近期A股持續(xù)低迷，人民幣多次反彈，黃金高位震蕩，后市如何？

9月13日早間，據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，思睿首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝在與瑞士寶盛的月度對(duì)話中表示，現(xiàn)在整個(gè)回報(bào)預(yù)期和資本流向很可能都會(huì)發(fā)生變化，那么資金開始回流，海外至少都有四五千億的美元可以回流到中國(guó)市場(chǎng)，這對(duì)人民幣升值的推動(dòng)力非常大。

對(duì)于近期輿論頗為關(guān)注的“中國(guó)正在考慮下調(diào)存量房貸利率”事件，洪灝認(rèn)為，八月份的社融數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)家庭無論短期還是中長(zhǎng)期貸款都在減少。這說明家庭負(fù)債的意愿大幅減輕，形成了資產(chǎn)負(fù)債表衰退。在此情況下，降息降準(zhǔn)，甚至轉(zhuǎn)按揭有一定幫助，但是現(xiàn)在產(chǎn)生了一個(gè)流動(dòng)性陷阱——利息再低也沒有人借錢，這是有關(guān)部門需要引起重視的一個(gè)現(xiàn)象。

降息降準(zhǔn)有益，但注意流動(dòng)性陷阱

主持人：外媒報(bào)道人民銀行在考慮下調(diào)存量房貸利率，目前中國(guó)房貸存量達(dá)到了38萬億人民幣，占銀行總貸款的6%。如果這個(gè)政策屬實(shí)，影響會(huì)很大。若消息屬實(shí)，對(duì)銀行、消費(fèi)、房地產(chǎn)或其他相關(guān)行業(yè)會(huì)有重要影響嗎？

洪灝：我覺得有可能是真的。畢竟我們?cè)?023年9月也進(jìn)行過類似的轉(zhuǎn)按揭處理，但市場(chǎng)反應(yīng)有限，當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)按揭之后，市場(chǎng)略有一波小的反彈之后，又往下走了。

主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)按揭總額達(dá)到40萬億，但中國(guó)房?jī)r(jià)跌幅較大，如果跌了40%，一千萬的房子首付400萬就沒了。因此，重新轉(zhuǎn)按揭可能需要增加資本金，許多家庭可能不會(huì)選擇這樣做。這顯示市場(chǎng)整體走勢(shì)仍偏軟。如果還貸開支未明顯減少，消費(fèi)改善可能有限。

我們測(cè)算40萬億的房貸，省75個(gè)基點(diǎn)約為一千多億人民幣。那你說有沒有用呢？我覺得是杯水車薪。一兩千億的人民幣還貸的減少，邊際上聊勝于無。

同時(shí)中國(guó)更多的家庭普遍傾向于盡快還清房貸，而非轉(zhuǎn)按揭。盡管轉(zhuǎn)按揭利率低，如果這個(gè)閑錢放在銀行理財(cái)，收益大概2%，轉(zhuǎn)按揭的利息收益大概4%，只要理財(cái)收益低于轉(zhuǎn)按揭利息收益，我相信很多家庭更傾向于盡快還掉房貸。

八月份的社融數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)家庭無論短期還是中長(zhǎng)期貸款都在減少。這說明家庭負(fù)債的意愿大幅減輕，形成了資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

在此情況下，降息降準(zhǔn)，甚至轉(zhuǎn)按揭有一定幫助，但是往往你會(huì)看到，它現(xiàn)在產(chǎn)生了一個(gè)流動(dòng)性陷阱——利息再低也沒有人借錢，這是我們有關(guān)部門需要引起重視的一個(gè)現(xiàn)象。

人民幣、美元回報(bào)預(yù)期和資本流向可能發(fā)生變化

主持人：從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要時(shí)間，但匯率市場(chǎng)表現(xiàn)較好。匯率受經(jīng)濟(jì)和利率驅(qū)動(dòng)，八月初美元兌人民幣匯率反彈，已破7.1，過去幾天有所回落。這波行情的出發(fā)點(diǎn)可能是日元被砸空，導(dǎo)致情緒外溢，但人民幣仍持續(xù)走強(qiáng)。

