據(jù)微信公號(hào)“俠客島”（ID：xiake_island）2月27日消息，27日下午，新任證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿迎來(lái)面對(duì)公眾的“首秀”。新聞發(fā)布會(huì)前兩小時(shí)，現(xiàn)場(chǎng)座無(wú)虛席；場(chǎng)外，也聚焦了萬(wàn)眾目光。發(fā)布會(huì)的各種細(xì)節(jié)，不斷被各路app推送刷屏。

2019年，在資本市場(chǎng)走勢(shì)最為低迷之際，易會(huì)滿接棒第9任證監(jiān)會(huì)主席，從“躺著賺錢”的銀行，來(lái)到了著名的“火山口”。談及履新一個(gè)月的感受，易會(huì)滿說(shuō)：“工作直接面對(duì)市場(chǎng)，每天都在做現(xiàn)場(chǎng)直播，這個(gè)月我已經(jīng)感受到了什么是火山口?！?

不過(guò)，最近股市的表現(xiàn)不錯(cuò)：一個(gè)月，滬指漲13%、深成指漲幅近20%、創(chuàng)業(yè)板漲幅22%，A股市值增加了6.9萬(wàn)億。

毫無(wú)疑問(wèn)，資本市場(chǎng)是在聚光燈下。此次易會(huì)滿首秀，又透露了監(jiān)管層何種思路？

四個(gè)“敬畏”

上一篇文章島叔說(shuō)到，最近首登中央政治局集體學(xué)習(xí)的關(guān)鍵詞是“金融供給側(cè)制度性改革”，給不同金融業(yè)態(tài)提出了不同要求。其中，對(duì)資本市場(chǎng)的要求和定位就是，要打造一個(gè)“規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”。

怎么做到這一點(diǎn)？易會(huì)滿今天的說(shuō)的四個(gè)“敬畏”很值得玩味：敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)。

先說(shuō)“敬畏市場(chǎng)”。我們知道，資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是肌體和血液的關(guān)系，一頭連著融資端，一頭連著投資端。過(guò)去，股市往往作為國(guó)有企業(yè)“輸血機(jī)器”，或上市公司的“提款機(jī)”，價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能喪失，現(xiàn)在要恢復(fù)和健全這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的資源配置、定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)緩釋功能，必須敬畏自有運(yùn)行規(guī)律。

再說(shuō)“敬畏法治”。集體學(xué)習(xí)的通稿中，中央給資本市場(chǎng)定的“法治化”要求有不少，比如“把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)，加強(qiáng)全程監(jiān)管”、“解決資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本過(guò)低問(wèn)題”。

這正是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)的“頑疾”。企業(yè)在股市里“只進(jìn)不出”，市場(chǎng)化優(yōu)勝劣汰功能就會(huì)喪失。違法違規(guī)成本過(guò)低，則造成欺詐發(fā)行、大股東違規(guī)占用、操縱業(yè)績(jī)、操縱并購(gòu)、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)，公眾投資者始終是弱勢(shì)群體，損害資本市場(chǎng)的權(quán)威性和公正性。

還有“敬畏專業(yè)”。我們常說(shuō)，專業(yè)的人干專業(yè)的事，避免外行領(lǐng)導(dǎo)內(nèi)行。市場(chǎng)人士常見(jiàn)的一種質(zhì)疑是，中國(guó)股市的掌舵者往往并非資本市場(chǎng)出身。怎么辦？易會(huì)滿今天給了幾個(gè)解決辦法，比如貼近市場(chǎng)各參與方、加強(qiáng)監(jiān)管隊(duì)伍專業(yè)能力建設(shè)等。這并非一日之功。

最后是“敬畏風(fēng)險(xiǎn)”。昨天文章提到，中央把防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，作為金融工作的“根本性任務(wù)”。在資本市場(chǎng)上，過(guò)去一段時(shí)間，諸如股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、債券違約風(fēng)險(xiǎn)、私募基金亂象等，給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了嚴(yán)重威脅；近期股市快速上漲，場(chǎng)外配資亦有抬頭跡象，證監(jiān)會(huì)昨晚也出臺(tái)了相關(guān)舉措?！肮茏∪?、看好錢”，不是易事。

如果說(shuō)“四個(gè)敬畏”是原則性的，那么今天發(fā)布會(huì)的另一個(gè)主題則是關(guān)鍵性的。在分析者看來(lái)，它稱得上是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”。

關(guān)鍵詞

什么關(guān)鍵詞？

科創(chuàng)板，而且是試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板。

科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)，是去年11月總書記在首屆進(jìn)博會(huì)上講話中首先披露的?？梢哉f(shuō)，這是資本市場(chǎng)深化改革的頭號(hào)工程，也是易會(huì)滿執(zhí)掌證監(jiān)會(huì)的頭號(hào)工程。

