（文/解紅娟 編輯/馬媛媛）作為A股最大的物業(yè)管理行業(yè)上市公司，招商積余2021年上半年多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不如預(yù)期。

8月17日，招商積余發(fā)布2021年中報(bào)。期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.79億元，較上年同期增長(zhǎng)23.56%；利潤(rùn)總額3.64億元，較上年同期增長(zhǎng)33.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.48億元，較上年同期增長(zhǎng)38.85%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，這份成績(jī)單著實(shí)亮眼，但在一些核心指標(biāo)上，招商積余仍處在低位。例如，期內(nèi)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為2.48億元，凈利率僅為5.19%，遙遙落后于行業(yè)內(nèi)絕大部分企業(yè)。

“一般物企的平均毛利率約為25%，而招商積余的毛利率僅10.58%，自重組上市之后一路往下走。”業(yè)內(nèi)人士表示，從規(guī)模來(lái)看，招商積余是物業(yè)股中規(guī)模比較大的一家，不排除為追求規(guī)模效應(yīng)，守住排名地位，減少對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)的要求。

此外，“從行業(yè)角度來(lái)看，物業(yè)股從最初上市高峰，到現(xiàn)在逐步放緩上市腳步，包括從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看也沒(méi)有了當(dāng)初的投資熱情，背后在于實(shí)質(zhì)內(nèi)容想象空間不大?！?

截至8月17日收盤，招商積余收盤報(bào)13.31元/股，跌幅達(dá)4.24%，據(jù)一年前38.57元/股的高點(diǎn)已跌去了三分之二。

毛利率持續(xù)下滑

“期望越高，失望越大?！笔菢I(yè)內(nèi)對(duì)招商積余的統(tǒng)一評(píng)價(jià)。

2019年底，中航善達(dá)完成資產(chǎn)重組并更名為招商積余，服務(wù)中航地產(chǎn)和招商局集團(tuán)旗下資產(chǎn)。由于招商局旗下資產(chǎn)龐大，招商積余也由此一躍成為A股最大的物業(yè)管理行業(yè)上市公司，主要負(fù)責(zé)物業(yè)管理、資產(chǎn)管理和其他業(yè)務(wù)。

利好情緒反映在股價(jià)上，招商積余從12月13日的20.02元/股，穩(wěn)步上漲至2020年8月7日的32.5元/股。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)也同樣出現(xiàn)在這里。彼時(shí)，招商積余發(fā)布2020年中期業(yè)績(jī)報(bào)告，也是其完成重組后的首個(gè)半年度報(bào)告。

報(bào)告顯示，由于資產(chǎn)重組，招商積余在營(yíng)收等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上都有增長(zhǎng)，但4%毛利率、11.23%凈利率等關(guān)鍵盈利數(shù)據(jù)卻跌出新低，4.52%的住宅物業(yè)服務(wù)毛利率更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)20%至30%的平均水平。

受2020年中期業(yè)績(jī)消息影響，招商積余股價(jià)一路下滑。截至2021年中報(bào)發(fā)布前一天，招商積余收盤報(bào)價(jià)13.90元/股，跌破重組后股價(jià)。中報(bào)發(fā)布后，招商積余股價(jià)再度下滑。

這很大程度和持續(xù)下滑的毛利率有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，招商積余物業(yè)管理業(yè)務(wù)毛利率為10.58%，較上年同期的11.23%再度下降 0.65%。

具體來(lái)看，占比物管業(yè)務(wù)收入比重55.78%的非住宅部分，毛利率為12.79%，較2020年同期的13.47%減少0.68個(gè)百分點(diǎn)；住宅部分毛利率為6.03%，雖較去年同期有所增長(zhǎng)，但依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

