早在去年底，就有傳聞稱香港的很多富豪紛紛從瑞信轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，甚至有存在瑞信超過15年的老客戶把數(shù)億美元的資產(chǎn)全部取走的情況。

相對于個(gè)人投資者，大的機(jī)構(gòu)投資者的反應(yīng)就沒那么快了。我們的對岸就有不少這類投資者——據(jù)臺媒報(bào)道，這次受到瑞信事件波及，臺灣地區(qū)的保險(xiǎn)、銀行和投資界損失慘重，估計(jì)有超過73億美元的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

不過，即使瑞信在債券的條款里這么寫了，并不代表這么做一點(diǎn)問題都沒有。畢竟讓債權(quán)人擋在一般股東前承擔(dān)損失這種操作，不說絕后，也至少是空前的，挑戰(zhàn)了已知的經(jīng)濟(jì)金融規(guī)則。

3月20日，歐洲央行聯(lián)合歐盟銀監(jiān)局，對瑞士國家銀行的救市舉措發(fā)表申明，在歡迎瑞士國家銀行的及時(shí)救市舉措的同時(shí)，對于資產(chǎn)清償優(yōu)先級的異常處理表示了擔(dān)憂，暗示瑞士監(jiān)管部門的干預(yù)沒有尊重一般的資產(chǎn)清算規(guī)則，讓AT1資產(chǎn)而不是一般股東先承受損失。

歐洲央行等機(jī)構(gòu)的聯(lián)合申明

以上操作還不是唯一的離經(jīng)叛道，上周日，瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)、央行和相關(guān)雙方進(jìn)行的干預(yù)跳過了股東的投票，瑞信的大股東——沙特國民銀行和卡塔爾投資基金等——對該決定沒有發(fā)言權(quán)。他們將不得不接受每股折合0.76瑞郎的瑞銀收購方案。為此瑞士當(dāng)局表示，會不惜修改法律使得這次跳過股東投票的收購得以完成。

如果不出意外，瑞銀、瑞信甚至瑞士國家銀行都會面臨投資者和股東的一系列訴訟。

沒有更好選擇的瑞士國家銀行

之所以瑞士當(dāng)局選擇和美國監(jiān)管當(dāng)局一樣，在短短幾天內(nèi)出手干預(yù)，并且敢于冒著違反一般金融規(guī)則的大不韙，強(qiáng)行通過救市方案，正是因?yàn)槿魏谓鹑诒├锥季哂袀鞑バ裕坏┛只砰_始傳播，再健康的銀行系統(tǒng)也會出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)。

這次瑞信成為了歐洲全球系統(tǒng)性銀行中最薄弱的那環(huán)，但這也是一個(gè)有點(diǎn)奇怪的薄弱一環(huán)，因?yàn)橹辽僭谫~面上，它有充足的資本和充足的流動(dòng)性。

它不是唯一一家盈利能力低下的銀行，甚至也不是唯一一家在2022年第4季度出現(xiàn)存款外流的銀行。它當(dāng)然更不是多年來唯一面臨丑聞的銀行。然而，它是在最糟糕的時(shí)刻擁有所有這些弱點(diǎn)的那個(gè)。如果不以果斷的行動(dòng)救市，那說不好下一個(gè)大銀行也會很快步其后塵。

讓瑞士的金融系統(tǒng)止血，有哪些選擇？

瑞士當(dāng)局實(shí)際上也別無選擇。最終決定其命運(yùn)的，是瑞士信貸自己的客戶，而不是投資者，而他們已經(jīng)下定決心并撤回了資金。與瑞銀合并，是放在臺面上一個(gè)顯而易見的解決方案。 也許瑞士當(dāng)局會受到批評，因?yàn)閾?jù)報(bào)道他們沒有向非瑞士銀行開放競購，然而市場的恐慌在快速聚集，瑞士當(dāng)局也沒有那么多奢侈的時(shí)間來慢慢尋找市場上最好的金主。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日，瑞士聯(lián)邦委員會召開新聞發(fā)布會，確認(rèn)瑞士第一大銀行瑞銀集團(tuán)將收購陷入危機(jī)的瑞士第二大銀行集團(tuán)瑞士信貸銀行。（圖/澎湃影像）

這就是瑞銀一直處于非常強(qiáng)勢談判地位的原因。

人們會爭論訴訟損失的可能性、進(jìn)一步的不良貸款或關(guān)閉瑞士信貸投資銀行的成本。但瑞銀支付的是去年底瑞信股東權(quán)益的一小部分（約490 億美元）。即使考慮到可能出售瑞士零售銀行的一些資產(chǎn)以管理競爭問題，這筆交易也可能為瑞銀股東帶來非常大的價(jià)值提升。

再考慮到瑞士一貫的保護(hù)銀行業(yè)內(nèi)部管理的立法傾向，股東和債權(quán)人的法律訴訟也不會是件輕松的事情。但瑞士當(dāng)局這么做也不是沒代價(jià)的，至少從現(xiàn)在開始，市場對于應(yīng)急可轉(zhuǎn)債的興趣會一落千丈并且短期內(nèi)不會恢復(fù)，同時(shí)大家對金融機(jī)構(gòu)表面的流動(dòng)性和資本充足率都要打上大大問號。

風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)未結(jié)束

2008年金融海嘯之后，各國并沒有徹底處理金融機(jī)構(gòu)和市場中的積弊問題，例如“大而不倒”等道德風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)雜金融產(chǎn)品的信息披露問題等，并沒有得到妥善處理。

為了維持經(jīng)濟(jì)的表面增長，各國都推出了長期信貸寬松，特別是三年前開始的疫情更加加速了這一過程。

雖然瑞信不是雷曼兄弟第二，置瑞信于死地的流動(dòng)問題也不是如當(dāng)年雷曼那般充滿整個(gè)金融市場的垃圾資產(chǎn)問題，但是瑞信絕對不會是最后一個(gè)倒下的全球系統(tǒng)性關(guān)鍵銀行。

誰也不知道，下一個(gè)上新聞?lì)^條的會是哪家巨頭。

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