回頭來(lái)看，易會(huì)滿履新第一周，證監(jiān)會(huì)就發(fā)布了科創(chuàng)板基礎(chǔ)制度框架，包括《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等。易會(huì)滿外出調(diào)研的第一站，也是上交所。

說(shuō)這是改革的“一號(hào)工程”、“牛鼻子”，不僅僅因?yàn)轭I(lǐng)導(dǎo)重視。在今天的資本市場(chǎng)上，新設(shè)立的科創(chuàng)板是一塊試驗(yàn)田，空間無(wú)限，任務(wù)艱巨。

我們知道，資本市場(chǎng)的基本功能，就是利用市場(chǎng)價(jià)格的信號(hào)來(lái)有效配置資源，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)照這一基本定位來(lái)看，中國(guó)的資本市場(chǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上“成熟”、“有韌性”。

在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制是什么意思呢？就是鼓勵(lì)那些帶有高科技含量、符合國(guó)家戰(zhàn)略方向、但是目前財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)可能還不夠高的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，在此融資，并由市場(chǎng)定價(jià)。它有門檻，但是相對(duì)傳統(tǒng)存量市場(chǎng)，門檻要放寬一些。

目前中國(guó)股市核心還是審核制，要求上市企業(yè)達(dá)到一定的規(guī)模和財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，比如要連續(xù)三年盈利。但如果是注冊(cè)制，就不審核此類財(cái)務(wù)指標(biāo)，而要以信息披露為審核中心。監(jiān)管方只審核企業(yè)、以及負(fù)責(zé)發(fā)行承銷的機(jī)構(gòu)對(duì)該企業(yè)的信息披露是否真實(shí)有效，至于企業(yè)的股票發(fā)行應(yīng)該是什么定價(jià)，值多少錢，要讓市場(chǎng)來(lái)判斷。

換言之，只要信息披露真實(shí)、充分，只要企業(yè)符合國(guó)家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略方向，未來(lái)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有貢獻(xiàn)，它的股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)化的發(fā)行承銷來(lái)確定，并且在二級(jí)市場(chǎng)上交易機(jī)制會(huì)更寬松。

易會(huì)滿今天的一番話就說(shuō)到此意。他說(shuō)以前在銀行工作，銀行這種傳統(tǒng)信用中介機(jī)構(gòu)更多是“看過(guò)去”、看現(xiàn)在，從過(guò)去和現(xiàn)在的情況判斷企業(yè)；金融市場(chǎng)則是看預(yù)期，把預(yù)期的信息反應(yīng)在現(xiàn)在的價(jià)格上，也才能有估值、倍數(shù)和杠桿，以及一系列創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

應(yīng)該說(shuō)，作為監(jiān)管者，易會(huì)滿要適應(yīng)新的規(guī)則和生態(tài)；作為資本市場(chǎng)新設(shè)立的科創(chuàng)板，同樣要適應(yīng)新生態(tài)。

在島叔、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任胡志浩看來(lái)，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制需要一系列配套措施，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，發(fā)行和承銷機(jī)構(gòu)在信息披露過(guò)程中的責(zé)任不可豁免，要嚴(yán)格監(jiān)管。審核制下，我們盡量選的是“好企業(yè)”；注冊(cè)制下，我們可以選“有希望的企業(yè)”，但配套措施要跟上，尤其是這些企業(yè)的會(huì)計(jì)審計(jì)、法律信息等情況披露，一定要真實(shí)、公開(kāi)、透明。

一項(xiàng)試點(diǎn)制度，離不開(kāi)“嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”?？苿?chuàng)板的推進(jìn)當(dāng)然需要循序漸進(jìn)，不能大水漫灌。大水漫灌不僅可能出現(xiàn)亂搞形式主義的情況，也會(huì)對(duì)市場(chǎng)的存量資金帶來(lái)壓力。過(guò)去遇到“打新”經(jīng)常出現(xiàn)的對(duì)市場(chǎng)“抽血”的情況就是前車之鑒。

證監(jiān)會(huì)副主席李超今天也給市場(chǎng)吃下定心丸：“對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響的問(wèn)題，（科創(chuàng)板）設(shè)立時(shí)已經(jīng)高度關(guān)注，在一系列的制度、規(guī)則層面作了相應(yīng)安排?？苿?chuàng)板有嚴(yán)格的相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)和相應(yīng)程序，不是說(shuō)隨便誰(shuí)想上市就可以上市的。”