有投資人認(rèn)為是出口商將美元換回人民幣的原因。洪灝總，您認(rèn)為人民幣走強(qiáng)是基本面因素還是技術(shù)因素？對(duì)于聽眾而言，人民幣能否回到7這個(gè)心理水平？

洪灝：我認(rèn)為基本面和技術(shù)面都有影響。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)大概率降息，無論降息幅度是20基點(diǎn)還是50基點(diǎn)，人民幣與美元的息差縮小，這是重要的基本面的原因。

同時(shí)由于息差縮小，兩個(gè)幣種回報(bào)預(yù)期發(fā)生變化，這對(duì)人民幣升值有重要影響。

之前看到，中國(guó)出口商出口后，獲得沒有是沒有結(jié)匯的，結(jié)匯意愿非常低，現(xiàn)在我們看到，結(jié)匯意愿可能是歷史最低。

這個(gè)也側(cè)面說明了，中國(guó)出口商也非常精明，以前他在出口之后，預(yù)期美元會(huì)升值。所以手上的美元拿來買美債，買一些美元資產(chǎn)等。

現(xiàn)在，整個(gè)回報(bào)預(yù)期和資本流向很可能都會(huì)發(fā)生變化，那么資金開始回流，海外至少都有四五千億的美元可以回流到中國(guó)市場(chǎng)，這對(duì)人民幣升值的推動(dòng)力非常大。

技術(shù)面方面，我們剛講了，存在一個(gè)套利的交易因素。在人民幣大幅增值時(shí)，之前看空人民幣的倉位都要迅速補(bǔ)倉。那平空倉的時(shí)候，你從市場(chǎng)上買人民幣，由于你著急，所以你買的價(jià)格往往是會(huì)比它真實(shí)或者理論的價(jià)格要高的。所以這就是產(chǎn)生了技術(shù)面的squaze（空頭擠壓）行情。

所以我覺得既有基本面原因，也有技術(shù)面原因。接下來需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，中國(guó)央行會(huì)如何行動(dòng)，以及出口商如何結(jié)匯。

結(jié)匯期限大概為兩年，比如2022年2月俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)可能影響人民幣美元結(jié)算關(guān)系。所以，如果從那個(gè)時(shí)候開始到現(xiàn)在，是兩年多一點(diǎn)點(diǎn)，結(jié)匯期的窗口也逐漸靠近了。

對(duì)于很多出口商來說，大概率事件——資本會(huì)開始回流到中國(guó)的，這是我們今年逆共識(shí)的，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)沒有那么悲觀的一個(gè)原因。

指數(shù)的牛市和股票的牛市，完全不同

主持人：你提到過，人民幣與中國(guó)股市相關(guān)性較高。一年來中國(guó)市場(chǎng)通常有2到3次小行情。港股恒生指數(shù)從低位16000反彈至18000，但A股上證指數(shù)和滬深300未有持續(xù)行情。兩者差異何在？港股短期行情能持續(xù)多久？

洪灝：人民幣升值利好港股，因?yàn)楦酃墒敲涝?jì)價(jià)的人民幣資產(chǎn)。

這波行情中，港股表現(xiàn)略好于A股。由于估值低，對(duì)人民幣預(yù)期的改變，科技股反彈力度更大。房地產(chǎn)板塊也因轉(zhuǎn)按揭傳言受提振。但是A股跌破2800點(diǎn)，市場(chǎng)情緒低迷。

但是我們是這樣看這個(gè)問題的，你是要一個(gè)指數(shù)的牛市，還是要一個(gè)股票的牛市，這是完全不一樣的。

那么在這一波行情里頭，之前我們講到就是轉(zhuǎn)按揭有可能發(fā)生，這個(gè)消息對(duì)于銀行息差肯定是有影響的。銀行息差的收入就會(huì)減少，進(jìn)而導(dǎo)致銀行盈利和股價(jià)都會(huì)受到一定影響。所以果不其然，我們看到銀行板塊是個(gè)重災(zāi)區(qū)，它已經(jīng)連跌了好幾天了。

