3月12日下午，兩會(huì)記者會(huì)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新任主席劉士余在上任三周后第一次向媒體公開(kāi)亮相，對(duì)目前數(shù)億國(guó)民萬(wàn)分關(guān)注的注冊(cè)制、熔斷機(jī)制、去年股災(zāi)等敏感問(wèn)題一一做了回答，字里行間透露了重大信息。幸好這次證監(jiān)會(huì)主席的問(wèn)答時(shí)間點(diǎn)選擇巧妙，為廣大投資者留下了周六晚上、周日整天的思考時(shí)間。

“滿月”前的答卷

劉士余記者會(huì)最深的印象是他的微笑、平和以及隨之而來(lái)的幽默，整場(chǎng)至少有六次會(huì)心的笑聲與掌聲。

見(jiàn)面第一段是“感謝”大家的關(guān)心，接著表白“（自己上任）還沒(méi)滿月”，然后自嘲“口音”容易引起市場(chǎng)的“傳說(shuō)”，三段“哽”引起現(xiàn)場(chǎng)三次笑聲，與所有觀眾的距離一下子拉進(jìn)了。

但微笑與會(huì)心的幽默背后卻是證監(jiān)會(huì)的不易。雖然劉士余長(zhǎng)期在經(jīng)濟(jì)體制改革部委、央行、農(nóng)行工作，但在證券監(jiān)管部門(mén)工作還是第一次。22天，這位正部級(jí)領(lǐng)導(dǎo)恐怕連本部門(mén)的司局級(jí)干部還沒(méi)有認(rèn)全，各部門(mén)的匯報(bào)材料也還沒(méi)來(lái)得及看完，但必須要面對(duì)公眾的各類尖銳問(wèn)題，這是相當(dāng)艱巨的任務(wù)。

更具有挑戰(zhàn)性的，過(guò)去一年的證監(jiān)會(huì)面臨著重大的挫折，官員流失，數(shù)位高官落馬，幾次重大決策廣受爭(zhēng)議，劉士余臨危受命，在兩會(huì)前的三周代替原主席肖鋼，后者免于即將到來(lái)的兩會(huì)記者會(huì)拷問(wèn)。這既表明了中央用人決策的高超，更表現(xiàn)了中央對(duì)劉士余本人的高度信任。這一人事變動(dòng)同樣寄托著上億股民的重大期許，股民圈里數(shù)周來(lái)流傳著“牛市雨”的綽號(hào)，就是明證。

劉士余1961年出生在江蘇灌江，一個(gè)神話故事中“二郎神”住址的小縣城。劉本人也繼承了這種“智商高、情商高”的傳統(tǒng)，在中國(guó)金融圈的口碑上佳，被人視為“善平衡、極勤勉、超低調(diào)、很真誠(chéng)”的典范。

多年來(lái)，他親歷了幾輪國(guó)際上的金融危機(jī)中國(guó)應(yīng)對(duì)、央行分拆、金融機(jī)構(gòu)重組、國(guó)有銀行改革、農(nóng)村金融改革、互聯(lián)網(wǎng)金融興起等諸項(xiàng)重要金融改革實(shí)踐。在金融圈廣為稱道的是，他在主管金融穩(wěn)定局期間，人民銀行參與“德隆系”風(fēng)險(xiǎn)處置工作、配合證監(jiān)會(huì)妥善處置28家高風(fēng)險(xiǎn)證券公司，為資本市場(chǎng)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

從這個(gè)角度上看，劉士余敢于坐在記者會(huì)的問(wèn)答席上，整場(chǎng)記者會(huì)下來(lái)未出現(xiàn)紕漏，對(duì)答如流，不念稿，沒(méi)打磕巴，語(yǔ)調(diào)平緩自信，從開(kāi)場(chǎng)白開(kāi)始，劉士余就讓所有人眼前一亮，看出了他的底氣與底子。

但整場(chǎng)記者會(huì)他并沒(méi)有大談特談證監(jiān)會(huì)的宏偉計(jì)劃，而是提到了自己的理念“少說(shuō)多做”。鑒于歐美證監(jiān)部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)未緘默的慣例，和體現(xiàn)資本市場(chǎng)公開(kāi)透明原則之間的平衡，劉士余還表示，“以后一定會(huì)該說(shuō)的要說(shuō)”，但應(yīng)傳播正確。寥寥數(shù)語(yǔ)，并沒(méi)有拖泥帶水，既平民，又樹(shù)立了證監(jiān)會(huì)主席應(yīng)有的權(quán)威?？陀^地講，這是一份可打高分的“滿月”前答卷。

2016年證監(jiān)會(huì)的“三不推”

