西方國(guó)家已處在滯脹十字路口

觀察者網(wǎng)：自2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家都在持續(xù)跟進(jìn)，美國(guó)已加息11次，利率達(dá)到5.5%，但核心通脹仍然處在高位。通貨膨脹如此頑固，為什么？美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在2月4日晚間播出的對(duì)話節(jié)目中表示，美聯(lián)儲(chǔ)今年仍有望實(shí)施3次降息，這是否意味著人民幣的相對(duì)貶值壓力，可能會(huì)有所緩解？

曹遠(yuǎn)征：我們知道物價(jià)上漲有兩種形式，一種是通貨膨脹，通貨膨脹顧名思義就是票子發(fā)多了，引起物價(jià)上漲；那么央行就要收緊貨幣政策，減少貨幣供應(yīng)量，這樣物價(jià)就會(huì)下來(lái)。所以我們經(jīng)常說(shuō)通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象，只要貨幣政策收緊就能對(duì)付通貨膨脹。

但是如果加息11次，通脹仍然控制不住，那就意味著這個(gè)物價(jià)上漲不僅僅是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，還有其他原因。

第二種是成本推動(dòng)的通脹，這種物價(jià)上漲不是票子發(fā)多了，毛了，從而是不能靠一味地靠收緊貨幣來(lái)解決的。

我們注意到，過(guò)去幾年，有兩個(gè)明顯的因素推動(dòng)著美西方的物價(jià)上漲。第一就是俄烏沖突導(dǎo)致了的一些基礎(chǔ)原材料的價(jià)格上漲，比如說(shuō)石油、糧食；第二就是美國(guó)跟中國(guó)搞脫鉤斷鏈，美國(guó)給中國(guó)商品加征25%關(guān)稅，最后基本加到美國(guó)老百姓頭上了。

如果上述判斷成立，就意味著世界，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家會(huì)面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)：一方面是物價(jià)上漲，另一方面是經(jīng)濟(jì)下行。這種可能就是2024年世界經(jīng)濟(jì)的情況。

所謂滯脹，學(xué)術(shù)上叫菲利普斯曲線扁平化。失業(yè)和通脹原本存在一種替代關(guān)系，失業(yè)率高表明經(jīng)濟(jì)低迷，物價(jià)處在低位，即可以通過(guò)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)提高通貨膨脹率的辦法來(lái)消滅失業(yè)。但是如果失業(yè)率在上升，通脹率也在提高，無(wú)法形成替代關(guān)系，就會(huì)出現(xiàn)工資-物價(jià)螺旋上升，這就會(huì)演變成社會(huì)問(wèn)題。

40年前的美國(guó)，就是因?yàn)閾?dān)心滯脹演變成社會(huì)問(wèn)題，美國(guó)總統(tǒng)尼克松就推出了著名的“新經(jīng)濟(jì)政策”，即對(duì)工資和物價(jià)進(jìn)行為期100天的凍結(jié)，所有商品服務(wù)的漲價(jià)都要經(jīng)政府特批。

現(xiàn)在歐洲民眾已經(jīng)上街了，法國(guó)農(nóng)民上街游行、英國(guó)的鐵路工人罷工。民眾要求增加工資，歐洲的物價(jià)已經(jīng)漲得很高了，如果再給工人增加工資，物價(jià)就漲得更高，這就形成了工資-物價(jià)的螺旋上升。這種螺旋上升，主要不是歐洲自己的問(wèn)題導(dǎo)致的，而是俄烏沖突帶來(lái)的成本推動(dòng)性的危機(jī)。

英國(guó)鐵路工人罷工造成英格蘭鐵路系統(tǒng)停擺，以上為iTV2023年10月4日?qǐng)?bào)道截圖

在這個(gè)意義上，俄烏沖突也使美西方國(guó)家處在一個(gè)十字路口，如果控制不了通貨膨脹，就有可能出現(xiàn)工資-物價(jià)惡性循環(huán)的社會(huì)問(wèn)題。

如果要控制通貨膨脹，實(shí)施緊縮性貨幣政策是必然的。盡管緊縮性的貨幣政策解決不了成本推動(dòng)型的物價(jià)上漲，但不緊縮只會(huì)給物價(jià)上漲火上澆油。

與此同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)還面臨著另外一個(gè)兩難，美西方如果要采取緊縮的貨幣政策，是不是會(huì)陷入衰退？于是，加息還是減息成為一個(gè)問(wèn)題，成為世界性的焦慮，滯脹威脅困擾著世界。由于美元的國(guó)際錨貨幣地位，加不加息不僅僅是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，也是世界經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題。

