【文/觀察者網(wǎng) 吳婭坤】

經(jīng)過(guò)兩三年的市場(chǎng)起伏后，中國(guó)人民銀行近期重新釋放信號(hào)，推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。這一次，央行喊出了一個(gè)響亮口號(hào)——“本幣優(yōu)先”。

5月8日，中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布“2018年跨境人民幣業(yè)務(wù)工作電視電話(huà)會(huì)議”新聞稿，稱(chēng)央行副行長(zhǎng)潘功勝在此次會(huì)議上對(duì)跨境人民幣業(yè)務(wù)作出重要指示。

潘功勝說(shuō)，“人民幣國(guó)際化是近十年來(lái)我國(guó)金融改革的一大亮點(diǎn)。在下一步工作中，一是要堅(jiān)持“本幣優(yōu)先”，擴(kuò)大人民幣跨境使用；二是要穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換；三是要夯實(shí)匯率市場(chǎng)化改革的市場(chǎng)基礎(chǔ)；四是要完善宏觀審慎管理框架?！?

彭博社將此視作中國(guó)對(duì)人民幣國(guó)際化態(tài)度更加主動(dòng)的信號(hào)，標(biāo)志著央行將清理以往政策層面存在的本幣歧視，在跨境交易中實(shí)現(xiàn)對(duì)本外幣一視同仁?！耙荒昵芭e行的跨境人民幣業(yè)務(wù)工作會(huì)議，由央行時(shí)任副行長(zhǎng)易綱和殷勇出席。當(dāng)時(shí)易綱強(qiáng)調(diào)，人民幣國(guó)際化是一個(gè)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略，要保持定力，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。時(shí)隔一年，潘功勝提法明顯更加進(jìn)取，過(guò)去一年人民幣匯率顯著走強(qiáng)，或?yàn)檠胄刑峁┝烁渥愕男判??！?

而在4月11日的博鰲亞洲論壇上，現(xiàn)任央行行長(zhǎng)易綱則表示，央行目前沒(méi)有在刻意管控人民幣，人民幣國(guó)際化是一個(gè)水到渠成、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的過(guò)程。

“目前外匯市場(chǎng)是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民銀行在過(guò)去的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)沒(méi)有進(jìn)行過(guò)外匯干預(yù)?！币拙V在接受記者提問(wèn)時(shí)說(shuō)，“人民幣國(guó)際化是個(gè)水到渠成、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的過(guò)程。如果企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)有這種需求，人民幣國(guó)際化可以節(jié)約交易成本、對(duì)沖貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，我們都樂(lè)見(jiàn)其成。但是主要還是靠市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，我們要使得人民幣和美元、日元、歐元等其他貨幣的競(jìng)爭(zhēng)是平等的，讓企業(yè)可自由選擇用哪個(gè)貨幣?！?

易綱和潘功勝

十年起伏

人民幣國(guó)際化始于2009年跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算，這一概念的提出，既有來(lái)自國(guó)內(nèi)企業(yè)希望規(guī)避美元等國(guó)際結(jié)算貨幣匯率波動(dòng)的市場(chǎng)需求，也有貨幣當(dāng)局在全球金融危機(jī)后對(duì)國(guó)際貨幣體系重塑的期望。當(dāng)時(shí)，國(guó)際收支正處于雙順差，人民幣國(guó)際化選擇了“經(jīng)常項(xiàng)目輸出、資本項(xiàng)目回流”的特殊路徑。

雖然一路伴隨著推高外匯儲(chǔ)備和套利交易頻繁等諸多爭(zhēng)議，人民幣國(guó)際化在2009年至2015年升值周期時(shí)一度進(jìn)展頗為順利，跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模曾在2015年三季度達(dá)到峰值，香港離岸人民幣存款也曾突破萬(wàn)億元大關(guān)。

但在2015年“8·11”匯改之后，人民幣觸發(fā)貶值預(yù)期，在外匯管理措施加強(qiáng)之后，人民幣流出一度成為規(guī)避外匯管理、實(shí)現(xiàn)資本外流并最終轉(zhuǎn)為外匯資產(chǎn)的重要渠道，人民幣國(guó)際化隨即遭遇嚴(yán)峻的政策目標(biāo)取舍。2016年，貨幣當(dāng)局加強(qiáng)了對(duì)跨境人民幣和離岸市場(chǎng)的管理，此后人民幣支付結(jié)算、對(duì)外直接投資和離岸人民幣存款均大幅萎縮，人民幣國(guó)際化出現(xiàn)階段性停滯。

《財(cái)經(jīng)》雜志對(duì)當(dāng)時(shí)的情形做了這樣的描述——為拉高做空人民幣的成本、打擊海外人民幣空頭，監(jiān)管層在離岸市場(chǎng)不斷“抽水”，離岸人民幣香港銀行同業(yè)拆息數(shù)次全線(xiàn)走高；離岸人民幣存款規(guī)模隨之迅速下降，幾近腰斬，有市場(chǎng)人士感嘆“那段時(shí)間離岸市場(chǎng)真是快要死掉了”。

證監(jiān)會(huì)副主席方星海也曾間接證實(shí)了當(dāng)時(shí)的嚴(yán)峻情形。方星海在去年12月的一次發(fā)言中談到，在2015年到2016年人民幣匯率下跌時(shí)，為打擊海外空頭，監(jiān)管層采取了一些措施，但同時(shí)造成離岸市場(chǎng)流動(dòng)性的萎縮。方星海表示，在當(dāng)時(shí)的情況下，維持人民幣匯率穩(wěn)定和防止外匯儲(chǔ)備過(guò)快流失是宏觀政策的主要目標(biāo)，“人民幣在海外使用受到影響的代價(jià)是應(yīng)該付的”。