許多人習(xí)慣了官員的打太極，人們似乎不會(huì)期望劉士余給出驚喜。但是，這次恰恰是另一種意外，是那種“既有原則，卻又直率”的大驚喜。

對(duì)于熱點(diǎn)的金融問(wèn)題，劉士余多年來(lái)的態(tài)度向來(lái)是不退縮、不回避。作為1個(gè)半小時(shí)“三會(huì)”問(wèn)答人，他的位置顯然更處于高度敏感期。但面對(duì)不確定性的市場(chǎng)疑慮，劉士余從容地給了確定的回答，尤其是對(duì)今年的證券監(jiān)管工作規(guī)劃，筆者將其稱為“2016年三不推”：不搞注冊(cè)制、不再推熔斷機(jī)制、中證金不會(huì)退出。

關(guān)于注冊(cè)制，他明確表示要“搞”，但問(wèn)題是“怎么搞”？接著，他成了可能是第一位在全國(guó)人大記者會(huì)上的公開(kāi)把標(biāo)點(diǎn)符號(hào)“逗號(hào)”講出來(lái)的官員，而這只是為了著重強(qiáng)調(diào)關(guān)于在十八屆三中全會(huì)隱藏的改革秩序以及全國(guó)人大的授權(quán)，同時(shí)他認(rèn)為，多層次資本市場(chǎng)和法治是注冊(cè)制開(kāi)展的前提，“注冊(cè)制是不可以單兵突進(jìn)的”，要“凝聚共識(shí)”，“要有一個(gè)過(guò)程”。所以，從他清晰的邏輯表述中，我們很快發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)制是趨勢(shì)，但今年是無(wú)法實(shí)行了。這是劉士余對(duì)所有股民熱切等待的明確答案。

對(duì)2015年股市大漲大跌的回答，劉士余回答的很精彩，信息量相當(dāng)大。他先承認(rèn)，那“是一場(chǎng)罕見(jiàn)的異常波動(dòng)”，也承認(rèn)“中國(guó)資本市場(chǎng)的不成熟，包括不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)教訓(xùn)深刻，必須從中舉一反三，加快改革，加強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展”。這是一種相當(dāng)誠(chéng)懇的反思態(tài)度。

他還說(shuō)，去年股市“泡沫怎么吹起來(lái)的，總得擠出去”。當(dāng)時(shí)“形勢(shì)危機(jī)”，好比一輛剎車(chē)失靈的油灌車(chē)，有“車(chē)毀人亡”的危險(xiǎn)，自己很“焦慮”。接著開(kāi)始他講故事，“當(dāng)時(shí)是農(nóng)行董事長(zhǎng)，非常擔(dān)心農(nóng)行股價(jià)”，擔(dān)心“老百姓賺點(diǎn)錢(qián)不容易”，救市是必要的，效果是明顯的，說(shuō)明市場(chǎng)化、法制化的方向必要性。

應(yīng)該說(shuō)，這個(gè)故事對(duì)去年虧損的股民來(lái)講的確是一種遲到的歉意與寬慰。他還真誠(chéng)提醒所有股民，資本市場(chǎng)本質(zhì)是競(jìng)爭(zhēng)，漲跌都有可能，有盈利也會(huì)有虧損，“陰晴圓缺”古難全。但他的目標(biāo)明確，中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該“公平、公開(kāi)、公正”，否則談不上對(duì)中小投資者的保護(hù)。

對(duì)于“救市”一詞，劉士余的回答很堅(jiān)定。首先說(shuō)，“救市”一詞不規(guī)范，從政府層面講叫“穩(wěn)定”或者“平準(zhǔn)”。對(duì)于中證金何時(shí)退出的問(wèn)題，他認(rèn)為“為時(shí)尚早”，“不會(huì)退出”！此時(shí)，現(xiàn)場(chǎng)響起了掌聲。

就股民困惑的“熔斷機(jī)制”，他坦承，這個(gè)機(jī)制的目的是保護(hù)投資者的合法權(quán)益，防止市場(chǎng)巨幅波動(dòng)，也廣泛征求了意見(jiàn)。但是，制度推出之后，“客觀上造成了助跌的結(jié)果，背離了初衷”。“回頭看是教訓(xùn)”，“要進(jìn)一步深化認(rèn)識(shí)”。之所以出現(xiàn)這樣的情況，是因?yàn)槲覈?guó)的股市結(jié)構(gòu)與國(guó)外不一樣，要“吸取國(guó)外好的做法與成功經(jīng)驗(yàn)，但要立足國(guó)情”，中國(guó)是中小投資者占絕對(duì)主估的市場(chǎng)，“完全與世界上不一樣”。未來(lái)中國(guó)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也不會(huì)變化。

