編者按：2025清華五道口全球金融論壇于5月17-18日舉辦。在開幕式上，2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主邁克爾·斯賓塞通過視頻連線形式發(fā)表主旨演講，并參與討論了此次貿(mào)易戰(zhàn)對全球經(jīng)濟(jì)的影響、AI對于金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用等議題。觀察者網(wǎng)經(jīng)清華大學(xué)五道口金融學(xué)院授權(quán)，整理、刊載邁克爾·斯賓塞的發(fā)言。

【對話/邁克爾·斯賓塞，整理/觀察者網(wǎng) 唐曉甫】

主持人：想先問您一個(gè)問題：中美部分關(guān)稅在90天內(nèi)的臨時(shí)性暫停執(zhí)行，我們看到這一消息提振了全球股市，并受到市場廣泛歡迎。這是一個(gè)積極的進(jìn)展，但也僅僅是一個(gè)開始。我認(rèn)為所有人都想知道，中美貿(mào)易在90天之后，最差與最好的情況會(huì)是如何？我們的未來將去向何方？

邁克爾·斯賓塞：我們正處于一個(gè)充滿不確定性的時(shí)代，中美剛剛達(dá)成一個(gè)短期共識(shí)，這無疑是非常積極的進(jìn)展。沒有人愿意在相互傷害的道路上越走越遠(yuǎn)，這一協(xié)議也許將有助于推動(dòng)雙方進(jìn)一步談判并帶來更多改變。

邁克爾·斯賓塞 圖自2025清華五道口全球金融論壇

在取消那些不合理的措施后，美方的目標(biāo)或?qū)⒏泳劢褂诤诵念I(lǐng)域的直接投資，這或能在美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中發(fā)揮作用，助力相關(guān)行業(yè)保持甚至提升競爭力。

4月2日掀起的關(guān)稅戰(zhàn)的最大問題在于缺乏針對性，幾乎對所有領(lǐng)域一并征稅。這種做法對美國經(jīng)濟(jì)造成了負(fù)面影響：消費(fèi)者信心下滑、資本支出減少，種種不利跡象已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

事實(shí)上，美國本可在更合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行中途調(diào)整，比如通過在股市和固定收益市場（包括債券市場）采取更有針對性的舉措。據(jù)我所知，當(dāng)時(shí)國債市場的流動(dòng)性一度幾近枯竭，若真發(fā)生流動(dòng)性斷裂，必將引發(fā)連鎖反應(yīng)，波及包括中美在內(nèi)的全球金融體系，這顯然是我們絕不希望看到的局面。

如今，特朗普政府將談判重點(diǎn)放在與主要貿(mào)易伙伴——尤其是中國——的磋商上。他們依然保持戒心，更傾向于采用雙邊談判方式。雖然我并不認(rèn)為美方會(huì)退出整個(gè)談判進(jìn)程，但目前這種缺乏互相尊重的雙邊路徑難以稱為良性談判，愿事實(shí)并非如此。

此外，人們往往高估了美國的影響力。美國約占全球經(jīng)濟(jì)總量的25%，其中約13%的進(jìn)口來自中國；反之，中國約15%的出口面向美國。這些都不是小數(shù)字——中國對美出口峰值接近5000億美元，若徹底中斷，勢必給雙方造成重大打擊，但此數(shù)據(jù)并非憑空臆測。

從國內(nèi)市場來看，美國長期以來對世界各國及各類規(guī)模的商品保持相對開放的貿(mào)易態(tài)度，始終重視與各國的貿(mào)易關(guān)系。因此，當(dāng)我看到研究預(yù)測關(guān)稅對各國經(jīng)濟(jì)增速的影響時(shí)，并不感到意外。相關(guān)研究表明：美國經(jīng)濟(jì)增速受沖擊最大，其次依次為中國、加拿大、墨西哥，最后才是歐洲。盡管這些影響不可忽視，但相比美國而言，其他地區(qū)所受沖擊相對較小。

總之，貿(mào)易摩擦無疑會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來不利后果，但美國有時(shí)會(huì)誤判自身的影響力規(guī)模。在當(dāng)前變局中，各方應(yīng)保持審慎，一方面繼續(xù)推動(dòng)談判進(jìn)程，另一方面也要準(zhǔn)備應(yīng)對可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

主持人：目前貿(mào)易戰(zhàn)的緩和是一個(gè)鼓舞人心的跡象，您認(rèn)為這次緩和會(huì)對美國的貨幣政策有什么樣的影響？畢竟這也是影響全球經(jīng)濟(jì)的重大因素。

