【文/觀(guān)察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

隨著在審企業(yè)平移工作的收官，全面注冊(cè)制下過(guò)渡期內(nèi)“已過(guò)會(huì)未獲批文”的IPO企業(yè)何去何從，一直備受市場(chǎng)關(guān)注。

曾經(jīng)給深圳灣一號(hào)做裝修的時(shí)代裝飾便是其中一員。公司主要客戶(hù)包括萬(wàn)科地產(chǎn)、華潤(rùn)集團(tuán)、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、中海地產(chǎn)等，且近兩年超過(guò)60%的營(yíng)收由萬(wàn)科地產(chǎn)和華潤(rùn)集團(tuán)貢獻(xiàn)。

近日，時(shí)代裝飾IPO平移至深交所，并更新申報(bào)稿。這也意味著，時(shí)代裝飾要走完注冊(cè)制流程下的全部審核程序，包括上市委審議。資料顯示，時(shí)代裝飾已兩次沖刺IPO，第一次上會(huì)被否，第二次雖然早在2022年3月3日便IPO過(guò)會(huì)，但卻遲遲沒(méi)有拿到上市批文。此次IPO平移，再走流程不知是否為無(wú)奈之舉。

值得一提的是，從近日更新的申報(bào)稿來(lái)看，時(shí)代裝飾2022年業(yè)績(jī)以及2023年第一季度預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)均出現(xiàn)明顯下滑，其中2022年扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下跌28.37%。假如時(shí)代裝飾在2022年上市，則投資者首年將遭遇一份下滑的“成績(jī)單”。

資產(chǎn)負(fù)債率較高，首次上會(huì)被否

時(shí)代裝飾主要從事建筑裝飾業(yè)務(wù)，包括住宅精裝修、公共建筑裝修、幕墻及景觀(guān)工程裝飾服務(wù)等。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，時(shí)代裝飾實(shí)控人為曲毅和李越，兩人合計(jì)控制公司64.53%的股權(quán)。

2014年1月，時(shí)代裝飾便完成股改。根據(jù)稅收相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，自然人股東曲毅、李越、唐正軍、曲勝、李斌、孫習(xí)文、施榮華、高硯榮、周健生、丁如春、黎洪、周再忠應(yīng)當(dāng)繳納個(gè)人所得稅，公司應(yīng)代扣代繳。

但2014年8月，時(shí)代裝飾以存在實(shí)際困難為由向深圳市中小企業(yè)上市培育工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室提交《關(guān)于請(qǐng)求協(xié)調(diào)暫緩繳納公司改制上市過(guò)程中產(chǎn)生的個(gè)人所得稅的報(bào)告》，請(qǐng)求協(xié)調(diào)向福田區(qū)地稅局申請(qǐng)緩交股東個(gè)人所得稅。有關(guān)部門(mén)彼時(shí)的答復(fù)為，應(yīng)繳納個(gè)人所得稅的征稅時(shí)點(diǎn)最多延長(zhǎng)至公司IPO上市之日。

2016年6月，時(shí)代裝飾公布首份IPO申報(bào)稿。但之后在2018年1月，時(shí)代裝飾IPO上會(huì)被否。發(fā)審委質(zhì)疑的第一個(gè)點(diǎn)便是，時(shí)代裝飾資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)較高，應(yīng)收賬款金額較大且持續(xù)增長(zhǎng)。

2018年IPO上會(huì)被否摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：證監(jiān)會(huì)

2018年12月，時(shí)代裝飾再度開(kāi)啟上市輔導(dǎo)。2019年1月，有關(guān)方經(jīng)商后，國(guó)家稅務(wù)總局深圳市稅務(wù)局對(duì)股改時(shí)自然人股東應(yīng)繳納的個(gè)人所得稅分五年（2020年至2024年）繳納予以備案。

2020年將盡時(shí)，時(shí)代裝飾股改時(shí)的自然人股東再次向國(guó)家稅務(wù)總局深圳市稅務(wù)局申請(qǐng)緩交股改時(shí)的個(gè)人所得稅。國(guó)家稅務(wù)總局深圳市稅務(wù)局出具《個(gè)人所得稅分期繳納備案表（轉(zhuǎn)增股本）》，對(duì)股改時(shí)自然人股東應(yīng)繳納的個(gè)人所得稅分五年（2021年至2025年）繳納予以備案。