可以參考的是，同一時(shí)間發(fā)布2021年中報(bào)的雅生活，整體毛利率在有所下降的前提下依舊高達(dá)30%。

此前，招商積余財(cái)務(wù)總監(jiān)張秀成回應(yīng)盈利指標(biāo)偏低問(wèn)題時(shí)就曾指出，2021年公司就如何提升毛利潤(rùn)和凈利率做了一些鋪排，還有一些改善措施。半年報(bào)中也指出，將通過(guò)智慧化賦能達(dá)到降本增效的目的。

“從人員結(jié)構(gòu)方面看，招商積余短期內(nèi)難以通過(guò)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升凈利潤(rùn)。”在嘉和家業(yè)物業(yè)服務(wù)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)唐卓看來(lái)，招商積余布局的城市服務(wù)如辦公、園區(qū)、公共與政府等大物業(yè)投入成本較高，盈利能力較差；住宅盈利能力也在行業(yè)內(nèi)偏低，規(guī)模擴(kuò)張而利潤(rùn)不漲是國(guó)資背景的物企共同面臨的困境。此外，國(guó)資企業(yè)的員工福利待遇遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，也是使其利潤(rùn)偏低的原因。

“大資管”仍未頂起半邊天

在招商積余的計(jì)劃中，大物業(yè)、大資管是其兩大核心主業(yè)。但從其目前營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，被寄予厚望的“大資管”還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能撐起業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，物業(yè)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.36億元，較上年同期增長(zhǎng)23.68%，占公司營(yíng)收的92.84%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7億元，較上年同期增長(zhǎng)46.18%，占公司營(yíng)收的5.66%；其他業(yè)務(wù)包括公司遺留的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7188萬(wàn)元，占公司營(yíng)收的1.50%。

占比少之外，大資管所帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入還在不斷下滑。2020年全年，招商積余實(shí)現(xiàn)4.34億元營(yíng)業(yè)收入，較2019年的6.17億元減少1.83億元。2021年上半年雖然有所增長(zhǎng)，但距離恢復(fù)2019年全年水平仍有一段距離。

事實(shí)上，早在重組之初，時(shí)任招商積余董事長(zhǎng)的許永軍就曾表示，“招商積余未來(lái)要成為招商蛇口在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)上的集團(tuán)軍，持有型物業(yè)成熟一個(gè)就要放一個(gè)到招商積余。未來(lái)5年內(nèi)，招商蛇口持有型物業(yè)的資產(chǎn)會(huì)達(dá)到1500億左右，占6000多億總資產(chǎn)的1/4?！?

距離“1500億資管注入計(jì)劃”已經(jīng)過(guò)去一年半有余，招商積余的整合進(jìn)度仍舊模糊不清。

對(duì)此，招商積余董秘回答投資者表示，“公司控股股東招商蛇口旗下?lián)碛猩虡I(yè)、酒店、公寓、寫(xiě)字樓、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、場(chǎng)館等多種業(yè)態(tài)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，目前招商蛇口內(nèi)部正在梳理。待條件成熟后，作為招商蛇口持有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的承載平臺(tái)，公司將在資產(chǎn)管理領(lǐng)域與招商蛇口進(jìn)行更深層次的市場(chǎng)化協(xié)同?！?

內(nèi)部溝通不暢，外部收購(gòu)也宣告終止。3月2日晚間，招商積余發(fā)布公告稱，公司經(jīng)反復(fù)商討并綜合考量后認(rèn)為，實(shí)施創(chuàng)毅控股53.51%股份收購(gòu)的條件不成熟，基于審慎原則，公司決定放棄本次項(xiàng)目收購(gòu)機(jī)會(huì)。

肥水不流外人田，兄弟公司中外運(yùn)長(zhǎng)航則代替收購(gòu)了香港創(chuàng)毅控股，并表示，待條件成熟時(shí)，招商局集團(tuán)將積極協(xié)調(diào)創(chuàng)毅控股股權(quán)轉(zhuǎn)讓予招商積余。

至于什么時(shí)候條件成熟，始終是一個(gè)沒(méi)有回應(yīng)的問(wèn)號(hào)。

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