觀察者網·大橘財經（文/周深 編輯/周遠方）2020年全年業(yè)績巨幅萎縮，夢天家居集團股份有限公司（下稱：夢天家居）于去年6月遞交上交所上市申請。然而，10個月過去了，該公司上市進程仍然進展緩慢。

根據IPO計劃，夢天家居擬將9.8億元融資額中的4.53億元投入門扇類產品的產能擴張。然而，截至2019年末、2020年年中，該類產品線的產能利用率已降至63%、56%。

各報告期末，夢天家居資產負債率均顯著高于行業(yè)平均，部分年份甚至接近房地產公司水平。償債能力指標的流動比率和速動比率不僅均低于1，更大幅落后于行業(yè)。

這一連串的經營壓力難免引發(fā)外界對其IPO后擴張產能合理性和必要性的質疑。

產能一半空置，IPO募資擴充產能？

2017-2020年上半年，夢天家居營業(yè)收入分別為14.82億元、13.45 億元、13.48 億元、3.73億元，歸母凈利潤0.69億元、0.94億元、1.88億元、0.18億元。

盡管營收規(guī)模顯著遭遇天花板，但該公司期內營業(yè)成本分別為10.69億元、9.04億元、8.32億元、2.43億元。

最終，夢天家居期內綜合毛利率分別達27.88%、32.75%、38.25%、34.84%，逐年攀升，其歸母凈利潤增速在2018年、2019年也分別錄得36.8%、99.35%的高增長。

之所以營業(yè)成本出現下滑，主要原因為越來越便宜的直接材料。

據介紹，夢天家居生產所需的原材料主要包括板材、線條、木皮及涂料等。

招股書披露，報告期內，夢天家居直接材料成本分別為7.77億元、5.79億元、5.17億元、1.37億元，占總成本的比例分別為72.74%、64.54%、62.4%、57.33%。

不僅絕對金額持續(xù)下降，甚至占總成本的比重也持續(xù)下滑。

該公司解釋稱：

2018年直接材料占比降幅較大，主要系2017年是公司“油改水”轉型初期，因工藝的不穩(wěn)定使得單位產品耗用的材料成本相對較大，而2018年公司工藝趨于穩(wěn)定，同時公司開始對板材類、線條材料進行定長定尺的優(yōu)化采購，減少了生產環(huán)節(jié)的成本耗費所致。

而從生產上看，招股書顯示，夢天家居各產品產能利用率均有下降趨勢。

其中，門扇類產品產能過剩最為嚴重，2017-2020年上半年，該產品線產能利用率逐年下降，分別為91.32%、74.12%、63%、56.05%。

另外，柜類產能利用率分別為97.30%、95.05%、98.80%、86.97%；墻板產能利用率分別為96.01%、88.97%、97.90%、73.61%。

然而，根據此次IPO計劃，夢天家居仍將本次IPO視作產能擴張的良機。

該公司擬通過IPO募資9.8億元，其中的4.53億元將投入“年產37萬套平板門、9萬套個性化定制柜技改項目”。

另外，“品牌渠道建設項目”將累計耗資3.5億元，募集資金投資額將達到2.5億元；“智能化倉儲中心建設項目”、“信息化建設項目”等將分別耗資1.45億元、6300萬元，還將補充6900萬元流動資金。

中國為世界上最大的木門生產國和消費國，但國內木門行業(yè)中作坊式中小企業(yè)居多，行業(yè)集中度較低。

據介紹，2017 年、2018 年，夢天家居的木門市場占有率分別為 0.84%、0.72%，排名行業(yè)前三。2019年，該公司木門產品收入同比下降近4%，市場占有率恐進一步降低。

不過，木門產品依然是夢天家居的支柱性業(yè)務。

觀察者網注意到，木門產品在報告期內貢獻的收入逐年下滑，占比也由83.67%逐步降至76.93%、74.05%、68.03%。

然而，以2019年夢天家居門扇類產能70萬套計算，IPO計劃中“年產37萬套平板門”產能建成投產后的產能將接近110萬套。

雪上加霜的是，招股書顯示，2017-2019年，夢天家居經銷商的平均收入正在逐年下降。而前者對經銷商的收入依賴始終在九成以上。

期內，夢天家居經銷商數量分別為923.5家、956家、999家、經銷商收入分別為13.76億元、12.01億元和12.23億元，經銷商平均收入分別為148.95萬元，125.63萬元和122.42萬元。

在“房住不炒”原則和房地產企業(yè)“三條紅線”的約束下，如果夢天家居的銷售不能如期擴張，產能過剩的風險將愈發(fā)嚴重。