國家外匯管理局外匯研究中心微信公眾號“中國外匯”2月27日發(fā)表署名“鐘匯研”文章，解析跨境貿(mào)易投資順差去向。

針對有觀點質(zhì)疑2020年至2022年我國貿(mào)易投資順差合計近1.9萬億美元，但外匯儲備、外匯存款等數(shù)據(jù)未獲同步增長，文章指出，跨境貿(mào)易投資順差超八成轉(zhuǎn)換為我國民間部門對外投資，境內(nèi)企業(yè)、銀行等持有的境外資產(chǎn)增加。經(jīng)常賬戶順差、吸收來華各類投資資金主要轉(zhuǎn)化為我國民間部門對外投資，增加了對外資產(chǎn)，是市場主體合理利用境內(nèi)外兩種資源、兩個市場的表現(xiàn)，也是我國國際收支自主平衡格局更加穩(wěn)固的體現(xiàn)。

以下為文章全文：

近期，有觀點質(zhì)疑2020年至2022年我國貿(mào)易投資順差合計近1.9萬億美元，但外匯儲備、外匯存款等數(shù)據(jù)未獲同步增長這一問題。筆者認為，要厘清貿(mào)易投資順差的去向，需要從我國整體對外資金的來源與運用的角度進行觀察，而不應(yīng)簡單地把貿(mào)易投資順差對應(yīng)于外匯儲備、外匯存款等數(shù)據(jù)變化。

觀察對外資金整體流向，最基本的方式還是回歸國際收支平衡表。下文即是主要通過國家外匯管理局發(fā)布的國際收支平衡表數(shù)據(jù)，從理論角度和數(shù)據(jù)比對的實踐角度進行了全面分析。

總體來看，近三年我國對外資金來源都可以找到對外資金運用的相關(guān)項目，兩者基本是能夠匹配的。

從理論角度看，通過國際收支平衡表可以比較全面和科學的觀察到對外資金來源與運用。國際收支統(tǒng)計是對涉外經(jīng)濟交易的最全面記錄。數(shù)據(jù)編制遵循國際統(tǒng)一標準，采用“有借必有貸、借貸必相等”的復(fù)式記賬原則，即每筆交易均需同時記錄在流入方（即對外資金來源）和流出方（即對外資金運用），并且金額相同。同時，國際收支統(tǒng)計對各種交易性質(zhì)也有詳細分類，涵蓋經(jīng)常賬戶（包括貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、投資收益等）、跨境雙向投資（包括直接投資、證券投資、其他投資等）以及儲備資產(chǎn)。具體來看，平衡表會記錄一定時期我國貿(mào)易出口、我國對外投資獲得的收益、境外購買我國資產(chǎn)、償還對我債務(wù)等對應(yīng)收入規(guī)模；同時也會記錄貿(mào)易進口、外國投資者獲得投資收益、我國購買境外資產(chǎn)、償還外部債務(wù)等經(jīng)貿(mào)活動對應(yīng)支出規(guī)模。簡略的說，所有對外收入都能找到資金來源，所有對外支出都能找到資金去向（見下圖）。舉個例子，企業(yè)完成一筆出口貿(mào)易，并將相關(guān)收入用于支持境外子公司發(fā)展，國際收支統(tǒng)計同時記錄貨物貿(mào)易（收入）和對外直接投資（支出）。因此，國際收支統(tǒng)計可以反映我國涉外資金來源與運用的全貌，所有的對外收入都有對應(yīng)的對外運用，可以大體解答順差去哪兒了的問題。

注： 圖中顯示的是對外資金來源與運用的主要項目，非全部項目。

我國對外資金來源與運用（示例圖）      

從數(shù)據(jù)比對的實踐角度看，對外資金的來源與運用主要體現(xiàn)在以下方面。

首先是資金來源方面。近三年來，經(jīng)常賬戶順差、來華直接投資凈流入是我國主要的對外資金來源。近三年疫情多次沖擊全球經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，我國經(jīng)濟運行總體較快恢復(fù)，涉外經(jīng)濟發(fā)展韌性較強，國際貿(mào)易和來華直接投資呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，形成了較高規(guī)模的跨境資金凈流入。根據(jù)國際收支平衡表數(shù)據(jù)初步測算，2020年至2022年，經(jīng)常賬戶順差、吸收來華各類投資合計形成對外資金來源約2萬億美元。一方面，我國經(jīng)常賬戶合計順差9800多億美元，與同期國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為2%左右，處于合理均衡區(qū)間。其中，貨物貿(mào)易順差較快增加，主要是疫情暴發(fā)后我國發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定的相對優(yōu)勢，有效彌補全球供需缺口，外貿(mào)不斷提質(zhì)增效。服務(wù)貿(mào)易和投資收益仍是傳統(tǒng)的逆差項目。另一方面，我國吸收跨境投融資合計1萬多億美元。我國經(jīng)濟前景長期看好，疊加消費市場潛力巨大、營商環(huán)境不斷改善，近三年來華直接投資資金凈流入近7800億美元。外資買入境內(nèi)債券和股票等來華證券投資，以及國內(nèi)主體從境外獲得存貸款等來華其他投資，也形成了一定規(guī)模的資金凈流入。

其次是資金運用方面。跨境貿(mào)易投資順差超八成轉(zhuǎn)換為我國民間部門對外投資，境內(nèi)企業(yè)、銀行等持有的境外資產(chǎn)增加。對外資金運用分為民間部門運用和官方運用。民間部門運用主要是境內(nèi)企業(yè)、銀行等通過直接投資、證券投資、其他投資（包含存貸款）等渠道開展對外投資。從近三年情況看，我國對外資金運用合計接近2萬億美元，基本與對外資金來源規(guī)模相對應(yīng)，民間部門對外投資規(guī)模占比超八成。其中，對外直接投資近4400億美元，對外證券投資和對外存貸款等其他投資合計達1萬多億美元。這些對外投資同時都是民間部門的資產(chǎn)，并且是“藏匯于民”的重要表現(xiàn)。官方部門對外投資主要表現(xiàn)為儲備資產(chǎn)增加，2020年至2022年增幅為3100多億美元，其中絕大部分是外匯儲備增加，這與外匯儲備余額變動有一些差異，主要原因是余額還受到匯率折算和資產(chǎn)價格變動等估值因素的影響。

總的來看，無論是從理論角度還是數(shù)據(jù)比對的實踐角度，近三年我國對外資金來源都可以找到對外資金運用的相關(guān)項目，兩者基本能夠匹配。經(jīng)常賬戶順差、吸收來華各類投資資金主要轉(zhuǎn)化為我國民間部門對外投資，增加了對外資產(chǎn)，是市場主體合理利用境內(nèi)外兩種資源、兩個市場的表現(xiàn)，也是我國國際收支自主平衡格局更加穩(wěn)固的體現(xiàn)。一方面，貿(mào)易投資高順差不再對應(yīng)官方儲備高增長，民間部門對外資產(chǎn)負債匹配度提升，有助于提高整體抗風險能力。另一方面，我國對外資產(chǎn)持有主體多元化穩(wěn)步推進，官方儲備資產(chǎn)占比回落，民間部門對外投資占比提升，優(yōu)化了我國對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可以逐步改善我國對外投資收益狀況。未來，隨著我國深度參與國際大循環(huán)，跨境資金往來將更為活躍。觀察貿(mào)易投資順差流向等問題，立足國際收支平衡表、從資金來源與運用角度看，才能夠得到更為準確、客觀、科學的結(jié)論。