“有棗沒(méi)棗打三竿”

但事實(shí)上，高管口中的優(yōu)秀業(yè)績(jī)，并不能掩蓋企業(yè)現(xiàn)金流短缺與經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)大幅下滑的尷尬處境。

從營(yíng)收構(gòu)成上來(lái)看，約66%來(lái)自黃金珠寶，而這部分業(yè)務(wù)恰是企業(yè)盈利能力最差的板塊，毛利率僅8.24%，離開了政府補(bǔ)貼之后幾乎處于虧損狀態(tài)。

毛利率相對(duì)較高的房地產(chǎn)開發(fā)板塊，去年?duì)I收僅剩余91.17億元，同比上年幾乎下降一半，占總營(yíng)收比例18.19%，毛利率也同比下降了4.15個(gè)百分點(diǎn)至23.36%。

在高管上述介紹的業(yè)績(jī)介紹中看似很強(qiáng)的餐飲、醫(yī)藥健康、經(jīng)營(yíng)管理、度假村、商業(yè)運(yùn)營(yíng)等方面，部分毛利率雖高，營(yíng)收占比加起來(lái)卻也不足企業(yè)的10%，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能起到支撐作用。

也正因此，機(jī)構(gòu)對(duì)于豫園股份的年報(bào)評(píng)價(jià)普遍為資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流、償債能力及營(yíng)運(yùn)能力較弱，成長(zhǎng)能力優(yōu)秀。

根據(jù)財(cái)報(bào)，豫園股份2022年末的房地產(chǎn)儲(chǔ)備地塊僅剩4宗，且都不是純住宅開發(fā)項(xiàng)目。

其中最大一塊為黃浦區(qū)老城廂歷史文化風(fēng)貌區(qū)保護(hù)項(xiàng)目，持有待開發(fā)土地面積10.8萬(wàn)平方米，自身僅有50%權(quán)益占比。

其余3宗地塊均位于云南省澄江市，為文旅地產(chǎn)項(xiàng)目，合計(jì)待開發(fā)土地面積17.3萬(wàn)平方米，持有100%權(quán)益。

有資深投行人士向觀察者網(wǎng)表示，豫園股份在房地產(chǎn)步入下行周期之后，其他產(chǎn)業(yè)多而雜亂的劣勢(shì)便暴露無(wú)遺。目前企業(yè)為了盡快改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和整體盈利能力，處于“有棗沒(méi)棗打三竿”的狀態(tài)。接下來(lái)，若不能快速理順自身資產(chǎn)，確立主要投資和運(yùn)營(yíng)方向，將是一件十分危險(xiǎn)的事情。

企業(yè)管理層也坦言，公司大力發(fā)展珠寶時(shí)尚、文化食飲、美麗健康、國(guó)潮腕表、商業(yè)管理、復(fù)合功能地產(chǎn)等業(yè)務(wù)板塊，各業(yè)務(wù)板塊的外拓步伐、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，使得公司內(nèi)部管理的難度逐步加大。

面臨著專業(yè)人員數(shù)量不足、綜合素質(zhì)和管理能力還有待提高的問(wèn)題。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，組織體系、層級(jí)越發(fā)復(fù)雜，無(wú)疑大大增加了公司管理的難度，同時(shí)對(duì)公司內(nèi)部控制制度的實(shí)施提出了更高的要求。

為配合公司戰(zhàn)略升級(jí)，公司調(diào)整變革了組織架構(gòu)，但在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，仍可能存在一定的管理風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大增

值得注意的是，2022年全年，企業(yè)在營(yíng)業(yè)收入同比下降3.57%的背景下，營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等各項(xiàng)支出均為增長(zhǎng)狀態(tài)。

其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)18.23%，研發(fā)費(fèi)用大幅增加69.06%。

豫園股份表示，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)主要系隨著茶飲、飲食、酒業(yè)科創(chuàng)中心的建設(shè)，公司持續(xù)對(duì)各業(yè)務(wù)線研發(fā)投入的增加所致。

但財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，從企業(yè)披露的4.4%整體平均融資利率來(lái)看，作為混合所有制企業(yè)的豫園股份融資成本并不高，至少優(yōu)于絕大多數(shù)同行業(yè)民企。

而大量短期債務(wù)集中到期，加上資產(chǎn)負(fù)債率本就居高不下，且仍有繼續(xù)攀升趨勢(shì)，才是導(dǎo)致其費(fèi)用上升，甚至財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大增的主要因素。

數(shù)據(jù)顯示，2022年末企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)69.15%，期末融資余額480.89億元，利息資本化金額就高達(dá)12.58億元。

而在2018年復(fù)星系入主之前，其資產(chǎn)負(fù)債率常年穩(wěn)定在50%左右。2018年才暴增至62.26%，此后逐年遞增。

同時(shí)，企業(yè)2022年末貨幣資金108.45億元，同比縮減約17.89%（去年末為132.08億元），其中還包括40.82億元的受限制銀行存款及34.03億元存放于控股公司上海復(fù)星高科技集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司賬戶。

為此，企業(yè)不得不將大量投資產(chǎn)品從其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)重分類至交易性金融資產(chǎn)，讓后者大幅提升369.37%至18.51億元，以補(bǔ)充速凍資產(chǎn)，達(dá)到可以短期內(nèi)快速變現(xiàn)的目的。

即便如此，企業(yè)速動(dòng)比率仍下降至0.28，這是一個(gè)相對(duì)較為危險(xiǎn)的信號(hào)。

同行業(yè)的徐家匯、百大集團(tuán)、寧波中百、良品鋪?zhàn)臃謩e為5.22、4.66、2.86和0.9。

而2018-2021年，豫園股份的速動(dòng)比率分別為0.63、0.47、0.43和0.31，已連續(xù)5年保持下降趨勢(shì)。

與之相反的是，豫園股份償債高峰逐漸到來(lái)。

其2022年末短期借款68.36億元，同比增長(zhǎng)10.85%；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債131.07億元，同比增長(zhǎng)53.3%；其他流動(dòng)負(fù)債10.97億元，同比增長(zhǎng)50.75%。

危機(jī)日漸加深，豫園股份不得不加大資產(chǎn)處置力度。

2022年11月28日，企業(yè)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出售金徽酒13%股份，交易完成后豫園股份持有金徽酒25%股份，不再是金徽酒控股股東。

彼時(shí)豫園股份表示，出售金徽酒股權(quán)有利于促進(jìn)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，有利于公司把更多資源聚焦于重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略及重點(diǎn)項(xiàng)目。

而此前，企業(yè)還清倉(cāng)減持招金礦業(yè)，交易總價(jià)款合計(jì)約為43億元。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)2022年非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈賺44.85億元，同比上年大幅增長(zhǎng)366%。

有接近豫園股份的知情人士向觀察者網(wǎng)透露，復(fù)星系最初入主豫園股份導(dǎo)致負(fù)債率攀升主要是將復(fù)地重組進(jìn)來(lái)導(dǎo)致的，彼時(shí)房企的杠桿率普遍較高情有可原。但近年來(lái)隨著樓市下行，豫園股份的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)占比迅速萎縮，開始大力發(fā)展黃金珠寶、消費(fèi)健康等老牌領(lǐng)域，杠桿率依舊未見(jiàn)下降，便將企業(yè)置于相對(duì)危險(xiǎn)的境地了。