邁克爾·斯賓塞：這同樣也是一大不確定因素。美聯(lián)儲(chǔ)正在評(píng)估、研判這90天暫停期之后的局勢，同時(shí)相關(guān)數(shù)據(jù)在此期間也會(huì)反復(fù)波動(dòng)。但有一點(diǎn)可以肯定：由美國發(fā)起的關(guān)稅戰(zhàn)，已對國內(nèi)價(jià)格形成明顯上行壓力。不少美國人預(yù)期，貿(mào)易伙伴會(huì)以對等反制作為開啟雙邊談判的起點(diǎn)——這在我看來是一種合理且必要的回應(yīng)。

與多數(shù)央行不同，美聯(lián)儲(chǔ)選擇了“先觀望、再行動(dòng)”的策略。他們并非低估美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的疲軟，而是將抑制通脹置于首位；與此同時(shí)，就業(yè)數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健，通脹指標(biāo)僅亮起“黃燈”警示。因此，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)將繼續(xù)觀望，待形勢更明朗后再作出政策調(diào)整。

我更愿意相信，談判極有可能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展：如果協(xié)商順利，關(guān)稅帶來的成本擾動(dòng)將得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長的損失也能逐步彌補(bǔ)。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就能全面響應(yīng)宏觀環(huán)境的變化。事實(shí)上，業(yè)界早已感受到危機(jī)即將到來的壓力。

關(guān)稅戰(zhàn)緩和后，中國對美海運(yùn)暴漲

盡管如此，目前仍難對最終結(jié)果下定論。我們期待通過進(jìn)一步磋商，使商業(yè)活動(dòng)長期回歸相對正常的水平；屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)亦可恢復(fù)常規(guī)貨幣政策操作，更專注于維護(hù)經(jīng)濟(jì)健康并有效控制通脹。如同新冠疫情期間所見，無論是關(guān)稅沖擊還是能源價(jià)格飆升，單次的價(jià)格上漲并不必然演變?yōu)槌志猛洠坏粝M(fèi)信心持續(xù)下滑、旅游等服務(wù)業(yè)大幅萎縮，整體需求也會(huì)隨之走弱。

因此，關(guān)稅戰(zhàn)帶來的另一層不確定性在于：關(guān)稅及其連鎖沖擊對供給與需求兩端的影響究竟有多大？需求端能否保持足夠活力以抵消通脹壓力？各方是否還存在進(jìn)一步調(diào)整的空間？這些問題，仍待觀察與應(yīng)對。

主持人：那您覺得目前談判對于整個(gè)全球貿(mào)易體系有什么影響，從多邊和雙邊的角度，您覺得未來貿(mào)易體系會(huì)發(fā)生什么變化？

邁克爾·斯賓塞：當(dāng)前美國政府的立場也十分明朗：他們先后退出了世衛(wèi)組織，并基本脫離了可持續(xù)發(fā)展議程——這標(biāo)志著一個(gè)整體性方向的轉(zhuǎn)變。基于此，我認(rèn)為未來可能會(huì)出現(xiàn)以下三種局面：

第一種情形：各國各自為政，重蹈《斯姆特–霍利關(guān)稅法》的覆轍。這種極端的保護(hù)主義路徑會(huì)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，但因?yàn)楦鞣缴钪淦茐男?，?shí)際上發(fā)生的可能性并不大。

第二種情形：中美兩國各自組建影響力體系。這種“二元對立”模式也較難成立。新興市場國家普遍不愿被迫選邊，它們既希望維持與中國在經(jīng)濟(jì)、科技與貿(mào)易領(lǐng)域的密切合作，也希望繼續(xù)與歐美在安全與商業(yè)方面保持深度聯(lián)系，因此這一格局并不具備持續(xù)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

第三種情形（我最為看好）：歐洲、中國及其他主要新興市場國家將共同支持一個(gè)相對合理且可行的多邊體系。關(guān)鍵在于，如何讓美國重回這一進(jìn)程，并在某個(gè)節(jié)點(diǎn)上調(diào)整政策重返多邊架構(gòu)。即便美國長期缺席，憑借歐洲、中國和其他大國的體量、實(shí)力與共同利益，這一合作框架仍具備自我維系的根基。

回顧二三十年前，全球舞臺(tái)上的主導(dǎo)力量主要集中于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興市場國家的貢獻(xiàn)尚處于起步階段。如今，新興經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中的份額已經(jīng)顯著提升。盡管未來的實(shí)踐過程復(fù)雜多變，甚至?xí)霈F(xiàn)短期混亂，但經(jīng)歷疫情沖擊、大規(guī)模供應(yīng)鏈調(diào)整與地緣政治緊張后，世界經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入快速結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型期。各國都在以不同方式應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，也因此承擔(dān)起新的任務(wù)與責(zé)任。

任何試圖在既有體系之外，復(fù)制出一個(gè)更為復(fù)雜且同質(zhì)的新架構(gòu)的努力，最終都難以奏效。因此，我并不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)“意外驚喜”式的平行系統(tǒng)。