匯市篇

什么是保持市場化改革

匯率問題也是很重要又比較復雜的問題。對比今年和去年兩會《政府工作報告》表述可以看到，今年對匯率問題的表述為，“堅持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”；去年表述為“繼續(xù)完善人民幣匯率市場化形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”。這兩點并不矛盾，體現(xiàn)了一在比較復雜、風險比較多的國際環(huán)境里，我們作為一個大國，人民幣在持續(xù)國際化的進程中的一個說法。

我們這一輪重要的匯改始于2015年的“811”，匯改最重要的亮點是更市場化的定價，第二個重要改變是人民幣參照的國際貨幣從以美元為主，變成一籃子貨幣。市場化定價是核心，可以說15年下半年16年推出的政策是在繼續(xù)完善。

今年我們的定調是保持市場化改革，什么意思？就是說我們不會退回去，我們不會從這個市場化的定價機制退回到，以前可能不夠市場化的或者管制非常多的機制。

而如果在市場化的機制下，人民幣比如說對某些貨幣比如美元，有一些貶值的壓力或者進一步貶值，這就是市場化的行為，而不是中國政府的所謂干預。

因為現(xiàn)在的形勢就是如果美元繼續(xù)升息。其實包括人民幣在內的其他所有主要貨幣都有對美元貶值的壓力。而如果我們有市場化的定價機制，出現(xiàn)這樣的波動，出現(xiàn)一些進一步的貶值，就是市場行為，不是操控，這個非常重要。

為什么要保持穩(wěn)定地位

再來說說保持人民幣在全球的穩(wěn)定地位。我們知道現(xiàn)在人民幣國際化的進程還是很穩(wěn)定的。作為結算貨幣，我們的規(guī)模越來越大；作為儲備貨幣，我們在穩(wěn)步的提升。

這個大方向沒有變也不能變，我們15年被批準加入SDR，去年正式加入，但是我們加入SDR是有義務的，就像當年我們進入WTO一樣。人民幣要保證市場定價的機制，人民幣國際化的進程會往前走。

但是在階段性的，尤其在國際風險比較大、不確定性也比較大的情況下，例如一些主要的國家尤其像是美國，在他們的一些貨幣政策和財政政策，對其他國家的發(fā)展產生很強大的溢出效應時，我們國家有權利在不違反市場機制的情況下進行一些調控。

政府工作報告中還提到了“保持穩(wěn)定的地位”，現(xiàn)在大家都知道匯率市場的還是有些壓力，這一方面取決于我們國內的情況，另一方面也取決于美國這樣的國家采取的一些政策。所以在這個情況下，我們說保持穩(wěn)定的地位意味著不會退回去，但是比如說資本項目的進出的穩(wěn)定要保證。

我們這樣的發(fā)展中大國不能發(fā)生恐慌性的資本外逃。當然我覺得我們不會發(fā)生資本外逃，但是我們在必要的情況下，對一些資本項目的穩(wěn)定性進行一些調控，采取一些措施來保證，這個是正常的。

改革方向沒有變

下面講講我自己的判斷。因為匯率還是牽扯到很多別的方面，比如說宏觀的貨幣政策、財政政策這方面?？偫碚f了采取積極的財政政策、穩(wěn)健中性的貨幣政策，比如M2的增長等都是很明確的，比較穩(wěn)健，比較中性的，這都是非常正確的做法。因為如果我們采取寬松的降息政策，而美國采取升息政策，政策上的差異會是一個可能會引起波動的因素。

我的看法是，像中國這樣的發(fā)展中大國，我們的底線是保證不能發(fā)生恐慌性的資本外逃，也就是不能發(fā)生類似于一些亞洲國家在97，98年金融危機發(fā)生的事情，這個是底線。而不是單單去談一個數(shù)字，談什么是均衡的匯率。

因為現(xiàn)在很難說清楚現(xiàn)在風險比較大，不確定性很高的一個國際環(huán)境下，到底人民幣的均衡匯率，對美元對歐元的均衡點在哪。而且這是動態(tài)的環(huán)境，單講一個均衡的匯率我是不同意的，而且你很難找到均衡點。

另一方面，光講外匯儲備我覺得也不是我們的目標。就是不能說我們要保住一個所謂的外匯儲備目標，因為外匯儲備跟匯率是相關的。如果匯率在短期里面，在適當?shù)摹⒎€(wěn)定的情況下再貶值一點，貶個2%，3%，5%不一定是壞事。我們都知道貶值以后還會對貿易有促進。對資本流動來講，再對美元貶一點對資本流出的壓力也會更小。因為人民幣貶值5%，持美元的投資者看中國的投資項目的收益就會增加5%，所以不應該單單只看外匯儲備。

實際上，很多研究匯率資本項目的經濟學家，包括國際貨幣基金組織都有這樣的定量的分析，就是像中國這樣的貿易資本項目流動規(guī)模很大的國家，在正常的情況下，1.5萬億美元的外匯儲備就夠了，如果要到2.1萬億的話那就更加足夠，就有足夠的外匯儲備去應付正常的貿易下的資本項目流動。

那么為什么有人擔心說兩萬億不夠？主要還是那個問題，如果你發(fā)生了恐慌性的資本外逃。那別說兩萬億，三萬億也不夠。所以就是剛才說的我們的底線是防止恐慌性的資本外逃。

為什么我對中國肯定不會發(fā)生恐慌性資本外逃說非常有信心，看看中國的經濟的狀況，政府的工具，最直接就是看總理政府工作報告里面講政府今年對宏觀經濟的一些主要的工作方向就可以知道。

報告中提到“貨幣政策中性穩(wěn)健”，意味著不會大水灌溉、不會無休止的降息，因為這樣的寬松貨幣政策與美國升息政策之間的差距，是會對人民幣貶值以及資本外流有一些影響的，所以我們不會這么做。第二個我國也一直在說要防范金融風險的發(fā)展，在政府工作報告中也提到這個，對防范金融風險的爆發(fā)很有信心。如果沒有金融風險的爆發(fā)，對投資者來講，對企業(yè)來講，資本流入上面就不會有特別異常的現(xiàn)象。

我們從這次的政府報告里可以很清楚的看到，我們經濟發(fā)展的方向沒有變、動力沒有變——還是靠消費靠創(chuàng)新、改革的決心沒有變——供給側改革，國企改革這些重要的改革的方向都沒有變。有了這些以后，中國經濟在走過一段比較困難的轉型道路以后一定會非常好。所以我對維持金融體系的穩(wěn)定非常有信心。

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