2月27日，繼摩根士丹利后，另一家國際投行高盛新鮮出爐的報告也在唱多A股。

高盛報告稱，2019年不到34個交易日，在貿(mào)易因素、MSCI擴容等多個正面因素激勵下，A股已由去年表現(xiàn)最差的股市搖身成為今年至今表現(xiàn)最好的市場。

高盛預(yù)期，在3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能疲弱的情況下，A股短期急漲后料有獲利了結(jié)的賣壓，但考慮下半年增長趨穩(wěn)、政策持續(xù)寬松、投資者倉位仍低等因素，任何大幅回調(diào)可能為未來的進一步漲勢鋪路。

MSCI將在3月1日公布是否調(diào)高A股權(quán)重, 高盛認為，MSCI有理由將納入因子上調(diào)至20%，這或帶來600億美元的資金流入。

在報告中，高盛總結(jié)了投資者對本輪反彈的常見問題。

問題1：是什么推動了反彈?

高盛指出，從自上而下的角度來看，推動中國股市回報的主要有四個宏觀和政策因素——貿(mào)易、增長、信貸和人民幣。

高盛認為，貿(mào)易樂觀情緒和人民幣升值在2019年迄今的漲勢中約占一半，但其他因素也在起作用。

潛在的其他因素可能包括：影子銀行流動性的穩(wěn)定、MSCI擴容、以及政策寬松措施（期望），這些措施可能對資產(chǎn)市場的影響比實際經(jīng)濟的更直接（例如，逐漸放松對私營經(jīng)濟的偏見，以及支持市場的政府政策等）。

問題2：歷史先例?

根據(jù)高盛的分析，2002年以來的數(shù)據(jù)顯示，1天上漲5%往往預(yù)示著接下來一個月的平淡回報，但也有60%的概率在接下來的3個月內(nèi)出現(xiàn)20%的漲幅。

問題3：估值如何？

高盛認為，不必緊張。根據(jù)高盛的測算，截至2月26日，中國A股的整體估值為11.6倍，剔除銀行類股為14.1倍，剔除科技類股為11.2倍，均大致或略低于各自的中期水平。就行業(yè)而言，多數(shù)股票都低于或處于5年平均水平，但券商股除外，它們目前的估值約為21倍，比5年平均水平高出0.5左右。

問題4：收益如何？

高盛表示，與前幾個季度相比，2018年第四季獲利預(yù)估轉(zhuǎn)弱，暗示獲利空間有限，修正后仍為溫和負值。高盛預(yù)計，2019年每股收益增長6%。

“盡管如此，從我們最近的在岸和離岸客戶會議上得到的反饋來看，特別是內(nèi)地投資者，他們對收益的負面看法比我們的看法和共識更為悲觀，這意味著收益風險可能已經(jīng)在估值中被計入了，而收益損失可能帶來的負面價格反應(yīng)可能比其他情況更為溫和?！备呤⒎Q。

問題5：情緒/倉位怎么樣？

高盛通過測算，認為股風險偏好出現(xiàn)了廣泛復(fù)蘇，盡管仍明顯低于2015年4月時的峰值水平。

至于散戶投資者，一些受到廣泛關(guān)注的指標，如融資融券余額、新增投資者賬戶和換手率，均較2018年第四季度的低迷水平略有改善，但仍遠低于2018年初各自的峰值水平，更不用說2015年上半年的“狂熱（euphoric）“水平了。

在頭寸方面，高盛注意到，目前全球活躍的管理人對中國A股和離岸股票的權(quán)重都偏低，同時國內(nèi)基金的現(xiàn)金比率也相對較高，這意味著，如果這種強勁勢頭持續(xù)下去，機構(gòu)投資者將有很強的動機配置現(xiàn)金，以減少跟蹤誤差，提高回報。

問題6：MSCI會擴容A股嗎？

MSCI將在3月1日公布是否調(diào)高A股權(quán)重, 高盛認為，MSCI有理由將納入因子上調(diào)至20%，這或帶來600億美元的資金流入。潛在的資金流入可能仍將集中在少數(shù)幾個“外國青睞”的行業(yè)和對國際投資者來說稀缺性價值很高的股票。這些股票包括主要消費品、非必需品、醫(yī)療保健以及精選的工業(yè)和科技股。

問題7：如何看待政策預(yù)期?

高盛指出，寬松政策正在實施，預(yù)計貨幣、財政和行政領(lǐng)域?qū)⒂懈嗯e措來對抗增長壓力。

問題8：跟2015年相比呢？

今年迄今的強勁上漲已開始讓投資者將其與2015年的情況進行比較。2015年上半年，中國A股上漲52%，隨后7個月暴跌47%。

高盛通過對宏觀、行業(yè)和市場指標的分析指出，增長勢頭和宏觀流動性狀況具有可比性，但與2015年1月15日相比，股市的擴張程度有所下降。

該機構(gòu)認為，目前的市場估值和市場人氣似乎沒有那么廣泛，但引領(lǐng)市場上漲的指標（如大公司vs.小公司;成長vs價值;周期性股vs.防御性股等）通常暗示，如果以2015年為例，股市可能進一步上漲。

問題9：近期會面臨什么風險？

高盛指出，包括緩和美中貿(mào)易緊張關(guān)系、中國A股指數(shù)納入MSCI的積極勢頭、溫和的美聯(lián)儲和國內(nèi)政策放松在內(nèi)的宏觀和市場催化劑正在成為現(xiàn)實。鑒于股市強勁上漲，短期內(nèi)出現(xiàn)拋售消息壓力并不奇怪。

但風險依然存在，比如3月初至中旬即將發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)可能將較為疲軟；在各種各樣的經(jīng)濟挑戰(zhàn)下，中國第一季度的GDP增長可能會保持在低位；從3月中旬開始的2018年/2019年第一季度財報季，可能會重新引發(fā)投資者對經(jīng)濟和企業(yè)基本狀況的擔憂。

在股票方面，不斷上漲的市場幫助減輕了股票質(zhì)押貸款的部分壓力，但高盛估計，其中約6700億元人民幣（占未償貸款的35%）仍面臨清算風險。重要的是，盡管券商的保證金余額仍處于低位，但坊間證據(jù)表明，場外杠桿(OTC leverage)——2015年繁榮/蕭條的罪魁禍首——正開始重新浮出水面。

問題10，如何配置？

高盛對中國A股（以及MSCI中國）依然給出了“增持”的評級，主要基于以下幾點。

首先，相對于估值狀況A股仍然保持了具有吸引力的增長；其次，A股具有有利的流動性環(huán)境，包括資金的不斷流入，以及散戶投資者重拾樂觀情緒；此外，A股的政策背景更具支持性。

高盛也據(jù)此給出了一些選股策略。

首先是“外資青睞股”。高盛稱，在中國，其長期以來的主題建議就是那些很可能是持續(xù)強勁的國際投資組合的受益者，在合理的估值中提供了可觀的增長潛力的個股。

第二種是處于周期中期的市場貝塔。高盛指出，由于市場估值或多或少已趨于正常，且前期已實現(xiàn)上漲，因此現(xiàn)在尋找的行業(yè)通常會在周期成熟時表現(xiàn)出色，包括券商股、房地產(chǎn)股、資本貨物股和保險股。

最后一種是一些“聽起來基本是A股”的個股。高盛稱，隨著業(yè)績季節(jié)的臨近，為自下而上的選股者篩選了一些分析師買入評級為A股、每股收益修正為正值的大型股。