美元指數(shù)的急劇波動(dòng)，這已經(jīng)是第三次了，而且這個(gè)波動(dòng)還沒(méi)有結(jié)束。

如果為了應(yīng)對(duì)衰退，美國(guó)接下來(lái)采取減息政策，那么美國(guó)的資金是不是會(huì)又沖出美國(guó)，導(dǎo)致美國(guó)股市崩盤(pán)？不管如何，現(xiàn)在全球金融風(fēng)險(xiǎn)正在加大，這已是國(guó)際共識(shí)。

人民幣越來(lái)越受歡迎 但挑戰(zhàn)巨大

觀察者網(wǎng)：所以美元就應(yīng)了那句話“美國(guó)的貨幣，他國(guó)的難題”。記得2015年，我們調(diào)整人民幣匯率的定價(jià)機(jī)制，更多關(guān)注“一籃子貨幣”，給予非美元貨幣更高的權(quán)重，其中CFETS人民幣匯率指數(shù)種的一籃子幣種也已經(jīng)由11種擴(kuò)大為24種貨幣。但是看起來(lái)，美元的波動(dòng)對(duì)我們的影響還是很大。

曹遠(yuǎn)征：當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系，雖然不同于當(dāng)年的布雷頓森林體系，但仍然是以美元為中心的國(guó)際貨幣體系。即使人民幣掛了24個(gè)貨幣，但這24個(gè)貨幣都是盯住美元的。

所以，美元是所有錨的錨，對(duì)國(guó)際貨幣體系的錨定仍然起著至關(guān)重要的作用；反過(guò)來(lái)說(shuō)，也正是這個(gè)原因，一旦美元這個(gè)錨漂移了，這個(gè)“秤”就不準(zhǔn)了，所有的貨幣就會(huì)跟著漂移，國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定性會(huì)因此受到傷害。

目前的情況就是如此。美元指數(shù)的大幅升高，意味著美元作為錨貨幣開(kāi)始大幅漂移，穩(wěn)定性變差，進(jìn)而使其他貨幣難以與其掛鉤，促使一些國(guó)家開(kāi)始尋找新的貨幣錨，所以這就是2022年-2023年人民幣在國(guó)際上開(kāi)始大受歡迎、人民幣在交易支付、投資、融資、儲(chǔ)備等各個(gè)方面占比越來(lái)越高、人民幣國(guó)際化程度大大提高的原因。

再?gòu)?qiáng)調(diào)一下，中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貿(mào)易國(guó)，人民幣因此具有錨貨幣的潛質(zhì)。

在國(guó)際大宗貿(mào)易中，用美元結(jié)算還是用給人民幣結(jié)算，不在于哪個(gè)貴哪個(gè)便宜，而在于哪種貨幣更準(zhǔn)，美元匯率波動(dòng)很大，而人民幣相對(duì)穩(wěn)定，于是他們就選擇貿(mào)易結(jié)算中用人民幣計(jì)價(jià)。這是主權(quán)貨幣作為國(guó)際錨貨幣的潛質(zhì)表現(xiàn)。

觀察者網(wǎng)：的確，人民幣國(guó)際化在這幾年發(fā)展很猛。人民幣在四項(xiàng)功能中的國(guó)際使用絕對(duì)值都在大幅上升。我們的央行為衡量人民幣國(guó)際化發(fā)展程度構(gòu)建了貨幣國(guó)際化綜合指數(shù)。2023年一季度末，人民幣國(guó)際化綜合指數(shù)為 3.26，同比上升 10.2%。 同期，美元、歐元、英鎊、日元等主要國(guó)際貨幣國(guó)際化指數(shù)分別為 57.68、22.27、 7.66 和 5.48。不過(guò)，SWIFT報(bào)告顯示，人民幣在全球支付貨幣中的占比已經(jīng)突破4%，但是排名卻一直在第四、五之間徘徊？

曹遠(yuǎn)征：人民幣作為國(guó)際錨貨幣的潛質(zhì)是相對(duì)于世界需求而言的，人民幣的國(guó)際化就是這一潛質(zhì)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)。

盡管人民幣應(yīng)盡可能適應(yīng)或滿足國(guó)際需求，但對(duì)中國(guó)來(lái)講，人民幣國(guó)際化卻是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，這是因?yàn)?，人民幣是中?guó)的主權(quán)貨幣，但主權(quán)貨幣作為國(guó)際貨幣，必須具備以下條件。