很明顯，暫時(shí)叫停幾項(xiàng)新措施的重大考量是，中國(guó)國(guó)情、法治準(zhǔn)備以及保護(hù)投資者利益的真誠(chéng)理念。股民看到了，這的確是一位不一樣的證監(jiān)會(huì)主席：專業(yè)、真誠(chéng)、直率、幽默。

沒(méi)有人否定，注冊(cè)制是資本市場(chǎng)改革的重要一環(huán)，將提升股市的效率、改變股市供求結(jié)構(gòu)，也會(huì)助推穩(wěn)健高效資本市場(chǎng)的形成，但中國(guó)資本市場(chǎng)的吊詭在于，當(dāng)法制配套尚未健全，市場(chǎng)規(guī)范尚還落后時(shí)，貿(mào)然推出一項(xiàng)在市場(chǎng)成熟背景下的改革措施，反而會(huì)因超前效應(yīng)而使市場(chǎng)發(fā)生扭曲與變異，加劇市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

中國(guó)資本市場(chǎng)的特殊性決定了不可能對(duì)“舶來(lái)品”照搬照抄，“熔斷機(jī)制”幾天內(nèi)的叫停，就是一次深刻的教訓(xùn)。事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)新任副主席方星海在年初達(dá)沃斯論壇上明確表示過(guò)：“熔斷機(jī)制在西方市場(chǎng)廣泛使用，所以我們?cè)?jīng)以為它在中國(guó)也同樣有效?！@不是一個(gè)適合中國(guó)市場(chǎng)的決策，監(jiān)管者承認(rèn)這一點(diǎn)。我們應(yīng)該為監(jiān)管者承認(rèn)錯(cuò)誤給予贊賞?！?

這恰恰證明了決策者重大反思的開(kāi)始，而劉士余此次記者會(huì)給予了更堅(jiān)定的回應(yīng)，既說(shuō)明了新班子下的中國(guó)證監(jiān)會(huì)有反思與糾錯(cuò)精神，更表露了劉士余本人想要“穩(wěn)一穩(wěn)”的持重，為減少市場(chǎng)投機(jī)、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定注入了一記強(qiáng)心劑。記得11年前，劉士余曾在一次講話中提到，金融市場(chǎng)突出的“創(chuàng)新、發(fā)展、規(guī)范、協(xié)調(diào)”八字方針，這可謂是“金融辯證法”在這次記者會(huì)表露無(wú)疑。

2016年A股市場(chǎng)基本判斷

劉士余記者會(huì)時(shí)，筆者正在深圳參加資管大會(huì)并發(fā)表主旨演講，有800多位證券期貨領(lǐng)域的市場(chǎng)操作者在場(chǎng)。初春的深圳還有一些寒意，但春暖花開(kāi)之日臨近，就像不少市場(chǎng)操作者滿懷信心要在2016年再創(chuàng)高峰的正能量那樣，市場(chǎng)信心的社會(huì)底盤(pán)還在，并正在漸漸地回歸理性。

2015年A股市場(chǎng)的跌宕起伏、撲溯迷離超乎所有人的意料，但挫折往往是最好的教材，猶其是去年來(lái)自于年輕一代股民與那些不顧生死的“股市敢死隊(duì)”來(lái)講，這一記打擊足以讓人的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速上升許多倍，也讓市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)估值向中間點(diǎn)逼近，財(cái)富效應(yīng)正在漸漸擠壓本已相當(dāng)泡沫化的A股市場(chǎng)存量。在深圳，好幾位資深投資者的話“看著股市，我覺(jué)得該進(jìn)去了”，令我更堅(jiān)定這些想法。

正如股市那句老話：“理性可能遲到，但不會(huì)缺席。”一輪優(yōu)勝劣汰后，無(wú)論傳統(tǒng)行業(yè)或新興產(chǎn)業(yè)，那些銳意改革創(chuàng)新的優(yōu)秀上市公司總是社會(huì)理性的中堅(jiān)力量，也是市場(chǎng)理性的先驅(qū)者與領(lǐng)跑者。而這恰恰正百劉士余的理性，他希冀用“建市、修市”的方式，給予市場(chǎng)恢復(fù)信心的力量。

中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)重要前提，在于基于信心的價(jià)值操作。當(dāng)市場(chǎng)處于弱勢(shì)，投資者信心就需要逐步恢復(fù)。但市場(chǎng)仍然在，我們不能再期待會(huì)有暴漲、大牛的驚喜，但當(dāng)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好在修復(fù)，政策制訂者也在求穩(wěn)中，系統(tǒng)性的大機(jī)遇可能正在來(lái)臨。

（作者是中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院執(zhí)行院長(zhǎng)，近著《美國(guó)的焦慮》本月將由人民出版社出版。）

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