時(shí)代裝飾近日公布的申報(bào)稿顯示，這些股東目前已繳納2期，尚有3期個(gè)人所得稅需繳納。

營(yíng)收凈利雙降，近半募資額用于補(bǔ)充現(xiàn)金流

2019年至2021年以及2022年上半年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），時(shí)代裝飾的營(yíng)業(yè)收入分別為33.95億元、37.11億元、40.62億元、15.88億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.27億元、1.09億元、1.18億元、0.44億元。

報(bào)告期內(nèi)，時(shí)代裝飾前兩大客戶(hù)均為萬(wàn)科地產(chǎn)和華潤(rùn)集團(tuán)，相關(guān)銷(xiāo)售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為63.86%、58.63%、60.29%、64.41%，占比較高。

此次IPO，時(shí)代裝飾擬募資10.13億元，其中最大的募投項(xiàng)目便是補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，金額為4.5億元。時(shí)代裝飾在申報(bào)稿中表示，建筑裝飾行業(yè)對(duì)流動(dòng)資金需求較大，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)資金的需求也快速增長(zhǎng)。公司承攬項(xiàng)目時(shí)，尤其是一些大型的工程項(xiàng)目，往往需要大量的流動(dòng)資金作為保障。相比于同行業(yè)上市公司，公司融資渠道有限，資金實(shí)力有限，業(yè)務(wù)發(fā)展受限較多。

不過(guò)，時(shí)代裝飾能否完成10.13億元的目標(biāo)，可能要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

時(shí)代裝飾此次IPO擬發(fā)行3733.21萬(wàn)股，占發(fā)行后總股份的25%。以此計(jì)算，時(shí)代裝飾達(dá)到目標(biāo)時(shí)的估值為40.53億元。

按時(shí)代裝飾2021年歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，其達(dá)到目標(biāo)時(shí)的市盈率為34.22倍。需要指出的是，時(shí)代裝飾在申報(bào)稿中列舉了11家可比公司，它們分別是中裝建設(shè)、美芝股份、瑞和股份、寶鷹股份、ST廣田、*ST奇信、全筑股份、亞廈股份、中天精裝、建藝集團(tuán)、維業(yè)股份。截至2023年3月10日，東方財(cái)富顯示，11家可比公司中僅有3家的動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)34.22倍。

那么，時(shí)代裝飾會(huì)成為少數(shù)的這一部分嗎？

可比公司市盈率摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富

另外，時(shí)代裝飾經(jīng)審閱的2022年年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入為35.04億元，較2021年下降13.75%。下跌幅度更多的是歸母凈利潤(rùn)和扣非后歸母凈利潤(rùn)，分別為8759.17萬(wàn)元和8698.20萬(wàn)元，同比下降26.04%和28.37%。

按2022年歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，時(shí)代裝飾達(dá)到目標(biāo)時(shí)的市盈率為46.27倍，相較前文的34.22倍又增長(zhǎng)不少。

關(guān)于2022年業(yè)績(jī)下滑，時(shí)代裝飾給出的理由包括，受房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)和部分民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)違約影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)需求減弱，下游房地產(chǎn)客戶(hù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩；受新冠疫情反復(fù)和疫情感染高峰期影響，公司部分工程項(xiàng)目開(kāi)工率相對(duì)較低，項(xiàng)目施工進(jìn)度不及預(yù)期。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示，2022年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資132895億元，比上年下降10.0%。其中住宅投資100646億元，下降9.5%；辦公樓投資5291億元，下降11.4%；商業(yè)營(yíng)業(yè)用房投資10647億元，下降14.4%。而年末商品房待售面積56366萬(wàn)平方米，比上年末增加5343萬(wàn)平方米，其中商品住宅待售面積26947萬(wàn)平方米，增加4186萬(wàn)平方米。

此外，奧維云網(wǎng)（AVC）發(fā)布《2022年中國(guó)房地產(chǎn)商品住宅精裝修市場(chǎng)建材年報(bào)》。據(jù)其監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年精裝修開(kāi)盤(pán)樓盤(pán)項(xiàng)目個(gè)數(shù)2015個(gè)，同比下降42.2%；精裝套數(shù)145.83萬(wàn)套，同比下降49.0%。

關(guān)于2023年第一季度的業(yè)績(jī)，時(shí)代裝飾給出的預(yù)期也不樂(lè)觀(guān)。其預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比下降9.38%至13.70%，歸母凈利潤(rùn)同比下降26.25%至28.73%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比24.32%至26.87%。時(shí)代裝飾給出的理由包括，房地產(chǎn)企業(yè)嚴(yán)控成本，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司預(yù)計(jì)部分工程項(xiàng)目的毛利率可能有所降低，凈利潤(rùn)也會(huì)有所下降。