其實(shí)如果你看下A股一些大行的股票價(jià)格，技術(shù)三重頂形態(tài)還是比較明顯的。所以技術(shù)面加上基本面的消息，導(dǎo)致大家都在銀行板塊獲利了結(jié)。畢竟這個(gè)銀行板塊它已經(jīng)漲了這么多了。

9月3日，A股跌破2800點(diǎn)，銀行股領(lǐng)跌。銀行是A股板的權(quán)重最大的一個(gè)板塊，唯一的結(jié)果是它扯著整體的指數(shù)在往下走。但是中小盤和創(chuàng)業(yè)板就比較活躍了，因此市場(chǎng)的寬度反而是變好了，不是變壞了。

在這波銀行股下來之前，中國(guó)的銀行，由于它的板塊權(quán)重大，是高分紅和中字頭國(guó)字頭的概念，所有的人都在買，銀行股表現(xiàn)的就非常好。

但是也因此，整個(gè)中國(guó)股市的寬度——上漲的股票占市場(chǎng)股票數(shù)的比例——是全世界所有市場(chǎng)中最差的，比美國(guó)還要差。美國(guó)可能只有七個(gè)在股票在漲，后來它的寬度在改善了。羅素、等權(quán)重標(biāo)普500指數(shù)(SPW)都紛紛創(chuàng)了新高。

所以我相信，中國(guó)也有類似的板塊輪動(dòng)效應(yīng)，畢竟銀行之前漲了這么多。同時(shí)如果寬度延伸出來，中小盤和創(chuàng)業(yè)板能夠漲一點(diǎn)的話，我相信雖然整體的指數(shù)沒有那么好看，破了2800點(diǎn)，但是覺得對(duì)于廣大股民來說，你買股票贏的概率在增加，因?yàn)槟闵蠞q股票的占比在上升，贏面在增大，而非減少。

如果從這個(gè)角度來看，最近看到的盤面并不是一個(gè)特別讓人沮喪的盤面。

主持人：我總結(jié)下，你的意思是，權(quán)重股銀行可能不一定在短期內(nèi)走得非常好，但是其他板塊走的不錯(cuò)，我們看得到指數(shù)不一定上升很多，但是其他板塊可能也有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，所謂的賺錢效應(yīng)還可能會(huì)改善。

洪灝：對(duì)，不宜太悲觀。對(duì)，就像你去了一個(gè)賭場(chǎng)，突然贏面上調(diào)了，擲骰子本來是6分之1的贏面，那現(xiàn)在可能變6分之2甚至更高。本來六個(gè)股票就有一個(gè)股票漲，現(xiàn)在六個(gè)股票有三個(gè)股票在漲，贏面或者贏錢的概率是在增大。

黃金還會(huì)不斷創(chuàng)新高

主持人：黃金又有一波上漲，你認(rèn)為這一次的所謂的催化劑是什么呢？銀價(jià)又怎么看呢？

洪灝: 黃金還是會(huì)不斷創(chuàng)新高。主要是因?yàn)?，美?lián)儲(chǔ)降息的話，黃金持有成本在下降，因?yàn)槌钟悬S金是沒有利息，而持有美國(guó)國(guó)債是有利息的。

作為安全資產(chǎn)，機(jī)會(huì)成本非常大。因?yàn)辄S金是零利率，但是美國(guó)國(guó)債之前給你五個(gè)點(diǎn)的收益，所以如果你要買安全資產(chǎn)的話，其實(shí)美債可能更合適。

以前黃金的投資邏輯，主要是從主權(quán)貨幣購(gòu)買力的缺失，以及對(duì)于原有的美元信用系統(tǒng)的不信任去觸發(fā)的?，F(xiàn)在如果主權(quán)債務(wù)以及貨幣購(gòu)買力的邏輯還在，但是同時(shí)機(jī)會(huì)成本在降低。所以我會(huì)覺得黃金會(huì)不斷的創(chuàng)新高。

