成。2016年春節(jié)后，這一“雙輪”規(guī)則正式確立，人民幣兌美元中間價是“在上日收盤匯率的基礎(chǔ)上，直接加上保持人民幣對一籃子貨幣匯率24小時穩(wěn)定所要求的人民幣對美元雙邊調(diào)整幅度”。2017年2月20日，外匯交易中心對上述規(guī)則進(jìn)行了技術(shù)微調(diào)，為避免對日間時段籃子貨幣變動的成分重復(fù)計算，將報價行要加權(quán)計算的籃子貨幣匯率時間段，由過去24小時縮短為過去15個小時，即從前一日下午4點30分至當(dāng)日上午7點30分。

即：

人民幣兌美元中間價 = 上日收盤價 + 一籃子貨幣夜間匯率變化 * 調(diào)整系數(shù)……（1）

2017年5月26日，央行正式宣布在上述模型中引入“逆周期因子”。根據(jù)央行說明，報價行“在計算逆周期因子時，可先從上一日收盤價較中間價的波幅中剔除籃子貨幣變動的影響，由此得到主要反映市場供求的匯率變化，再通過逆周期系數(shù)調(diào)整得到‘逆周期因子’”，“逆周期系數(shù)由各報價行根據(jù)經(jīng)濟基本面變化、外匯市場順周期程度等自行設(shè)定”。用公式來表示：

逆周期因子 = 市場供求因素 / 逆周期系數(shù) =（上日收盤價 - 上日中間價 - 一籃子貨幣日間匯率變化 * 調(diào)整系數(shù)）/ 逆周期系數(shù)

逆周期因子所內(nèi)含的關(guān)鍵數(shù)學(xué)思路是，將日間收盤價的變動拆解成了 " 一籃子貨幣匯率日間變化因素 " 與 " 人民幣的市場供求因素 " 兩部分，進(jìn)而對 " 人民幣的市場供求因素 " 進(jìn)行逆周期調(diào)整，以弱化外匯市場的羊群效應(yīng)。

按照這種拆解市場供求因素的思路：

上日收盤價 = 上日中間價 + 一籃子貨幣日間匯率變化 * 調(diào)整系數(shù) + 市場供求因素

將這一新的數(shù)學(xué)處理方式分別帶入到逆周期因子引入前后的中間價公式中，可得到：

引入逆周期因子之前：

人民幣兌美元中間價 = 上日中間價 + 一籃子貨幣 24 小時匯率變化 * 調(diào)整系數(shù) + 市場供求因素

引入逆周期因子之后：

人民幣兌美元中間價 = 上日中間價 + 一籃子貨幣 24 小時匯率變化 * 調(diào)整系數(shù) + 市場供求因素 / 逆周期系數(shù)……（2）

如此，我們可以比較清楚地看到逆周期因子的作用機制。簡單來說，就是先通過數(shù)學(xué)處理提取出前一日人民幣收盤匯率變動中的市場供求因素，然后對這一成分進(jìn)行打折過濾。且確如央行所強調(diào)的，“‘逆周期因子’計算過程中涉及的全部數(shù)據(jù)，或取自市場公開信息，或由各報價行自行決定，不受第三方干預(yù)”。