第一，貨幣完全可兌換。在此條件下，資本會(huì)自由流進(jìn)流出，如果流動(dòng)過(guò)于頻繁或激烈，會(huì)對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊。當(dāng)前，包括港股、A股在內(nèi)的資本市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳的一個(gè)重要原因就是在于此。這也說(shuō)明了資本管制的重要性。

第二，穩(wěn)定的逆差形成機(jī)制。如果沒(méi)有逆差，就沒(méi)有該貨幣的國(guó)際流動(dòng)性。換言之，如果對(duì)方手上沒(méi)有人民幣，遑論人民幣的國(guó)際化。但是，如果中國(guó)要形成穩(wěn)定的逆差機(jī)制，無(wú)論在經(jīng)常項(xiàng)下還是資本項(xiàng)下，都對(duì)我們這個(gè)巨額雙順差國(guó)家是個(gè)大挑戰(zhàn)。

第三，人民幣要變成國(guó)際貨幣，意味著中國(guó)要相應(yīng)地承擔(dān)全球宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的義務(wù)。這不僅需要中國(guó)人民銀行要有國(guó)際擔(dān)當(dāng)，而且要求中國(guó)的金融市場(chǎng)是要有深度的、并向全世界開(kāi)放的。唯此，中國(guó)人民銀行才能通過(guò)中國(guó)金融市場(chǎng)操作將人民幣利率覆蓋整個(gè)世界，然而，這是一個(gè)難度極高的挑戰(zhàn)。

世界之所以出現(xiàn)去美元化，一個(gè)重要原因就是，美聯(lián)儲(chǔ)作為世界性的中央銀行，不應(yīng)該只為美國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)，不能利用美元作為國(guó)際貨幣的優(yōu)勢(shì)，加息減息來(lái)?yè)p害別國(guó)的利益。

正是由于上述三項(xiàng)挑戰(zhàn)，決定了人民幣國(guó)際化只能循序漸進(jìn)，創(chuàng)造條件，逐步滿足國(guó)際需求。所謂循序漸進(jìn)，就是首先滿足國(guó)際貿(mào)易中計(jì)價(jià)和支付的需求，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由此，在貿(mào)易融資的基礎(chǔ)上，就會(huì)有頭寸產(chǎn)生，出現(xiàn)投融資安排的需求。相應(yīng)地，需要發(fā)展人民幣金融市場(chǎng)，尤其是離岸人民幣市場(chǎng)。最后，正是人民幣在貿(mào)易和投融資上的安排，才使其具有儲(chǔ)備貨幣的功能，從而廣泛地進(jìn)入其他國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表。SWIFT的報(bào)告所顯示的，正是人民幣國(guó)際化循序漸進(jìn)進(jìn)程的自然表現(xiàn)。

人民幣若成為國(guó)際貨幣 也難逃特里芬難題

觀察者網(wǎng)：美元還在升值的時(shí)候，IMF官網(wǎng)發(fā)布美國(guó)布魯斯金學(xué)會(huì)學(xué)者埃斯瓦爾 ? 普拉薩德（ESWAR PRASAD）的文章《持久的美元地位主導(dǎo)地位》，說(shuō)即使美元作為支付貨幣的地位受到侵蝕，美元的主導(dǎo)儲(chǔ)備貨幣地位很可能會(huì)持續(xù)下去。因?yàn)槊绹?guó)投資者持有的外國(guó)資產(chǎn)約為35萬(wàn)億美元，且?guī)缀跞恳酝鈳庞?jì)價(jià)。因此，美元貶值也能給美國(guó)帶來(lái)意外之財(cái)。因?yàn)橥鈬?guó)投資者（包括各家中央銀行）持有近8萬(wàn)億美元的美國(guó)政府債券，即使是美元的批評(píng)者也可能擔(dān)心美元幣值大幅下跌，從而使世界陷入“美元陷阱”。

結(jié)果是，即使美元作為支付貨幣的地位受到侵蝕，美元的主導(dǎo)儲(chǔ)備貨幣地位也很可能會(huì)持續(xù)下去。您怎么看這個(gè)美元陷阱？

曹遠(yuǎn)征：所謂美元陷阱，是特里芬難題的另外一種表述。早在布雷頓森林體系還盛行的時(shí)期，人們就發(fā)現(xiàn)了主權(quán)貨幣作為國(guó)際貨幣的悖論。