當(dāng)然九月很有意思，它是對(duì)于所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比較不利的月份，無論是對(duì)于美股還是黃金來說。 最近幾年的九月，黃金都是在下跌的，很有意思。

同時(shí)由于市場(chǎng)在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息，甚至之前有一些非常激進(jìn)的預(yù)期，降息50基點(diǎn)，一共要降200基點(diǎn)等，這些激進(jìn)預(yù)期如果最后不兌現(xiàn)，相信美元指數(shù)在最近貶到100點(diǎn)后，它很可能會(huì)有所反彈。也就說，美元會(huì)重新走強(qiáng)。

在短期技術(shù)上，它就會(huì)牽制黃金的走勢(shì)。那我相信白銀也一樣，黃金白銀可能九月都不會(huì)是表現(xiàn)最好的大宗商品。

但是過了九月后，無論從貨幣信用角度、持有成本角度，還是全球風(fēng)險(xiǎn)的角度，黃金都是值得擁有的。

那十月份之后大事件就是美國(guó)的選舉投票要開始了，市場(chǎng)動(dòng)蕩很可能會(huì)加劇。所以在這樣的大環(huán)境中，我相信黃金白銀作為壓艙石，去穩(wěn)定你投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，肯定會(huì)有幫助的。

我相信，隨著美國(guó)大選日期臨近，無論誰上臺(tái)，財(cái)政赤字可能繼續(xù)高企。黃金應(yīng)是投資組合中的必不可少的組成部分。

中美國(guó)債收益率可能會(huì)繼續(xù)走低

主持人：隨著降息預(yù)期提升，十年美債收益率不到4%。中國(guó)國(guó)債收益率也偏低，兩邊的國(guó)債投資價(jià)值如何？

洪灝：美國(guó)國(guó)債收益率可能繼續(xù)走低，中國(guó)國(guó)債收益率也會(huì)繼續(xù)走低。

那美國(guó)那邊，主要是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)變以及通脹預(yù)期的改變而產(chǎn)生的。

而中國(guó)這邊很明顯，就是我們這個(gè)房地產(chǎn)問題懸而未決，由此產(chǎn)生的通縮壓力是不容小覷的。

所以，如果是這樣的話，國(guó)債利率是二點(diǎn)幾，最后我覺得到零也不會(huì)出奇。

長(zhǎng)期來看，我覺得它是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。所以我覺得中國(guó)的國(guó)債作為一個(gè)安全資產(chǎn)。

因?yàn)楝F(xiàn)在整個(gè)社會(huì)隨著我們不斷向前看，美國(guó)大選之后，又有中東的局勢(shì)了，對(duì)俄烏的局勢(shì)等。那么美國(guó)大選之后，如果特朗普上臺(tái)，中東的政策也會(huì)不可避免發(fā)生各種各樣的變化。如果美國(guó)把自己的軍隊(duì)，保護(hù)力量撤出北約以及中東地區(qū)，這個(gè)世界的政治局勢(shì)會(huì)發(fā)生一個(gè)非常大的變化。

世界的波動(dòng)性在上升，那么其實(shí)安全資產(chǎn)是缺少的?；蛘哒f安全資產(chǎn)的供給是遠(yuǎn)遠(yuǎn)的小于它的需求的，不僅僅是對(duì)于美國(guó)國(guó)債。

所以，中國(guó)國(guó)債它完全是有潛力成為一個(gè)全球性安全資產(chǎn)的供給。

不僅僅是因?yàn)樗暧^的趨勢(shì)非常的明顯。同時(shí)對(duì)中國(guó)政府的信用評(píng)級(jí)其實(shí)是被低估的，尤其是對(duì)于國(guó)際投資者來說，不太可能違約的。

所以，新格局中，中國(guó)的國(guó)債在也可以成為對(duì)于全球的投資者有吸引力的一種安全資產(chǎn)。那你想象一下，大家不斷買的話，國(guó)債的收益率還是會(huì)繼續(xù)走低的。

本文系觀察者網(wǎng)獨(dú)家稿件，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載。