簡(jiǎn)練：過(guò)去30年，美國(guó)資本市場(chǎng)全靠這頭“大慢?！?/h3>

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  簡(jiǎn)練百一企研共同創(chuàng)始人

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2016-04-29 08:51:05 字號(hào)：A- A A+ 來(lái)源：觀察者網(wǎng)

關(guān)鍵字: 美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)周期大慢牛資本市場(chǎng)美國(guó)金融實(shí)體經(jīng)濟(jì)美國(guó)資本市場(chǎng)資本的真相

【在新作中，中信改革發(fā)展研究基金會(huì)研究員、中國(guó)科技大學(xué)科技與戰(zhàn)略風(fēng)云學(xué)會(huì)研究員簡(jiǎn)練提及了美國(guó)資本市場(chǎng)“大慢牛”這一概念，并且認(rèn)為“大慢?！钡谋尘霸诿绹?guó)過(guò)去三十年的發(fā)展中意義重大，它給美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)資本發(fā)展帶來(lái)了至關(guān)重要的影響。它是美國(guó)引領(lǐng)的全球化的重要基礎(chǔ)，從運(yùn)作來(lái)說(shuō)是非常成功的，同時(shí)也的確創(chuàng)造了大量國(guó)民財(cái)富。觀察者網(wǎng)專訪《資本的真相》一書(shū)作者簡(jiǎn)練，本文為訪談第一篇?！?/strong>

觀察者網(wǎng)：您在新作《資本的真相》中，提及了美國(guó)資本市場(chǎng)“大慢?！钡母拍睿裁词恰按舐！?？

簡(jiǎn)練：“大慢?！敝傅氖鞘加?982年左右的美國(guó)資本市場(chǎng)即股市的長(zhǎng)期穩(wěn)健上升的趨勢(shì)。到今年已經(jīng)30多年了。這個(gè)慢牛不是說(shuō)一路上升，而是中間有幾次大的波動(dòng)，即突然向下但逐漸又恢復(fù)，包括1987年黑色星期五、90年代初的調(diào)整、2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的大調(diào)整，2008年全球金融危機(jī)的大調(diào)整。調(diào)整之間，除了90年代末的納斯達(dá)克指數(shù)外，都是一個(gè)比較穩(wěn)健的緩慢上升過(guò)程。這種“熊短牛長(zhǎng)”的資本市場(chǎng)的走勢(shì)在全世界都是比較少見(jiàn)的，而在美國(guó)歷史上也是很罕見(jiàn)的。

觀察者網(wǎng)：為什么說(shuō)“大慢?！钡谋尘霸诿绹?guó)過(guò)去三十年的發(fā)展中意義重大，它給美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)資本發(fā)展帶來(lái)了怎樣的影響？

簡(jiǎn)練：這個(gè)慢牛的影響是很重要，主要有這幾個(gè)方面：

第一，財(cái)富創(chuàng)造效應(yīng)。我們知道美國(guó)人、美國(guó)公司的很多財(cái)富（資產(chǎn)），其實(shí)已經(jīng)不是在物理層面的資產(chǎn)了，而是證券資產(chǎn)，資本市場(chǎng)是重要組成部分，資本市場(chǎng)的證券財(cái)富得到廣大人群認(rèn)可是其整體價(jià)格穩(wěn)定并不斷上升的基礎(chǔ)。美國(guó)這三十多年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不多，但財(cái)富創(chuàng)造源源不斷就是這個(gè)原因。資本市場(chǎng)站穩(wěn)還有一個(gè)連帶效應(yīng)，就是帶動(dòng)債券市場(chǎng)，該國(guó)的債券尤其是國(guó)債、大公司債也會(huì)得到認(rèn)可，從而保證主權(quán)政府及核心公司的運(yùn)轉(zhuǎn)及統(tǒng)治能力。

