文 | 莊怡 編輯 | 一鳴

一年不到，被稱為“中國網絡文學第一股”的閱文集團股價遭腰斬，累計跌去519億港元。

9月10日，截至收盤，閱文股價大跌9.52%，報45.15港元/股，市值409.25億港元，較發(fā)行價55港元下跌18%，較盤中最高值110港元跌幅高達59%。

有市場分析人士指出，從業(yè)績上看，閱文目前38.83的市盈率是被低估的，相比上市時被高估現在正逐步回歸理性。中金報告持有相似觀點，8月底，報告將該股評級從“持有”上調至“買進”。

上半年凈利潤同比增136.2%，股價卻跌跌不休

閱文集團成立于2015年，由騰訊文學與原盛大文學整合而成，是目前國內最大的版權公司和正版數字閱讀平臺，也是騰訊互娛旗下重要的組成業(yè)務之一。

2017年11月8日，閱文集團在香港上市，上市當日其市值一度突破110港元最終收報102.4港元，漲幅86.18%，成為當之無愧的“網文第一股”，然而好景不長，此后其股價一路下跌，上月宣布收購新麗傳媒后，更是跌破發(fā)行價。

與股價形成鮮明對比的是財報數據的亮眼。

閱文公布的2018年上半年財報顯示，收入為22.83億元，同比增長18.6%；經營盈利為5.67億元，同比增長142.2%。期內盈利為5.04億元，同比增長 136.2%。

此外，閱文集團毛利率由去年同期的50.0%增長至52.4%，經營利潤率由去年同期的12.2%增長至24.9%，純利率由去年同期的11.1%增長至22.1%。

業(yè)績向好資本卻不看好，有分析稱是閱文股價被高估了，上市以來，閱文市盈率一度高達100倍，遠高于母公司騰訊53.98倍的動態(tài)市盈率（目前騰訊市盈率為32.63倍）。

其次，雖然閱文在在線閱讀市場占有老大地位，但是其他陣營卻實力強勁，虎視眈眈。

艾瑞咨詢發(fā)布的《2018年中國數字閱讀行業(yè)案例研究報告》顯示，我國數字閱讀行業(yè)企業(yè)類型按業(yè)務驅動可以分為三類：以閱文集團、掌閱科技、阿里文學為代表的互聯網驅動型；以咪咕閱讀、沃閱讀為代表的運營商驅動型；以京東閱讀、當當閱讀、亞馬遜Kindle為代表的電商驅動型。

其中，閱文、咪咕和掌閱位于營收第一梯隊，聯通沃閱讀、縱橫文學等位于第二梯隊?？v橫文學由百度持股、完美世界控股，目前宣布完成8億元的融資，估值達40億元。

目前，數字閱讀領域已經誕生了中文在線、掌閱科技、閱文集團3家上市公司。

而BAT另一家巨頭阿里巴巴也不甘示弱，今年1月，阿里文學宣布，未來一年阿里大文娛將大力推進影視、文學、游戲、衍生品等不同業(yè)務之間的“化學反應”，在商業(yè)化、大宣發(fā)、IP聯動、會員運營等方面為內容方不斷提供新玩法。

此外，最新財報顯示，目前閱文集團的收入由在線閱讀、版權運營、紙質圖書銷售收入及其他收入構成，報告期內，在線閱讀收入為18.5億人民幣，占總收入的81.1%；版權運營收入為3.17億，占總收入的13.9%；紙質圖書銷售收入為7590萬，占總收入的3.3%，其他收入為3910萬，占總收入的1.7%。

然而，占收入大頭的在線閱讀卻陷入付費用戶數量瓶頸，數據顯示，平均月付費用戶由去年同期的1150萬降至1070萬，付費比率由去年同期的6%降至5%，根據閱文在財報中的解釋，平均月付費用戶減少，主要源于現有騰訊產品自營渠道的付費用戶自2017年下半年其減少，該減少被閱文自有平臺付費用戶增加所部分抵消。

每名付費用戶平均每月收入由截至2017年6月30日止六個月的人民幣20.5 元同比增長19.0% 至截至2018年6月30日止六個月的人民幣 24.4 元。

但這部分收入利潤卻極低。據媒體報道，在線閱讀收入的一半要給寫手，剩下的一半中，還要支出營銷和行政費用，包括廣告、付款手續(xù)費、薪酬福利、辦公室費用等等，其中光廣告和付款手續(xù)費就占了1/3。

8月13日晚間，宣布155億元全資收購新麗傳媒后，閱文股價14日開盤即“跳水”，股價直接從67港元/股跌至收盤的55.6港元/股，跌幅高達17%，隔日，閱文跌破發(fā)行價。

相比年初光線傳媒給出的120億估值，閱文的收購價可以說是大大超標。

新麗傳媒成立于2007年，代表作有電影《失戀33天》、《羞羞的鐵拳》，電視劇《我的前半生》、《虎媽貓爸》、《如懿傳》。與閱文被質疑市盈率過高類似，新麗傳媒也被質疑估值過高。

2013年10月，光線傳媒以8.29億元從新麗傳媒原CEO王子文獲得27.64%的股份。新麗傳媒估值為30億元；

2017年3月，騰訊以33.17億元從光線手中購得全部股份，成為新麗傳媒的第二大股東。彼時，新麗估值漲了4倍達到120億；

2017年11月，新麗傳媒估值又增長近30%至155億。155億基本與市值排名靠前的傳媒股屬于同一個量級，截至9月10日，華誼兄弟市值為149.53億。

按此計算，在這筆收購案中，新麗傳媒的市盈率已經超過40倍。

另一方面，新麗傳媒的財務狀態(tài)并不樂觀。其IPO招股書顯示，2016年底起賬上貨幣資金僅為2.78億元，公開資料顯示，一部《如懿傳》投資額都高達3億。

不過，這部重金投入的《如懿傳》首先在播出時間上一拖再拖，其次主演高片酬撞上廣電總局整治演藝圈薪酬亂象，再加上和《延禧攻略》前后播出又讓觀眾先入為主產生了刻板印象，開播首日收視率甚至遠不及播出了大半劇集的《延禧攻略》。

155億賣身，似乎是個不錯的選擇。

閱文集團CEO吳文輝 圖片來源：新浪科技

對于未來，閱文在財報中稱，未來將開發(fā)更多新的方式來促進用戶增長，例如生產與版權作品相結合的圖文資訊、短視頻等內容來吸引用戶；也會繼續(xù)通過社交和粉絲互動來提高用戶黏性；還將加快建立涵蓋在線閱讀、粉絲運營及版權改編的整體版權開發(fā)運作體系，以持續(xù)產生更多新的爆款作品。

此外，閱文也在另一收入大頭版權運營上開始下功夫，閱文集團CEO吳文輝曾對媒體表示，未來希望付費閱讀和IP收入可以做到七三、六四開。吳文輝設想，IP收入的增長速度會高于付費閱讀。另一閱文集團相關人士也稱，將加大對版權改編業(yè)務的投資力度，提升與上下游全產業(yè)鏈合作伙伴的配合度。

最新財報顯示，版權運營收入由去年同期的1.55億增長到3.17億，占比也由去年同期的8.1%上升至13.9%。