任務(wù)

為什么要搞科創(chuàng)板？

一個(gè)現(xiàn)實(shí)的任務(wù)是留住中國(guó)的好企業(yè)。當(dāng)年做創(chuàng)業(yè)板，初衷之一就是能夠把一些具有成長(zhǎng)性的好企業(yè)留在國(guó)內(nèi)。但是因?yàn)楦鞣N原因，當(dāng)初的改革初衷并為完全落實(shí)，許多優(yōu)秀企業(yè)都跑到海外去上市了。而當(dāng)這些企業(yè)想回到A股時(shí)，因?yàn)楣乐刁w系不同、發(fā)行和退出機(jī)制、交易機(jī)制等都有不同，遇到許多復(fù)雜的操作性問(wèn)題。

我們當(dāng)然希望最好的企業(yè)可以留在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。這不僅有助于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的質(zhì)量提升（交易、投資的都是好企業(yè)），也有助于讓國(guó)內(nèi)投資者也享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。因此，科創(chuàng)板的設(shè)立初衷之一，就是讓代表未來(lái)先進(jìn)生產(chǎn)力、新型產(chǎn)業(yè)形態(tài)的好企業(yè)留在國(guó)內(nèi)。

更深層次的意義在于，既然是“試驗(yàn)田”，就要試驗(yàn)出效果。要讓這塊試驗(yàn)田市場(chǎng)有效，一定需要經(jīng)過(guò)市場(chǎng)培育、市場(chǎng)鍛煉，不鍛煉不可能“有韌性”。

所謂“韌性”，物理學(xué)上，將韌性解釋為在沖擊、震動(dòng)荷載作用下，材料可吸收較大的能量產(chǎn)生一定的變形而不破壞的性質(zhì)。

今天證監(jiān)會(huì)副主席李超也說(shuō)到，科創(chuàng)板設(shè)立初期，可能會(huì)面臨各種各樣的波動(dòng)，甚至出現(xiàn)不達(dá)預(yù)期的偏差，比如企業(yè)選擇、甚至是定價(jià)過(guò)程達(dá)不到市場(chǎng)預(yù)期。但越是這種時(shí)候，就越需要“試驗(yàn)”，遇到波動(dòng)不能退縮。以前的多次改革，往往是在關(guān)鍵時(shí)刻因?yàn)閾?dān)心“市場(chǎng)不穩(wěn)定”而擱置了關(guān)鍵性改革措施的推進(jìn)。

能承受波動(dòng)、而不產(chǎn)生本質(zhì)性破壞，才稱得上“有韌性”。既然方向找到了，要推行注冊(cè)制，那就不能因?yàn)橐粫r(shí)的波動(dòng)否定改革的核心方向。

換言之，如果經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的培育，科創(chuàng)板市場(chǎng)從最開(kāi)始的大幅波動(dòng)趨于穩(wěn)定，在定價(jià)和交易過(guò)程中能發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)、形成好的價(jià)格、優(yōu)化資源配置，才能說(shuō)明注冊(cè)制的制度安排是合理的。如果從中可以總結(jié)出很多成功經(jīng)驗(yàn)，再逐步推向當(dāng)年的“試驗(yàn)田”——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板、中小板等，最后才能期待對(duì)于資本市場(chǎng)的全覆蓋。

未來(lái)

當(dāng)然，不能忘了與注冊(cè)制相對(duì)的“退出制”。政治局給資本市場(chǎng)監(jiān)管提的要求是“把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)”，注冊(cè)制是“入”，退市制度就是“出”。優(yōu)勝劣汰，提高上市公司質(zhì)量，是資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)健康的應(yīng)有之義。

針對(duì)“資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本過(guò)低”問(wèn)題，易會(huì)滿今天說(shuō)，要“推進(jìn)《證券法》等法律法規(guī)的修訂，大幅提升資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本”。注意，是“大幅提升違法成本”。

重點(diǎn)突出，思路明確，易會(huì)滿給出了一份較為清晰的治理路徑。最后引用易會(huì)滿的一段話作為結(jié)束，可以看出新任證監(jiān)會(huì)主席的治理理念——

“資本市場(chǎng)是大的生態(tài)，什么叫市場(chǎng)，應(yīng)該是依靠市場(chǎng)各參與者，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)參與者，市場(chǎng)規(guī)律辦事，培養(yǎng)健康生態(tài)比什么都重要，這一考驗(yàn)和要求比專業(yè)更重要。生態(tài)建設(shè)好了，資本市場(chǎng)的健康發(fā)展才有保證。”

文/公子無(wú)忌庖丁騎牛