但這種認(rèn)可在美國(guó)70年代是不存在的。70年代美國(guó)受石油價(jià)格沖擊，通脹很高，而且?guī)?dòng)歐洲、日本通脹也很高，受相對(duì)穩(wěn)定的西德馬克影響，美元自身的地位都收到威脅。美國(guó)70年代的股市則是一個(gè)大熊市，從60年代末左右一直低迷到1982年。股市指數(shù)反映的是股票的名義價(jià)格，很多公司股票，60年代末是100美元，1982年可能跌到50美元（整體指數(shù)上道瓊斯指數(shù)1970年是1000點(diǎn)，1982年是800點(diǎn)），有點(diǎn)類似我們A股說(shuō)的“上證指數(shù)14年不漲”（2000-2014）。要知道同期美國(guó)通貨膨脹是很厲害的，比中國(guó)21世紀(jì)的日用品通脹高多了，1979年一度達(dá)到年20%。所以這就是惡性循環(huán)，通脹高，名義利率高，股票名義價(jià)格就漲不起來(lái)，甚至下跌，那么股票持有者的實(shí)際價(jià)值縮水就更嚴(yán)重。

美國(guó)在80年代初能走出這個(gè)大慢牛有兩個(gè)因素，一個(gè)是把利率降低以及通貨膨脹率降低。這主要是通過(guò)時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅沃克爾的緊縮性貨幣政策實(shí)現(xiàn)的。沃克爾是下猛藥，有好處有壞處，好處就是社會(huì)穩(wěn)定了，壞處就是美國(guó)很多實(shí)體產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，尤其是汽車和建筑材料行業(yè)（鋼鐵等）。一個(gè)是美國(guó)開(kāi)始把企業(yè)養(yǎng)老金通過(guò)401k計(jì)劃和資本市場(chǎng)綁定，雇員自己買自己公司的股票，還有大量養(yǎng)老基金開(kāi)始系統(tǒng)性進(jìn)行證券投資。前者利率降低肯定促抬股票價(jià)格，股票越漲，越多投資者認(rèn)同，開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)，后者為資本市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期持有者。這樣美國(guó)大慢牛的制度基礎(chǔ)就有了。

另外美國(guó)大慢牛還有一些機(jī)制防止它“變瘋”。比如80年代中期“自動(dòng)交易”（今天量化投資的技術(shù)萌芽）就出現(xiàn)了，但是促發(fā)1987年黑色星期五股災(zāi)之后，就設(shè)立了熔斷機(jī)制——美國(guó)熔斷機(jī)制設(shè)定是比較合理的，比如要下跌20%才熔斷。還有美國(guó)投資股市門(mén)檻比較高，交易費(fèi)用制度比較有利于機(jī)構(gòu)投資者，相對(duì)穩(wěn)健，所以美國(guó)老百姓是委托給投資機(jī)構(gòu)尤其前半期是共同基金去投資。

大慢牛有一個(gè)效應(yīng)，就是造就資本市場(chǎng)“英雄”，三個(gè)中國(guó)股民、金融界熟知的例子：巴菲特、索羅斯、彼得林奇正好都成名于80年代，這三人正好代表三種投資風(fēng)格：價(jià)值投資（自有投資公司）、對(duì)沖基金（中短期進(jìn)出投資風(fēng)格）、共同基金（中期持有的二級(jí)市場(chǎng)大基金管理人模式），這不是偶然的。有美國(guó)80年代這種緩慢上漲的市場(chǎng)，一開(kāi)始獲得很好的戰(zhàn)績(jī)是很容易的，如果再有杠桿——比如索羅斯就大量動(dòng)用借款杠桿，巴菲特有財(cái)險(xiǎn)公司作為杠桿，或者滾雪球效應(yīng)——比如越來(lái)越多人認(rèn)購(gòu)彼得林奇所在的富達(dá)基金，就很快做大。股神就出來(lái)了。如果回顧美國(guó)早年，包括19世紀(jì)末工業(yè)化到20世紀(jì)20年代，以及美國(guó)二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)黃金增長(zhǎng)期，會(huì)發(fā)現(xiàn)這種長(zhǎng)期成功的股神案例是不存在的。

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