（文/張玉 編輯/馬媛媛）古語(yǔ)有云：“一鼓作氣，再而衰，三而竭”。而地產(chǎn)圈有一家企業(yè)，硬是遞交了四次招股書(shū)，終于在最后一次成功登陸港交所，這就是起家安徽、扎根安徽的房企三巽集團(tuán)。

7月19日，三巽正式掛牌上市。公司股票開(kāi)盤(pán)價(jià)格為4.76港元/股，截至收盤(pán)，公司股價(jià)為4.75港元/股，漲跌幅為0。而在隨后的幾天，公司股價(jià)波動(dòng)依舊不大，幾乎沒(méi)有任何漲跌浮動(dòng)，截至7月22日上午收盤(pán)，公司股價(jià)報(bào)4.75港元/股，仍與此前持平。

此外，公司股票的換手量和成交量也顯得“非常平”。上市首日，公司股票換手率為1.7%，7月20日，公司股票的換手率為0.22%，成交量只有146.7萬(wàn)股；7月21日，公司股票換手率只有0.11%，成交量70.5萬(wàn)股。

對(duì)于上市以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)，7月22日，三巽集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱(chēng)：監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)信息披露有相關(guān)規(guī)則，公司對(duì)相關(guān)信息不做評(píng)論。在行業(yè)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)背景下，公司能成功上市，并成為2021年首家IPO上市房企，也說(shuō)明公司的價(jià)值和戰(zhàn)略是得到投資者的認(rèn)可的。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌向觀察者網(wǎng)表示，內(nèi)地房企到香港上市，是迫于內(nèi)地融資困境的無(wú)奈，而房地產(chǎn)企業(yè)在香港資本市場(chǎng)的想象空間有限、估值水平和預(yù)期也都不高，特別是在內(nèi)地實(shí)施“三道紅線(xiàn)”的高壓政策下，市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地房企的業(yè)績(jī)也不抱更高期望。因此，內(nèi)地房企、特別是地方性房企的上市很少能吸引香港廣泛投資者參與交易，但承銷(xiāo)商會(huì)在IPO后一段時(shí)間進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)保價(jià)，所以體現(xiàn)出的就是IPO后價(jià)格和交易量雙低迷。

家族化色彩濃厚

一份808頁(yè)的招股書(shū)，足以看出起家于安徽的三巽集團(tuán)對(duì)于這次港股上市的重視程度。

現(xiàn)場(chǎng)照片顯示，上市當(dāng)日，三巽集團(tuán)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)錢(qián)堃喜笑顏開(kāi)，站在一旁的女兒落落大方。不過(guò)，高光時(shí)刻，同樣作為公司創(chuàng)始人之一、公司第二大股東、錢(qián)堃妻子安娟依然甘居幕后，并未在現(xiàn)場(chǎng)出現(xiàn)。

就此，三巽集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人向觀察者網(wǎng)回應(yīng)表示，安娟目前正在境外辦理公司上市相關(guān)后續(xù)事項(xiàng)。

三巽集團(tuán)的起源可以追溯到2004年，彼時(shí)，錢(qián)堃及妻子安娟開(kāi)始透過(guò)安徽三巽投資從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。6年后，滁州三巽成立，并專(zhuān)注于開(kāi)發(fā)住宅。2011年，三巽集團(tuán)在安徽省滁州市收購(gòu)第一幅地塊。后來(lái)，該地塊被開(kāi)發(fā)為住宅滁州左岸香頌項(xiàng)目。

2018年，三巽集團(tuán)將總部搬遷至上海，這也意味著集團(tuán)開(kāi)始對(duì)外擴(kuò)張的野心凸顯。

家族化是這家企業(yè)鮮明的標(biāo)簽。從公司的股權(quán)架構(gòu)來(lái)看，本次集團(tuán)重組前，錢(qián)堃持有公司84%的股份，安娟持有公司8%的股份，錢(qián)堃的父親錢(qián)冰持有公司8%的股份。

集團(tuán)重組之后，錢(qián)堃持股比例降至79.8%，安娟和錢(qián)冰的持股比例均調(diào)整為7.6%，新加入的股東郭女士持股5%。錢(qián)堃家族的持股比例由100%降至95%。

全球化發(fā)售及資本化發(fā)行完成后（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使），錢(qián)堃將透過(guò)其控股公司Q Kun擁有我們59.85%的股份，妻子安娟將透過(guò)其控股公司Juan L擁有5.7%的股份。此外，因?yàn)殡p方的夫妻關(guān)系，其共同有權(quán)利在股東大會(huì)上行使已發(fā)行股本中65.55%的股份所附帶的投票權(quán)。錢(qián)堃、安娟、Q Kun及Juan L為一組控股股東。

