歐債危機真的緩解了嗎？

表面上看，隨著希臘應(yīng)考過關(guān)，成功獲得新一批343億歐元的紆困貸款，標普一口氣提升希臘國債六級評級，從“SD”（隨時可能違約）升到“B-”。歐債危機似乎已經(jīng)緩解了。

就連意大利和西班牙，大家也不再連篇累牘的密集報道要如何如何了。

似乎全世界都已經(jīng)可以為此松口氣了。

每月應(yīng)考，希臘危機并未緩和

但此次希臘應(yīng)考過關(guān)，主要是依賴于歐盟被迫實施了債務(wù)轉(zhuǎn)換和票面勾銷，來讓希臘國債占GDP的比重下降到看起來讓人滿意的幅度。借新債注銷舊債，這本質(zhì)上只是歐盟自己在自欺欺人。

希臘國債余額的確在賬面上下降了，通過從EFSF(歐洲金融穩(wěn)定基金)預(yù)借來113億歐元，然后以此從市面上低價贖回了面值319億歐元希臘國債。因為每1000歐元的希臘國債在市場上的價格只有幾百歐元，都大大低于面值。因此以面值33.8%的價格進行轉(zhuǎn)換后，希臘的債務(wù)在面值上減少了200多億歐元。（這113億歐元的金額，已經(jīng)包括在希臘剛剛到手的３４３億歐元的紆困貸款總額中了。）

這樣的做法要是可以經(jīng)常用，去年這個時候，歐盟早就用了。當時由于希臘面臨直接宣布破產(chǎn)的風(fēng)險，大部分品種的希臘國債，市價只有面值的八分之一到十分之一。出個七八百億歐元就能把希臘國債包圓了。何必要累死累活的去和債權(quán)人談判減記的事情，每一個歐元的國債減掉八成、九成，豈不是比談了幾個月，最后只減記六成，要好使多了？

這實際上就是賴賬了。原本按面值賣出去的國債，現(xiàn)在自己承認只值三分之一價錢了。那么以后呢？你的國債拍賣，是不是準備也打三折賣了？歐元區(qū)各國央行手里的希臘國債又該怎么辦？（目前歐元區(qū)機構(gòu)持有希臘國家債務(wù)的70%以上，此次債務(wù)轉(zhuǎn)換后將升至80%）

過去大家可以捏著鼻子，假裝不知道希臘國債不值票面上的價格，依然在賬面上記價。如今正式的進行了折價轉(zhuǎn)換之后，就得正式的在賬面上對國債進行折價處理了。

結(jié)果其實我們已經(jīng)看到了：

首先，是歐洲央行宣布了計算希臘債券價值時必須特別折價，而不能按照通常政府債券的信用評級折價率計算。大多數(shù)希臘國債將折價57%到71%，最高折價率達81%（也就是每100歐元面值只能按19歐元算）。今后希臘若要臨時融資，借高利貸也困難?。ǜ呃J一般也不過九出十三歸）。隨后，是希臘最大的四家銀行宣布他們共需要國家增資274億歐元，以抵御減計國債造成的沖擊。此外應(yīng)付經(jīng)濟持續(xù)衰退造成的壞賬和經(jīng)營虧損，所需的支持還不包括在內(nèi)。這個數(shù)字已經(jīng)超過了原定紆困計劃中用于銀行資本重組的232億歐元上限。其中的差額，又需付出更多緊縮條件去換取。

但最壞的消息莫過于，歐盟依然要求嚴苛的分段先決條件：148億歐元的下一筆救助貸款將逐月發(fā)放。1月的92億歐元（其中72億歐元用于救助希臘銀行業(yè)）紆困貸款，希臘必須先進行稅收改革和提高電價；2月的28億歐元紆困貸款，須先推出進一步緊縮的財政計劃；3月的28億歐元，須先制定十萬人規(guī)模的政府裁員計劃。

希臘今后依然要每月應(yīng)考，危機并未緩和。這其中任何一關(guān)過不了，希臘都會立刻面臨沒米下鍋，政府關(guān)門倒閉的窘境。

更何況，如此勒緊脖子的先決條件，遠勝公然羞辱，希臘國會執(zhí)政聯(lián)盟又能在洶洶民意前堅持多久呢？

政治性拖延使歐元區(qū)危機短期內(nèi)無法解決

誰都明白，歐元區(qū)危機需要真正強有力的援救，爭取在黃金時間段內(nèi)以較小的代價拯救危局。但目前誰也不愿提及更多政策，因為任何新政策的出臺，都必須由德國出更多的錢。而歐元區(qū)最大的支持者——德國總理默克爾女士，眼下必須小心翼翼的應(yīng)付將要到來的德國大選。