隨著監(jiān)管強(qiáng)烈加碼，市場(chǎng)恐慌情緒逐漸走向穩(wěn)定，到了2017年底，人民幣國(guó)際支付占全球市場(chǎng)份額重新回升，跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；同時(shí)，一年多以來(lái)首次有高收益離岸人民幣債券在香港發(fā)行，香港離岸市場(chǎng)的人民幣存款規(guī)模也止跌回升，觸及一年來(lái)高點(diǎn)。

人民幣重新回暖。

近五年人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)

根據(jù)人民銀行給出的數(shù)據(jù)，截至去年12月底，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票達(dá)到1.17萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)81％，創(chuàng)2014年開(kāi)始公開(kāi)該數(shù)據(jù)以來(lái)的最大增幅。數(shù)據(jù)還顯示，國(guó)際買(mǎi)家持有的境內(nèi)債券頭寸增加41％，至1.2萬(wàn)億元人民幣，占中國(guó)債市總市值的1.6％。

繼去年歐洲央行增持價(jià)值5億歐元的人民幣外匯儲(chǔ)備后，此前又有多個(gè)國(guó)家的央行跟進(jìn)，相繼披露已配置人民幣外儲(chǔ)資產(chǎn)或配置計(jì)劃。

分析人士認(rèn)為，隨著人民幣正式加入SDR貨幣籃子以及境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)國(guó)際投資者開(kāi)放程度提高，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣和投資貨幣的認(rèn)可度和接受度在不斷提升。

貨幣特權(quán)與貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)

在人民幣國(guó)際化之前那個(gè)階段，中國(guó)面臨“雙順差”的獨(dú)特現(xiàn)象。

這主要是兩個(gè)因素決定的，第一個(gè)是由于匯率缺乏彈性，導(dǎo)致在進(jìn)口小于出口的時(shí)候，匯率不會(huì)對(duì)它進(jìn)行反應(yīng)，匯率不會(huì)因?yàn)檫M(jìn)口少出口多而升值進(jìn)而抑制出口；第二個(gè)是由于中國(guó)資本賬戶(hù)長(zhǎng)期處于半關(guān)閉狀態(tài)，在2007年、2008年那段時(shí)間，國(guó)內(nèi)各地仍在大力招商引資鼓勵(lì)資本流入，外資享受特殊的國(guó)民待遇，但是中國(guó)對(duì)海外投資做得很少，所以經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)都出現(xiàn)了順差。

在這個(gè)過(guò)程中，雖然中國(guó)隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)擁有了很大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，但隨著美元購(gòu)買(mǎi)力于本世紀(jì)前十年大幅縮水，我國(guó)出于自我保險(xiǎn)而大規(guī)模積累美元儲(chǔ)備難以幸免地遭遇到了重大的購(gòu)買(mǎi)力損失。而上世紀(jì)末的東南亞金融海嘯，更是為我國(guó)敲響了警鐘。

人民幣國(guó)際化的最低目標(biāo)是在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資和國(guó)際金融資產(chǎn)及負(fù)債的交易中能用人民幣來(lái)計(jì)價(jià)，即人民幣國(guó)際計(jì)價(jià)功能的發(fā)揮。因?yàn)橹挥型ㄟ^(guò)計(jì)價(jià)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體才有可能規(guī)避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避美元本位制的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

但人民幣國(guó)際化也是一把雙刃劍，稍有不慎便會(huì)前功盡棄。

比如，歷史上的西德政府就不愿意將自己的貨幣國(guó)際化，因?yàn)楸編乓坏┏蔀閲?guó)際貨幣，海外對(duì)這種貨幣的需求就會(huì)增加。這也就是說(shuō)，每一個(gè)國(guó)際化的貨幣事實(shí)上在海外都要有一個(gè)相當(dāng)大的資金池子，這會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣有升值的趨向，進(jìn)而對(duì)貿(mào)易就有負(fù)面影響。西德之所以不希望自己的貨幣成為國(guó)際化貨幣，正是因?yàn)樗麄兊慕?jīng)濟(jì)很依賴(lài)于出口，不希望喪失貿(mào)易出口的優(yōu)勢(shì)。

日元國(guó)際化也有著不成功的教訓(xùn)。

1975年，日本政府信用被評(píng)為AAA級(jí)，因?yàn)閰⒐闪撕芏鄧?guó)際大宗商品的生產(chǎn)企業(yè)，日本原本完全有機(jī)會(huì)在大宗商品的場(chǎng)外交易中推動(dòng)日元的計(jì)價(jià)。但是因?yàn)檎狈η逦乃悸?，日本企業(yè)就無(wú)法形成合力去推進(jìn)一個(gè)共同的目標(biāo)，日元計(jì)價(jià)功能未能得到開(kāi)發(fā)，日元國(guó)際化和東京成為頂級(jí)國(guó)際金融中心的機(jī)會(huì)就此錯(cuò)過(guò)了。

除了作為計(jì)價(jià)功能，讓中國(guó)作為國(guó)際債權(quán)人不至于資產(chǎn)嚴(yán)重縮水以外，本幣為國(guó)際化貨幣的國(guó)家也會(huì)擁有一定的特權(quán)，可以印鈔票，在全球范圍內(nèi)購(gòu)買(mǎi)商品和服務(wù)，而這對(duì)于遲早會(huì)到來(lái)的老齡化社會(huì)有著重要意義。

美元作為當(dāng)今國(guó)際貨幣的特權(quán)