夫妻檔組合之下，三巽集團(tuán)發(fā)展速度也呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)。招股書(shū)披露，截至2021年4月底，三巽集團(tuán)及其聯(lián)營(yíng)公司擁有44個(gè)處于開(kāi)發(fā)階段的項(xiàng)目，總土地儲(chǔ)備面積約430萬(wàn)平方米。公司收入也由2018年的7.24億元增加至2019年的31.09億元，2020年，公司收入進(jìn)一步增加至39.46億元。

億翰智庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，從綜合表現(xiàn)來(lái)看，2020年三巽集團(tuán)排名第85位。從三道紅線(xiàn)的指標(biāo)來(lái)看，2018~2020年，公司資產(chǎn)負(fù)債比率分別為80.8%、85.1%以及79.4%，踩中一條紅線(xiàn)。截止2020年末，公司剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為79.3%；現(xiàn)金短債比為2.1。2018年至2020年，三巽集團(tuán)借款總額的加權(quán)平均實(shí)際利率分別為14%、12.3%及9.4%。

超九成營(yíng)收來(lái)自安徽

盡管將總部搬遷到了上海，起家于安徽的三巽集團(tuán)依然深深扎根于安徽市場(chǎng)。

招股書(shū)披露，集團(tuán)共計(jì)進(jìn)入12個(gè)城市，其中34個(gè)項(xiàng)目位于安徽省，9個(gè)位于江蘇，1個(gè)位于山東。其中，截至2021年4月底，來(lái)自于安徽省的土地占集團(tuán)總土地儲(chǔ)備的82.3%。

具體來(lái)看，三巽在安徽的布局主要集中在亳州，占公司總土地儲(chǔ)備的31.2%，此外，淮南、合肥、宿州、蚌埠、滁州、安慶等亦有不少土地儲(chǔ)備。

上述布局之下，三巽集團(tuán)的大部分收入也主要來(lái)自于安徽省。2018年~2020年，安徽省貢獻(xiàn)的營(yíng)收分別為7.24億元、31.09億元及35.63億元，分別占總營(yíng)收的比重為100%、100%及90.3%。

在行業(yè)利潤(rùn)逐漸變薄的大趨勢(shì)之下，三巽集團(tuán)的毛利率也呈現(xiàn)一定的波動(dòng)趨勢(shì)。以住宅項(xiàng)目為例，數(shù)據(jù)顯示，公司毛利率在2019年達(dá)到30.2%，2020年，公司毛利率降至25.5%。億翰智庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，2020年行業(yè)毛利潤(rùn)率整體呈下降趨勢(shì)，E50房企普遍保持在20%-25%之間。從行業(yè)整體表現(xiàn)來(lái)看，三巽集團(tuán)的毛利率尚在行業(yè)內(nèi)屬于較高水平。

三巽集團(tuán)在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，毛利波動(dòng)的主要原因?yàn)橐呀桓兜慕ㄖ娣e波動(dòng)。毛利率波動(dòng)的主要原因?yàn)椴煌飿I(yè)項(xiàng)目的毛利因物業(yè)的售價(jià)、建筑及勞工成本及土地使用權(quán)成本不同而不同。

從公司目前戰(zhàn)略來(lái)看，安徽省及其周邊城市依然是三巽未來(lái)欲重點(diǎn)布局的區(qū)域。三巽控股方面表示，扣除全球發(fā)售中應(yīng)付的包銷(xiāo)費(fèi)用及開(kāi)支后，公司擬將所得款項(xiàng)凈額的60%用作開(kāi)發(fā)現(xiàn)有物業(yè)項(xiàng)目的建筑成本，即利辛鉑悅府、宿州靈璧清楓及寧陽(yáng)鉑悅府；約30%用于土地收購(gòu)，通過(guò)在安徽省以及計(jì)劃進(jìn)軍的安徽省周邊城市尋求及收購(gòu)地塊或合適的收并購(gòu)機(jī)會(huì)，增加土地儲(chǔ)備；約10%用作一般營(yíng)運(yùn)資金。

三巽集團(tuán)在回應(yīng)中提及，一直以來(lái)，三巽在深耕安徽的同時(shí)，也在積極按照“2+X”及“兩橫三縱”戰(zhàn)略進(jìn)行布局。2018年起，三巽積極拓展環(huán)滬的江蘇、山東等區(qū)域。去年中期以來(lái)，三巽集團(tuán)在無(wú)錫連落4子。而短短2年內(nèi)，其在江蘇已布局近10個(gè)項(xiàng)目，這也顯示了三巽集團(tuán)深耕長(zhǎng)三角的戰(zhàn)略定力，也將進(jìn)一步拓寬其主業(yè)護(hù)城河。

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