過去七年來，在默克爾女士的領(lǐng)導(dǎo)下，德國一直保持比較良好的經(jīng)濟勢頭，出口強勁、失業(yè)率不高，2008年經(jīng)濟危機的沖擊也得到了化解。因此默克爾女士及其領(lǐng)導(dǎo)的基民盟，有很大希望在2013年大選中獲勝，并讓默克爾女士得以連任總理一職。

唯一的問題在于，德國選民已經(jīng)厭煩了一次又一次的慷慨解囊，出資拯救其他歐元區(qū)國家。如果不準備讓默克爾女士下臺，換一個堅決不出錢的反對黨上來。那就別提出錢的事情，有什么事情，都先從已有款項中想辦法應(yīng)付過去再說。

換句話說，在明年的德國大選塵埃落定之前，誰也別指望德國拿出更多的錢。

德國人不愿意為拯救歐元一次次買單。全世界沒有例外，很少有人喜歡為別人買單。但正是這一點造成了歐元區(qū)內(nèi)的困境。

德國在2008經(jīng)濟危機之后，風(fēng)景這邊獨好的最主要原因是出口，出口，還是出口。

而歐元區(qū)是德國最重要的出口市場，歐元區(qū)內(nèi)部市場占德國出口比重的40%（最高峰時曾占47%的份額）。歐元區(qū)國家的連環(huán)崩潰，必將讓德國經(jīng)濟引擎熄火趴窩，讓德國也陷入高失業(yè)負增長中。

德國想要繼續(xù)保持對歐元區(qū)國家的貿(mào)易順差，財政轉(zhuǎn)移將必不可少。因為只有不斷的向他們注入資金，德國才能保證其顧客有錢購買德國商品。

所以默克爾女士在過去的一年中，底線一退再退，一讓再讓，不斷地與其他國家達成妥協(xié)，一次次出錢援救。

但誰都得承認，德國民眾的反彈情緒已經(jīng)大大壓縮了默克爾女士能夠拿出來的援救力度，至少大選之前，絕對不行。

實際上要迅速治愈歐元區(qū)危機的辦法就那么幾種：

其一，就是德國保持出口發(fā)動機，同時繼續(xù)向危機國輸血，援救性的財政轉(zhuǎn)移長期化，甚至走向歐洲合眾國，直到若干年后全世界經(jīng)濟整體好轉(zhuǎn)。

其二，德國拒絕出錢，于是危機國買不起德國產(chǎn)品，德國出口發(fā)動機熄火，隨后德國也陷入衰退、蕭條。歐元區(qū)最終解體，或是大家一起蕭條到若干年后全世界經(jīng)濟整體好轉(zhuǎn)。

其三，南歐國家們被迫大幅削減工資福利來迅速恢復(fù)競爭力，于是德國人的就業(yè)崗位被南邊搶走。于是南邊復(fù)蘇了，有盈余可以減少債務(wù)了，而德國陷入高失業(yè)的衰退中去。

過去德國選擇的是第一種，而目前正奔向第二種：德國來自歐元區(qū)內(nèi)的訂單不斷減少。尤其是德國央行無法再繼續(xù)擴大Target 2項下的秘密融資后，德國對歐元區(qū)出口，特別是對西班牙和意大利的出口降幅相當巨大。

盡管到目前為止，依然迅速發(fā)展的亞洲市場，能夠部分彌補歐元區(qū)訂單下滑給德國出口發(fā)動機造成的影響。尤其是可敬的日本，犧牲自己，將中國市場的份額慷慨的贈送給德國。但這種沖擊仍然讓德國經(jīng)濟陷入負增長，今年第四季度德國GDP將下降0.3%。

這顯然不是解決問題的方向。掩蓋問題，知道德國大選之后，這只是個機會主義的鴕鳥政策。誰都知道接下來的七個月里，歐元區(qū)的問題并不會自動變好。你越是掩蓋問題，問題就越大。

歐債危機，在接下去的2013年，還將會持續(xù)惡化，盡管不會有崩盤型毀滅，卻會有緩慢持續(xù)的拉緊絞索，讓南歐各國更加痛苦的大蕭條。直到應(yīng)付完大選后的默克爾女士，發(fā)現(xiàn)自己盡管面臨大幅增加的紆困出資需求，卻必須硬著頭皮埋單。