曾拖欠農(nóng)民工工資，被公開(kāi)批評(píng)

談起市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，這里來(lái)看下時(shí)代裝飾市場(chǎng)排名情況。

申報(bào)稿顯示，2018年、2019年和2020年，時(shí)代裝飾在中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)主辦的中國(guó)建筑裝飾行業(yè)綜合數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果（裝飾類(lèi)）中分別位列第20名、第15名和第15名。

值得一提的是，近日，中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)公布2021年的中國(guó)建筑裝飾行業(yè)綜合數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果（裝飾類(lèi)）。時(shí)代裝飾的排名掉至第21名。資料顯示，IPO企業(yè)應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)板塊定位。主板突出“大盤(pán)藍(lán)籌”特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

那么，業(yè)績(jī)下滑且排名下滑的時(shí)代裝飾是否還算經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定？

另外，時(shí)代裝飾報(bào)告期內(nèi)受到了18起行政處罰。比如，深圳市寶安區(qū)水務(wù)局在2021年2月對(duì)時(shí)代裝飾罰款20萬(wàn)元，原因?yàn)闀r(shí)代裝飾在施工過(guò)程中從事了危及城鎮(zhèn)排水與污水處理設(shè)施安全的活動(dòng)，穿鑿、堵塞了污水主干管，導(dǎo)致管道無(wú)法正常排污；青島市人力資源和社會(huì)保障局2021年7月對(duì)時(shí)代裝飾罰款1.59萬(wàn)元，原因是時(shí)代裝飾拖欠農(nóng)民工工資。

這里提下，青島市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局在2021年2月公開(kāi)批評(píng)一些企業(yè)，比如時(shí)代裝飾等23家施工企業(yè)或以工程款未到位為由拖欠農(nóng)民工工資，或存在轉(zhuǎn)包，或不積極配合主管部門(mén)化解問(wèn)題，導(dǎo)致農(nóng)民工集體討薪或反復(fù)討薪，給予全市通報(bào)批評(píng)，將不良行為記入信用檔案。同時(shí)，通報(bào)企業(yè)注冊(cè)地建設(shè)行政主管部門(mén)，將其列為重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)，并按照《青島市建筑市場(chǎng)主體信用考核管理辦法》給予信用扣分處理。

批評(píng)摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：青島市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局官網(wǎng)

此外，時(shí)代裝飾報(bào)告期內(nèi)勞務(wù)分包成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例超過(guò)50%，系公司成本中主要構(gòu)成部分。但時(shí)代裝飾部分勞務(wù)分包商存在違法分包。

比如，時(shí)代裝飾2021年第一大勞務(wù)分包商深圳市玖勝建筑勞務(wù)有限公司（下稱(chēng)“玖勝建筑”）便是其中一員，且明確指出為時(shí)代裝飾有關(guān)項(xiàng)目。時(shí)代裝飾2021年向玖勝建筑的采購(gòu)金額為3.4億元，占當(dāng)期勞務(wù)采購(gòu)總額的18.08%。

企查查顯示，漳州市龍海區(qū)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局于2023年1月對(duì)玖勝建筑罰款4100元，原因是時(shí)代裝飾2021年6月4日將龍海區(qū)萬(wàn)科金域?yàn)I江花園1#-3#樓精裝修工程的勞務(wù)分包給玖勝建筑。玖勝建筑2021年8月12日又將勞務(wù)分包中的成品保護(hù)、垃圾清理、衛(wèi)生擋水反坎施工、衛(wèi)生間門(mén)檻石反坎施工事宜等勞務(wù)違法分包給個(gè)人許加華，上述行為屬于《住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部關(guān)于建筑工程施工發(fā)包與承包違法行為認(rèn)定查處管理辦法的通知》規(guī)定的情形，違反了《建設(shè)工程質(zhì)量管理?xiàng)l例》的規(guī)定。該項(xiàng)目成品保護(hù)、垃圾清理勞務(wù)分包實(shí)際結(jié)算實(shí)際結(jié)算合同價(jià)款為54.56萬(wàn)元。該項(xiàng)目拖欠農(nóng)民工工資，造成農(nóng)民工信訪(fǎng)，造成一般危害后果。